港地边境重新开放 重振跨境医疗消费

2023年1月6日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 ECHealthc(2138港元) HK-Mainland恢复跨边界重新开放边境医疗坏处设想 医思医疗（ECH）报告第一财年下半年收入为18.93亿港元，增长31%同比，其中来自美容医疗和美容与保健的收入 （统称为消费医疗）细分市场同比下降2%，原因是商店 4月关闭，此后香港逐步复苏，我们将作为监管内地的逆风和新冠疫情的干扰。霍夫尔，销量 （来自合同销售）按季度持续复苏，上升 继22财年环比下降19%之后，23财年第一季度/23财年环比环比下降21%/11%由于香港的COVID封锁。由于香港与内地边境将重新开放 2023年1月8日正式恢复，我们预计ECH将直接受益。 香港与内地边境的重新开放预计将支持24财年业务增长，尤其是消费者医疗服务。自 中国政府积极调整疫情防控措施，最终 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 中国医疗保健 J吴生病,足协 (852)39000842 jillwu@cmbi.com.hk Benchen华NG,足协 huangbenchen@cmbi.com.hk 股票数据 11.02港元 10.34港元) 31.2% 8.40港元 2022年，香港与内地的免检疫旅行广泛 Mkt帽(mn港币)9,922.4 市场预期。2023年1月5日，国务院和香港政府宣布新政策，正式允许重新开放边境 旅客从2023年1月8日起（链接1和链接2）。我们相信ECH会香港与内地重新开放带来实质性好处，因为30-40% ECH的总收入来自交叉边境游客前 大流行,根据电解珩磨的管理。香港-大陆旅行将逐步恢复，跨境旅客收入 也将在24财年（截至2024年3月）主要产生。以前决定的年代我们因严格的疫情控制而中断的消费者医疗服务 香港和内地采取的措施，我们认为边境重新开放将对ECH的这部分业务产生更积极的影响。我们预测 收入决定消费的r医疗服务增长17%/40%/25% 分别同比FY23/FY24/FY25。 在疫情期间提升服务能力，更好地捕捉跨境游客的消费复苏机会。 尽管大流行爆发后宏观环境恶劣，但ECH仍坚持不懈地实施并购战略，实现服务多元化过去三年的投资组合。并购执行总价值为 22财年/1H23财年641港元/21900万港元。值得注意的并购交易包括Bayley&Jackson，香港优质牙科连锁店，多家香港兽医 诊所，以及尖港医院级医疗大楼的股份认购香港的沙咀。与疫情前的服务结构相比 在消费医疗类别（占总收入的71%）FY19），ECH现在为客户提供了更多的专业选择医疗服务，如牙科、医学成像和兽医服务。 增强的服务能力使ECH处于有利地位 为本地和跨境客户提供多样化的医疗需求。 保持购买。我们将目标价上调至11.02港元，以10年期DCF为基础模型（WACC：11.8%，终端增长：2.0%），以反映客户流量 恢复从HK-mainland边界重新开放。 业绩总结(你们3月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)港元 2,080 2,920 3,884 5,036 6,133 同比增长(%) 6.8 40.3 33.0 29.7 21.8 净利润(mn港币) 192.9 197.5 260.5 543.2 811.1 同比增长(%) (32.7) 2.4 31.9 108.5 49.3 每股收益(报道)(港元) 0.19 0.17 0.22 0.46 0.69 共识EPS(港元) na na 0.19 0.32 0.44 P/E(x) 26.8 63.4 38.1 18.3 12.2 收益率(%) 3.3 1.4 2.1 4.1 6.1 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPC<GO>MBR或http://www.cmbi.com.hk 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 唐气辉 高盛(GoldmanSachs) 来源:港交所 绝对 相对 1-mth 36.4% 26.4% 3-mth 67.7% 44.1% 6-mth 8.9% 13.1% 来源:FactSet12-mth性价比 分享的性能 来源:FactSet 5.7 10.36/3.98 1181.2 61.2% 5.5% 1 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2023年1月6日 图1:盈利修订 新 老 差异(%) mn港元 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 3,884 5,036 6,133 3,845 4,874 6,048 1.0% 3.3% 1.4% 总利润 3,387 4,472 5,489 3,343 4,314 5,382 1.3% 3.7% 2.0% 营业利润 436 836 1,213 422 791 1,167 3.4% 5.6% 4.0% 净利润 260 543 811 259 537 798 0.7% 1.2% 1.6% 每股收益(港元) 0.22 0.46 0.69 0.22 0.45 0.68 0.7% 1.2% 1.6% 毛利率 87.20% 88.80% 89.50% 86.94% 88.50% 89.00% 0.26ppt 0.30ppt 0.50ppt 营业利润率 11.24% 16.59% 19.78% 10.98% 16.23% 19.29% 0.26ppt 0.36ppt 0.49ppt 净利润率 6.71% 10.79% 13.23% 6.72% 11.01% 13.20% -0.02ppt -0.22ppt 0.02ppt CMBIGM 共识 差异(%) mn港元 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 3,884 5,036 6,133 3,782 4,642 5,516 2.7% 8.5% 11.2% 总利润 3,387 4,472 5,489 3,315 3,787 4,476 2.2% 18.1% 22.6% 营业利润 436 836 1,213 462 685 919 -5.5% 22.0% 32.0% 净利润 260 543 811 217 359 526 19.9% 51.3% 54.1% 每股收益(港元) 0.22 0.46 0.69 0.19 0.32 0.44 16.7% 43.3% 54.7% 毛利率 87.20% 88.80% 89.50% 87.64% 81.58% 81.14% -0.44ppt 7.22ppt 8.36ppt 营业利润率 11.24% 16.59% 19.78% 12.21% 14.76% 16.65% -0.98ppt 1.83年ppt 3.13ppt 净利润率 6.71% 10.79% 13.23% 5.75% 7.73% 9.54% 0.96年ppt 3.05年ppt 3.69年ppt 图2:CMBIGMestimatesvs共识 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3：风险调整后DCF估值 DCF估值(mn)港元 2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E 息税前利润 444 836 1,2131,3461,4811,6141,7431,865 1,977 2,076 税率 15.1% 15.0% 15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0% 15.0% 15.0% 息税前利润*(1-所得税税率) 377 710 1,031 1,144 1,259 1,372 1,482 1,586 1,681 1,765 d和a 471 549 632 695 757 818 875 928 974 1,013 ------营运资本的变化 (134) (8) (55) (61) (66) (72) (77) (81) (85) (89) ——资本支出 (850) (850) (950) (500) (500) (500) (500) (500) (500) (500) FCFF (136) 401 657 1,278 1,450 1,618 1,780 1,932 2,070 2,189 终值 22,843 终端增长率 2.0% 加权平均 11.8% 股权成本 15.0% 债务成本 5.0% 股票β 1.2 无风险利率 3.0% 市场风险溢价 10.0% 目标债务资产比率 30.0% 有效的企业税率 15.0% 终值(mn港币) 7,504 总PV(mn)港元 13,743 净债务(mn港币) 196 少数股权(mn港币) 531 股权价值(mn港币) 13,016 #股票(mn) 1,181 每股价格(每股港币) 11.02 来源:CMBIGM估计 2023年1月6日财务总结损益表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们3月31日(mn港币)收入 1,949 2,080 2,920 3,884 5,036 6,133 销货成本 (216) (235) (350) (497) (564) (644) 总利润 1,733 1,845 2,570 3,387 4,472 5,489 营业费用 (1,354) (1,561) (2,199) (2,951) (3,636) (4,276) 销售费用 (124) (109) (139) (186) (212) (245) 员工成本 (837) (1,029) (1,384) (1,953) (2,367) (2,760) 其他租赁相关费用 (43) (48) (61) (80) (101) (123) 其他人 (350) (375) (614) (732) (957) (1,148) 营业利润 378 285 371 436 836 1,213 的份额的利润(亏损)/同事/JV 0 5 (1) 8 0 0 净利息收入/(费用) (18) (24) (49) (64) (56) (49) 税前利润 361 266 321 380 779 1,164 所得税 (50) (40) (51) (58) (117) (175) 税后利润 310 226 271 323 662 989 少数民族的利益 24 33 73 62 119 178 净利润 287 193 198 260 543 811 股息总额 227 172 170 208 407 608 资产负债表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们3月31日(mn港币)流动资产 1,052 1,415 1,516 1,949 2,085 2,298 现金等价物 520 931 870 1,207 1,219 1,324 Accountreceivables 79 179 155 201 233 250 库存 60 40 101 100 113 130 提前还款 189 191 215 266 345 420 金融资产在FVTPL 111 3 2 2 2 2 其他流动资产 93 71 172 172 172 172 非流动资产 1,503 2,376 3,345 3,688 3,923 4,145 PP&E 725 792 1,193 1,314 1,418 1,496 无形资产 115 512 692 648 582 485 善意 155 477 709 709 709 709 其他非流动资产 507 595 751 1,017 1,215 1,455 总资产 2,555 3,790 4,861 5,637 6,009 6,442 流动负债