股权激励发布，考核目标彰显信心

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年1月5日 股权激励发布，考核目标彰显信心 火星人 沪深300 3% -9% -20% -32% -43% -55% 2022/012022/042022/07 2022/10 2023/01 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 火星人(300894) 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：最新收盘价： 30.8 股票代码： 300894 52周最高价/最低价： 51.81/21.32 总市值(亿) 124.74 自由流通市值(亿) 34.65 自由流通股数(百万) 112.50 事件概述: 2023年1月4日，公司发布2023年股权激励计划（草案）： 拟向激励对象授予限制性股票数量为450万股，占总股本的1.11%，其中本次拟授予89%，预留49.5万股限制性股票。激励对象共217人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干，授予价格：12.93元/股，是 25.79元（1月3日收盘价）的50.13%。 分析判断: ►业绩考核目标。 相对股价% 营收和净利润二选一完成，2023年/2024年/2025年营收分别不低于29亿元、35亿元、42亿元，2023/2024/2025年净利润分别不低于4.5/5.5/6.8亿元，按照2022年预期（营收 24.1亿元、归母净利润3.3亿元），2023/2024/2025年营收同比增速分别为20%、21%、20%，2023/2024/2025年归母净利润同比增速分别为35%、22%、24%。 ►对后续报表影响解读。 此次授予限制性股票数量400.5万股，预计摊销的总费用为 5150.43万元，分2023-2026年四年摊销，分别摊销2628.87万元、1652.43万元、783.29万元、85.84万元，此次激励计划在成本费用中列支，对各年净利润影响较为有限。此次股权激励，能够激发核心员工的积极性，提高经营效率。 ►考核目标彰显经营信心。 22年以来地产承压明显，竣工数据持续下滑，公司作为典型后周期板块经营承压。随着地产政策的边际放松，公司作为集成灶龙头，收入增速有望迎来明显恢复。此外，盈利端，原材料价格下行趋势下，公司盈利能力有望显著提升。此次股权激励目标设置较高，彰显公司对未来经营信心。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为24.1/29.3/35.9亿元，分别同比+4%/+22%/+22%；2022-2024年分别实现归母净利润3.3/4.5/5.7亿元，分别-12%/+35%/+27%；2022-2024年EPS分别是0.82/1.11/1.41元，对应2023年1月5日收盘价30.80元，PE估值分别为38X/28X/22X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧； 地产持续下滑，需求不振。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,614 2,319 2,410 2,932 3,588 YoY（%） 21.7% 43.6% 4.0% 21.6% 22.4% 归母净利润(百万元) 275 376 332 449 569 YoY（%） 14.8% 36.5% -11.6% 35.0% 26.9% 毛利率（%） 51.6% 46.1% 45.3% 45.8% 46.1% 每股收益（元） 0.76 0.93 0.82 1.11 1.41 ROE 20.5% 25.4% 21.2% 22.3% 22.0% 市盈率 40.53 33.12 37.54 27.81 21.91 资料来源：wind,华西证券 正文目录 1.事件概述4 2.事件点评4 2.1.业绩考核目标4 2.2.对后续报表影响解读4 2.3.考核目标彰显经营信心4 3.投资建议6 4.风险提示6 图表目录 图1可比公司收入增速5 图2可比公司净利率水平5 图3集成灶全渠道零售额及同比增速5 图4可比公司估值表6 1.事件概述 2023年1月4日，公司发布2023年股权激励计划（草案）：拟向激励对象授予限制性股票数量为450万股，占总股本的1.11%，其中本次拟授予89%，预留49.5万股限制性股票。激励对象共217人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干，授予价格：12.93元/股，是25.79元（1月3日收盘价）的50.13%。 2.事件点评 2.1.业绩考核目标 营收和净利润二选一完成，2023年/2024年/2025年营收分别不低于29亿元、35亿元、42亿元，2023/2024/2025年净利润分别不低于4.5/5.5/6.8亿元，按照2022年预期（营收24.1亿元、归母净利润3.3亿元），2023/2024/2025年营收同比增速分别为20%、21%、20%，2023/2024/2025年归母净利润同比增速分别为35%、22%、24%。 2.2.对后续报表影响解读 此次授予限制性股票数量400.5万股，预计摊销的总费用为5150.43万元，分 2023-2026年四年摊销，分别摊销2628.87万元、1652.43万元、783.29万元、85.84万元，此次激励计划在成本费用中列支，对各年净利润影响较为有限。此次股权激励，能够激发核心员工的积极性，提高经营效率。 2.3.考核目标彰显经营信心 22年以来地产承压明显，竣工数据持续下滑，22年截至11月房屋竣工面积累计同比下滑19%，11月单月下滑20%，跌幅环比有所走阔。集成灶作为典型地产后周期板块，地产叠加疫情双重因素压制下，板块公司经营有明显承压，22年前三季度各公司收入增速较21年均有明显回落。公司实现收入16.4亿元，同比+2.7%，增速环比2021年下滑41pct。盈利方面，公司仍保持高举高打的策略，销售费用率、管理费用率等仍维持较高水平，净利率水平有所下滑，22年前三季度为13.2%，同比-3.9pct。 图1可比公司收入增速图2可比公司净利率水平 资料来源：wind，华西证券资料来源：wind，华西证券 相比传统油烟机，集成灶在油烟吸净率等方面优势显著，根据奥维推总数据，近年来集成灶零售量渗透率呈逐年提升趋势，但目前仍处在较低水平，22H1为12%（计算方式为集成灶零售量/（燃气灶零售量+集成灶零售量））。考虑到集成灶产品端优势，这一渗透率仍有提升空间，品类仍具增长潜力。由于集成灶具备强安装属性，疫情影响发货及线下安装等，22年截至11月全渠道零售额248亿元，同比+2.2%，较21年回落38pct，但这一增速仍远高于整体厨电市场。 图3集成灶全渠道零售额及同比增速 资料来源：奥维推总数据，华西证券 公司设置较高的股权激励目标，且收入与净利润指标二选一完成，激励效果将更加落地。集成灶属于刚需，受疫情影响的需求并不会消失而会延后，疫后需求端或具有较高的弹性。公司作为集成灶行业绝对龙头，有望在行业需求整体复苏时率先受益，股权激励目标充分显示公司对未来的经营信心。 3.投资建议 22年地产与疫情双重因素压制下，集成灶行业承压明显，但就品类来讲，集成灶仍有充足发展空间，且厨电属于刚需，随着地产政策边际放松，疫后需求端或具有较高的弹性。集成灶为公司主要产品，收入占比在87%左右，作为集成灶龙头，公司在行业复苏时有望率先受益，预计22-24年公司集成灶品类收入增速分别为3%/22%/23%。费用方面，公司坚持高举高打策略，销售费用率仍将维持较高水平，预计22-24年均在22%左右，其他费用率将随收入扩张有所摊薄，预计22-24年管理费用率分别为4.7%/4%/4%，研发费用率分别为4.9%/4%/4%。 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为24.1/29.3/35.9亿元，分别同比 +4%/+22%/+22%；2022-2024年分别实现归母净利润3.3/4.5/5.7亿元，分别-12%/+35%/+27%；2022-2024年EPS分别是0.82/1.11/1.41元，对应2023年1月5日 收盘价30.80元，PE估值分别为38X/28X/22X，首次覆盖给予“增持”评级。 股票名称股价(元) EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 图4可比公司估值表 亿田智能51.552.222.773.3823.218.615.3 浙江美大11.590.921.061.2012.610.99.7 帅丰电器17.301.301.571.8713.311.09.2 老板电器29.691.962.242.5515.213.311.7 平均数16.113.411.5 火星人30.800.821.111.4137.527.821.9 资料来源：wind(2023年1月5日收盘价，可比公司EPS为wind一致预期)，华西证券 4.风险提示 原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧；地产持续下滑，需求不振。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,319 2,410 2,932 3,588 净利润 375 329 444 564 YoY(%) 43.6% 4.0% 21.6% 22.4% 折旧和摊销 95 108 136 155 营业成本 1,250 1,317 1,590 1,934 营运资金变动 136 49 136 65 营业税金及附加 16 17 21 25 经营活动现金流 607 485 710 766 销售费用 507 540 645 789 资本开支 -179 -253 -197 -207 管理费用 87 112 117 144 投资 -230 -15 -17 -19 财务费用 -19 -21 -24 -43 投资活动现金流 -404 -257 -200 -208 研发费用 74 118 117 144 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 -60 300 -150 -120 投资收益 6 11 15 18 筹资活动现金流 -334 48 -164 -125 营业利润 429 373 510 649 现金净流量 -130 276 346 433 营业外收支 5 0 5 5 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 435 374 515 654 成长能力 所得税 60 45 71 90 营业收入增长率 43.6% 4.0% 21.6% 22.4% 净利润 375 329 444 564 净利润增长率 36.5% -11.6% 35.0% 26.9% 归属于母公司净利润 376 332 449 569 盈利能力 YoY(%) 36.5% -11.6% 35.0% 26.9% 毛利率 46.1% 45.3% 45.8% 46.1% 每股收益 0.93 0.82 1.11 1.41 净利润率 16.2% 13.8% 15.3% 15.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 15.7% 11.5% 13.1% 14.3% 货币资金 991 1,267 1,613 2,046 净资产收益率ROE 25.4% 21.2% 22.3% 22.0% 预付款项 11 18 22 25 偿债能力 存货 239 270 340 395 流动比率 1.76 1.47 1.70 2.05 其他流动资产 297 303 337 346 速动比率 1.46 1.23 1.42 1.73 流动资产合计 1,537 1,857 2,311 2