激光显示核心技术稳步迭代，应用场景科技式破圈

光峰科技，全球领先的激光显示科技企业，是ALPD ® 激光显示技术的开创者，我们看好公司： 1）激光显示行业降本助推规模拓张：政策支持、产业化规模化发展、国产替代以及技术升级等因素共同驱动激光显示行业降本，产品价格下降助推下游应用场景的拓张及激光渗透率提升，行业规模有望快速提升。 2）进军车载，未来可期：激光在车载领域立足三大方向：激光大灯、HUD以及车载显示，分别对应2025年435/165/32亿元的市场规模，打开成长天花板，公司积极切入车载领域，目前已通过车规认证并有相关车载产品储备。 3）C端家用领域及上游核心器件初露端倪，低渗透优质赛道有望保持高成长：激光电视及激光投影渗透率均不足5%，为低渗透高成长的优质赛道，旗下自有品牌峰米占据行业核心地位，上游激光显示核心器件几乎垄断，公司有望享受行业高增下的β收益。 4）影院租赁业务有望迎来强劲修复：预计随着疫情防控政策转变，人们观影需求逐步回暖，公司影院租赁服务业务收入将迎来强劲修复，至2024年，有望达到6.45亿规模。 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为27.54/42.64/65.13亿元 ， 同比增速分别为10%/55%/53%。 归母净利润分别为1.52/3.36/5.61亿元，同比增速分别为-35%/121%/67%，当前股价对应PE分别为80/36/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济环境风险、重要原材料供应风险、车载业务发展不及预期风险、激光显示技术渗透率提升不及预期风险。 盈利预测和财务指标 1光峰科技：ALPD ® 激光显示技术开创者 1.1主营业务以激光显示为根，应用场景广泛 公司是全球领先的激光显示科技企业，是ALPD ® 激光显示技术的开创者，公司激光显示技术可应用于不同场景，现已辐射家用显示、影院放映、商教、工程等应用场景，并向航空、车载显示、AR等领域扩展。公司主要产品可分为C端销售业务（激光电视、智能微投）、B端销售业务（专业显示投影机、激光电影放映机、激光光学引擎）以及租赁服务业务。 公司销售模式可分为产品销售及提供放映服务两大类，具体而言：产品销售模式下，激光光学引擎采取定制化开发并直接销售模式；专业显示投影机由线下直销及经销模式转变为自有品牌销售模式；C端产品激光电视和智能微投以旗下品牌峰米采取线上直营店与线下实体店相结合模式。放映服务模式下，公司控股子公司中影光峰向下游影院客户提供激光电影放映服务，根据影院使用光源的时长（按时/按期）收取服务费。 图表1：光峰科技主营业务 C端销售产品： 激光电视：2022H1收入达2.17亿元，同比下滑17%，营收占比17%，据洛图科技数据显示，2020-2022Q1公司旗下品牌峰米在激光电视品类中的市占率从19%快速提升至34%。 智能微投：2022H1收入达3.79亿元，同比上涨35%，营收占比35%。公司持续发力C端市场，加大C端市场的自有品牌推广力度，据IDC数据显示，2022H1中国消费投影机市场出货量排名中，峰米自有品牌市场份额达17%，位列第三。 B端销售产品： 专业显示投影机：2022H1收入达1.78亿元，同比下滑7%，营收占比14%。工程商教业务受到疫情影响有所下滑。 激光光学引擎：2022H1收入达2.27亿元，同比增长121%，营收占比18%。公司为当贝、安克创新、泽宝、极米、优派、海尔等多家友商供应定制研发的激光微投光机或激光电视光机等产品，其中当贝联合公司发布的激光投影仪X3与X3 Pro，市场反响热烈。 租赁服务业务：2022H1租赁业务达1.35亿元，同比下滑27%，营收占比11%，受疫情封控影响，影院租赁业务短期下滑，预计随着疫情防控政策放开，影院租赁业务将恢复至19年水平并稳步发展。 图表2：2022H1光峰科技营收分项 图表3：2017-2022H1光峰科技营收结构变化 1.2营收保持稳健增长，归母净利短期承压 营收保持增长，归母净利短期承压。2022Q3公司营业收入达18.76亿元，同比增长13%，归母净利润达0.91亿元，同比下滑57%。下滑原因：一方面，公司毛利率较高的业务（如激光电视、专业显示投影机、租赁服务业务）受疫情影响营收有所下滑，另一方面，公司费用投入增加，销售费用方面：2022Q3公司加大C端市场推广投入，销售费用达2亿元，同比增长43.09%；管理费用方面：2022Q3公司股份支付费用近2600万元。 图表4：2017-2022Q3光峰科技营业总收入及同比 图表5：2017-2022Q3光峰科技归母净利润及同比 毛利率：2017-2022Q3公司销售毛利率分别为42%/43%/40%/29%/34%/31%，细分来看，公司销售毛利率受租赁服务业务影响较大，该业务毛利率较高，2019年达66%，受新冠疫情影响，租赁服务业务受到严重冲击，影院大面积停摆，毛利率下滑29个百分点至37%。2022H1公司激光电视/智能微投/专业显示投影机/激光电视放映机/激光光学引擎毛利率分别为34%/10%/44%/42%/41%/52%。 净利率：2017-2022Q3公司销售净利率分别为14%/15%/11%/4%/9%/2%。公司净利率呈下滑态势，主要原因：1）毛利率受疫情影响大幅下滑；2）营销投放力度加大、股权激励股份支付致管理费率提升、研发费率保持高位：2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为：11%/9%/9%/-1%。 图表6：2017-2022H1光峰科技毛利率结构 图表7：2017-2022Q3光峰科技毛利率与净利率 图表8：2017-2022Q3光峰科技期间费用结构 2激光显示：新一代主流显示技术的崛起 在人类信息交流中，最丰富的信息是视觉信息，将信息转换为视觉图像呈现的技术就是显示技术，投影显示可理解为光源将光线照射到图像显示单元并经调制后通过镜头至屏幕。核心器件包括光源（光产生）、光调制器（光调制）、镜头（光投射）以及屏幕。光源可分为：灯泡光源、LED光源以及激光光源。 图表9：投影显示原理 2.1激光显示特性：小体积、功耗低、宽色域、更护眼 若能有效控制成本，激光光源是理想的显示光源。2014年10月发明“高效蓝色发光二极管(LED)”斩获诺贝尔物理学奖的“蓝光之父”中村修二曾多次在公开场合提及激光照明的优势，并表示看好激光照明未来，宣称未来十年的LED照明将会被激光照明所取代。 激光显示采用激光作为显示光源，相比于传统的灯泡和LED光源，激光光源具有亮度高、体积小、寿命长、能耗低、色彩饱和度高、护眼等优点，是投影显示技术的理想光源。 具备更出色的色彩表现能力，可实现更高的对比度及饱和度。激光电视与液晶电视的亮度及分辨率基本一致，但光谱宽窄对比来看，纯激光光源<激光荧光<LED光谱，谱宽窄可实现更大的色域显示，更高的对比度和饱和度，更好的颜色表现能力。激光光源光谱窄，小于 5nm ，色纯度高，其应用在显示领域可实现超大色域显示。 图表10：光源谱宽对比：纯激光<激 图表11：激光光源色域覆盖面积更大 漫反射成像模式较LED发光模式更为护眼。在自然界中，由于大部分物体本身不发光，我们看到的物体反射太阳光或灯光在人眼中所成的像，而激光光源采用的也是这种反射原理，通过反射式成像，成像光线经屏幕反射至人眼，相较于LED的自发光主动式成像，激光光源成像更符合人眼观看习惯，舒适度更高。另外,激光电视的蓝光波长在 450nm - 480nm 之间,依托于激光光源频谱窄的优势,可以有效避免 450nm 以下的高能蓝光对人眼的损伤。 图表12：激光与LED成像原理对比 大屏化符合流行趋势，激光显示或具性价比优势。激光电视通过投影成像原理,具有易实现大尺寸甚至超大尺寸显示画面的本征优势。同尺寸对比发现，激光电视在80-120英寸之间更具性价比优势，据奥维云网数据可知，2022年彩电市场的大尺寸已经迈入了快速发展阶段，在彩电整体低迷态势下，“75+”电视产品进入高增长模式，2022年年初至双十一期间，75+电视产品零售量占比从9%提升至24%，占比大幅提升。 图表13：75英寸及以上电视销售量占比及同比增速 图表14：不同型号激光电视及液晶电视价格比对 2.2激光光源对比：RGB三基色激光显示VS ALPD ® 激光显示 ALPD ® 技术架构发明前，激光显示领域技术研发的主流架构是RGB三基色激光显示，RGB激光技术架构下，三基色光由对应基色的蓝、绿、红色激光器直接发出，而ALPD ® 激光技术采用蓝激光+荧光的架构，蓝光作为一种基色光的同时也作为激发光激发荧光材料以发出红、绿基色荧光，从而获得三基色效果。 图表15：RGB激光技术架构与ALPD ® 技术架构对比 与RGB三基色激光架构相比，ALPD ® 激光技术架构主要有如下几点优势： 1)低成本、高效率 RGB激光架构下需要用到绿激光器和红激光器，绿激光器发光效率低以及红激光器需要用到TEC，需要输入电能功能，从而降低了系统效率，另外TEC存在的凝露问题使红激光易短路、烧毁，因此需要放水封装，从而提高了生产成本。 因此仅采用蓝激光的ALPD ® 激光技术成本更低、效率更高的优势。 图表16：绿、红激光器发光原理及特性 2)极大程度减少散斑问题 RBG三基色光直接由对应基色的激光器发出，其光线的强相干性会使得投影出射光在空间上形成随机无规则分布的亮斑和暗斑（散斑）。散斑现象会严重影响图像的清晰度和分辨率，降低显示质量。而ALPD ® 激光架构下，由于荧光材料是无数个掺杂离子在自发辐射发光，不同掺杂离子发出的光在时间上有微小差别，并且发光朝向整个空间各个方向，因此在时间和空间上都没有相干性，从技术源头上即不易产生散斑。 图表17：ALPD ® 激光架构下大大减少了散斑现象 2007年，光峰首创颠覆性的ALPD ® 荧光激光显示技术路线，并在美国、中国申请相关专利，打破了过去我国在显示期间技术方面长期落后于日韩厂商的局面。公司持续深耕ALPD ® 激光显示技术的升级创新，并于2022年发布ALPD ® 5.0技术，该技术在原有性能上进一步突破，拥有更大色域、更高光效及更小体积。 图表18：ALPD ® 激光显示技术更新路径 2.3激光产业降本：政策支持、产业化、技术升级共同推动 成本高昂是过去限制激光显示产业发展的因素，但政策支持、激光显示产业逐步发展扩大以及激光显示技术创新升级下，产业降本有望提升激光显示在下游应用场景中的渗透率，进一步开拓潜在市场空间。 政策支持：我国非常重视激光显示产业的发展，相继出台多项政策支持发展激光显示这一国家战略性新兴技术和产业。2018年，在发布《2018-2020新型显示产业行动计划》中，国家明确了将重点支持企业开展超高清（4K/8K）显示产品量产技术的研发。 图表19：激光显示产业相关政策 产业化：以激光显示为代表的新兴显示产业发展迅速：从全球显示产业规模的发展态势来看,目前占主导地位的液晶显示产业规模逐渐进入萎缩期,以激光为代表的新型显示产业快速成长。其中,激光显示产业的增速高于OLED并将在2025年实现超越,成为未来最具竞争力的显示技术。 国内厂商积极布局推动激光显示产业化发展趋势。当前，以青岛海信、四川长虹、光峰科技、中科激光、成都菲斯特、联合光电为主的厂商纷纷布局激光显示领域，建成基于激光显示领域的生产线，国内厂商的积极布局有利于激光显示的快速发展。 图表21：激光显示相关材料及整机产线能力统计（统计 图表20：全球显示产业规模发展态势预测 国产替代，技术创新：激光显示领域的国产替代开展如火如荼，部分核心技术已取得突破。近年来，国内激光显示技术和产业发展迅速，激光显示关键材料、器件与应用技术逐步取得突破，除成本占比17%的芯片主要被美国TI及日本索尼垄断外，我国在光源及镜头等核心器件领域均有较大突破，快速缩短与国外差距，部分已经实现国产替代。我国激光显示产业链正在逐