计算机行业2023年度投资策略：围绕自主创新主线，重拾反转行情

2023年01月04日 证券研究报告|行业研究|行业投资策略 计算机行业2023年度投资策略 围绕自主创新主线，重拾反转行情 投资要点 估值修复在先，业绩拐点在后。截至12月30日，申万计算机较年初下跌25.47%，跑输沪深300指数3.84个百分点，市盈率为38.72倍，处于自2017年以来约25%分位值。由于估值相比业绩对计算机板块上涨的拉动作用更强，因此当前估值所具备的安全边际和向上弹性对后续行情演绎形成有利支撑。展望2023年，我们判断短期计算机行业仍将承受不小的疫情余波，需求恢复尚需时日，且验收实施周期都将影响收入确认，业绩压力的明显释放或至2023年二季度之后。 自主创新引领计算产业新征程，把握政策导向。针对2023年的经济工作部署， 投资评级 强于大市 维持评级 行业表现 10% 0% -10% -20% -30% -40% 计算机沪深300 绝对收益 0.1% 19.6% -21.9% 立自强的确定性也将取得进一步增强。复盘2008年以来，计算机板块三次上行 相对收益 -0.3% 17.4% -0.6% 中央经济工作会议为各国家部委及地方政府的政策制定指引方向，相关配套措施有望跟进，从而提振产业景气、推进需求释放、扩大优质供给，加快科技自 22-0122-0422-0722-1023-01 1M3M12M 周期的开启都处于通信技术代际更迭或生产成熟之际，其行情持续的共性在于政策加持下的新技术应用场景扩容，从而推动估值提升、打开估值空间，且三轮行情中估值扩张的贡献度明显高于盈利上升，而当板块估值上行至高位时，业绩则是决定能否走出独立行情的关键。我们认为2023年中央高度重视的关键核心技术和产业链薄弱环节如操作系统、芯片等领域，其边际改善确定性较强，政策的落地将催化新技术新模式应用提速，计算机行业迎来结构性需求向好。 投资建议：维持“强于大市”投资评级。计算机板块自2020年7月达到阶段高点后，已经历两年多调整，估值消化较为充分，在风险偏好趋势回暖、流动性保持宽松的预期下，需求持续向好叠加业绩逐季改善将支撑计算机板块配置机会。围绕自主创新主线，建议择优布局政策重点支持的高景气赛道，我们建议 关注信创、金融IT、智能汽车三大板块：1）信创：推进节奏或将提速，景气周 期有望重启。2022年受疫情防控、预算资金、政策空窗等因素影响，信创招标 进度相较2021年有所放缓，展望2023年，随着信创指导文件逐渐出台，行业信创将接棒党政信创进入放量发力阶段，我们认为，八大重点行业中的央国企有望率先启动。具体来看，行业信创的替代方案或将于年初出台，上半年迎来大规模招标，下半年相关公司业绩将得以体现，具有较强产品竞争力和标案案例落地的公司值得关注，相关标的中国软件、东方通、金山办公、容知日新。 2）金融IT：行业数字化转型、自主可控的先行者。2022年尽管因疫情影响， 金融IT公司面临着产品推广受阻、合同签署延后、项目进度延期、回款周期延长的情况，但同时受益金融数字化转型需求释放，金融IT公司营收整体保持着良好增势，尤其银行IT公司收入增速高于证券IT公司，多数公司的收入拐点在22Q3已经显现，但盈利分化明显。改革红利持续释放叠加自主可控需求提升，行业高景气有望持续，我们判断2023年相关公司业绩有望迎来持续修复。 考虑到证券IT市场的竞争格局优于银行IT，建议关注恒生电子；3）智能汽车： 景气依旧，国产软硬件成长可期。智能汽车正处于低渗透率、需求提振、供给 放量的黄金发展阶段，同时政策力度也在不断加码。相比座舱域率先开启大规模智能化，未来3到5年将是驾驶域竞争的关键窗口期。我们认为，与智能驾驶、智能座舱主流芯片厂商深度合作的公司有望充分享受时代红利，英伟达、高通先后推出中央计算新一代车载系统级芯片，有望凭借先发优势抢占市场主导地位，相关受益标的德赛西威、中科创达、四维图新。 风险提示：中美科技博弈升级；政策落地不及预期；自动驾驶技术发展受阻等。请阅读正文之后的信息披露和重要声明 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 严诗静分析师 资格证书：S0380520120001 联系邮箱：yansj@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-111 相关报告 《行业专题-计算机2022年三季报业绩综述：景气 边际回暖，关注赛道景气与业绩反转》2022-11- 11 《行业点评-从二十大看计算机行业投资机会：发展与安全并重，看好信创与网络安全》2022-10- 31 正文目录 估值修复在先，业绩拐点在后4 自主创新引领计算产业新征程，把握政策导向6 （一）信创：推进节奏或将提速，景气周期有望重启8 1、产品性能不断增强，生态建设初步成形9 2、行业信创接力放量，与党政信创形成共振11 （二）金融IT：行业数字化转型、自主可控的先行者13 1、证券IT：资本市场改革红利，数字化转型发展深入14 2、银行IT：数字化趋势增强，高景气有望持续15 （三）智能汽车：景气依旧，国产软硬件成长可期16 1、软件定义上限，硬件定义下限16 2、汽车软件：智能化趋势下的核心价值点19 3、汽车硬件：车芯需求高涨，国产化率有望提升22 投资建议23 风险提示23 图表目录 图12020年以来申万计算机指数走势（截至2022年12月30日）4 图22017年以来申万计算机指数市盈率及其分位值4 图32022年前三季度计算机板块营业收入及其增速5 图42022年三季度计算机板块营业收入及其增速5 图52022年前三季度计算机板块归母净利润及其增速6 图62022年三季度计算机板块归母净利润及其增速6 图72005年以来申万计算机行情复盘7 图8信创产业发展历程8 图92018-2025E信创产业规模及其增长率8 图10信创产业链9 图11六大国产CPU自主化程度10 图12信创产业发展进程11 图132019-2025E中国PC市场出货量12 图142019-2025E中国X86服务器出货量12 图15操作系统国产化率12 图162019-2024年国产操作系统通用新增市场规模12 图172019-2021年证券行业IT投入情况14 图182019-2021年证券行业资本性支出各业务占比情况14 图192021年度中国银行业IT解决方案市场份额15 图202021年度中国银行业IT解决方案主要竞争格局15 图21我国L2级乘用车上险量16 图22我国L2级乘用车渗透率16 图23汽车软件成本占整体成本比例17 图24中国汽车平均芯片搭载数量17 图25软硬解耦实现软件定义汽车新模式17 图26汽车价值链重塑18 图27桌面操作系统市场份额18 图28手机操作系统市场份额18 图29中国汽车软件市场规模20 图30E/E架构推动汽车软件开发演变20 图31汽车软件构成21 图32车用操作系统分类21 图33车规级MCU竞争格局22 表12022年三季度A股申万计算机行业基金重仓及加仓情况5 表2中央经济工作会议及党的二十大中有关科技发展的内容6 表32022年下半年以来美国出口管制措施7 表4国内外操作系统生态适配数量10 表52022年国家层面金融科技相关重要政策梳理13 表62022年下半年重要政策法规梳理19 表7部分新势力代表车型操作系统和芯片22 估值修复在先，业绩拐点在后 板块跑输大盘，年内两次探底。计算机板块自2020月7月触达阶段高点后，经历两轮较大幅度 回调，于2022年4月下探至近2018年底部后回升，10月再次进入上行通道。截至2022年12 月30日，申万计算机指数较年初下跌25.47%，跑输沪深300指数3.84个百分点，在31个申万一级行业中排名第25位。1-4月，受业绩承压不及预期、多地疫情散发频发、市场风险偏好低迷等内外因素影响，计算机板块震荡下行，回调幅度最高于4月26日达36.39%；在经历4月底 至6月底第一轮反弹行情后，中报预告风险消化加之人形机器人、鸿蒙3.0等事件驱动，板块在7月迎来短暂V型走势，8月初再度回落调整，于10月10日再次触底，较年初下跌36.44%；随后在高校、医院贴息贷款政策及二十大释放利好信号的催化下，板块快速反弹，加之在疫情防控措施持续优化的预期下，由信创引领的第二轮行情于11月17日较底部上涨约27%，而后处于低位调整阶段。 图12020年以来申万计算机指数走势（截至2022年12月30日） 计算机（申万）沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020-012020-072021-012021-072022-012022-07 -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，万和证券研究所 估值安全边际较高，多重因素催化上行。截至12月30日收盘，申万计算机指数市盈率（TTM， 剔除负值）为38.72倍，位列申万一级行业第五，处于自2017年以来约25%分位值。结合我们在中期策略报告中复盘得出的结论，估值相比业绩对计算机板块上涨的拉动作用更强，且年内两轮上涨皆是由估值驱动的修复性反弹，因此当前估值所具备的安全边际和向上弹性对后续行情演绎形成有利支撑。2020年7月以来，计算机板块表现不佳且估值持续下探，究其根源在于疫情扰动使得多数计算机公司的业绩兑现、盈利能力出现不同程度的偏差和下降，同时对风险偏好和流动性尤为敏感，我们认为，受益中央经济工作会议释放积极信号、防疫措施持续优化、美联储加息步伐放缓、地缘局势趋于缓和等因素推动，计算机板块的整体估值有望进一步抬升。 图22017年以来申万计算机指数市盈率及其分位值 分位值（%，右轴）PE（倍） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，万和证券研究所 基金重仓持比22Q3回升，仍处明显低配阶段。我们以普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活 配置型基金作为统计样本，2022年三季度末基金重仓申万计算机行业的持股市值占重仓股总市值的2.93%，季度环比增加0.33个百分点，较标准行业配置比例低配2.34个百分点，比二季度 末低配比例再扩0.60个百分点。前十大重仓股中，宝信软件取代卫士通成为新晋，除中科创达、海康威视、德赛西威、安恒信息外，其余个股均在三季度获得不同程度加仓，其中恒生电子增持最多。 表12022年三季度A股申万计算机行业基金重仓及加仓情况 前十大重仓股 前十大加仓股 证券简称 持仓市值（亿元） 主要业务领域 证券简称 加仓数量（万股） 主要业务领域 中科创达 65.36 操作系统 恒生电子 9281.68 金融IT 深信服 63.66 网络安全 远光软件 2915.87 能源IT 广联达 63.63 建筑IT 顶点软件 2570.59 金融IT 海康威视 62.40 智慧安防 博思软件 2022.54 财政信息化 恒生电子 61.28 金融IT 用友网络 1971.11 ERP 金山办公 44.88 办公软件 东方通 1895.51 中间件 德赛西威 39.31 汽车电子 新点软件 1848.14 招采、政务信息化 航天宏图 17.48 卫星应用 深信服 1710.49 网络安全 安恒信息 14.67 网络安全 金山办公 1541.00 办公软件 宝信软件 14.10 智能制造 中国软件 1400.88 信创 资料来源：Wind，万和证券研究所 景气边际回暖，收入有望稳步恢复。2022年以来国内疫情散发频发，生产经营活动受阻、市场需求阶段性缩减等多方因素致使计算机板块整体收入增长承压，前三季度营业收入7,302.90亿元，同比增长4.76%，较上年同期增速下滑14.65个百分点；随着三季度疫情扰动影响减弱，单三季度营业收入2,578.77亿元，同比增长1.83%，较二季度零增速小幅回升。由于计算机公司大多以项目制为主，疫情高发对招投标、合同签订、实施验收