电子行业2023年年度策略：底部反转在即，把握复苏、发展与安全主逻辑

2023年01月04日 证券研究报告|行业研究|行业投资策略 电子行业2023年年度策略： 底部反转在即，把握复苏、发展与安全主逻辑 投资要点 2022年回顾：行业深度回调，业绩急转直下。在新冠疫情、海外冲突、全球通胀、创新放缓等多重因素导致需求收缩的背景下，叠加此前缺货涨价行情衍生出供应端的持续扩张，电子行业在2022年急转直下，进入下行周期。2022年前三季度申万电子板块营收同比下降1.32%，归母净利润同比下降25.33%，净利润增速大幅回落。 周期趋势判断：创新周期的初期+量价周期的底部，维持“同步大市”评级 创新周期以半导体销售额为考量，看终端出货量指标。我们得出如下结论：1）行业整体处于新的十年创新周期的初始阶段；2）新的创新周期，终端需求由智能手机主导迈入多主线并存，产业链重心由中游制造向上游半导体倾斜。对于未来趋势判断有：在消费电子进入存量市场，汽车电子、能源电子短期增量有限的情况下，创新对行业的强驱动力暂时减缓，电子行业将更多的以耐用消费品的属性与宏观经济关联性强挂钩，随着国内疫情政策的放开和居民消费的改善，我们预测电子行业在2023年将迎来弱复苏。 投资评级 同步大市 维持评级 行业表现 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% -32% 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 1M 3M 12M 绝对收益 -3.1% 3.9% -35.3% 相对收益 -3.6% 1.7% -14.0% -42% 电子沪深300 量价周期可以结合基本面和市场定价两方面综合考量，反应在二级市场上即是股价的涨跌幅变化。我们得出如下结论：1）行业整体处于中短期量价周期底部阶段；2）细分领域周期阶段分化，半导体尚未见底，零部件库存边际改善；3）量价周期底部行业基本面下行寻底，估值触底向上，估值对整体收益率的贡献将逐步显现。对于未来趋势判断有：根据周期规律及电子行业淡旺季关系，初步判断行业将在2023年下半年有望迎来周期底部见底回升的转变过程。 赛道机会分析：复苏、发展与安全 弱复苏带来的价值投资底部机会。1）IC设计：半导体领域率先反弹赛道。IC设计企业尤其是Fabless企业直接与终端厂商对接，其库存变化能够率先反映下游需求的变化。我国芯片设计企业多数以Fabless模式为主，随着下游需求的改善，能够率先复苏且弹性更高；2）被动元件：库存最先大幅提升，MLCC降价边际收窄。被动元件板块库存早在2021Q3便率先拉开大幅上涨序幕，消费走弱影响MLCC价格跌落持续一年半有余，22Q4全球龙头电容厂商货期环比改善显著，行业有望重回卖方市场，国内MLCC厂商将重回国产化替代的主逻辑，建议关注三环集团、风华高科；3）面板：价格止跌反弹，行业格局有望改善。短期来看，面板价格已经触底反弹，行业反转指向性高，中长期来看，随着LCD扩张逐步进入尾声，行业周期属性将逐步淡化，国内面板龙头将充分受益行业集中度和话语权的提升，建议关注京东方A的底部投资机会。 创新发展引领的新一批高成长机会。1）SiC：替代性能优越，应用趋势加强。碳化硅器件在性能上具备突破性的替代优势，随着业内厂商的积极扩产和工艺改进，SiC即将迎来属于它的性价比“奇点时刻”，建议关注衬底和器件厂商，如天岳先进、东尼电子、斯达半导和东微半导。2）LiDAR：高阶智能驾驶呼之欲出，激光雷达蓝海开启。“激光雷达主导”方案增强感知系统冗余，助力L3+智能驾驶的实现，2022-2023年激光雷达迎来规模量产元年，产业快速成长期，上游激光发射器、光电探测器和光学部件厂商确定性高。相关标的有炬光科技、长光华芯、福晶科技。 供应链安全主导的主题投资机会。1）国产CPU：信创战略催生国产CPU自立自强。复杂多变的国际形式和美国在高科技领域的围追堵截或加速中美在科技领域的进一步脱钩，CPU战略地位显著，信创战略的强政策推动终将改变CPU行业垄断僵局，并带动国产CPU进入黄金发展期，建议关注龙芯中科；2）Chiplet：产业生态初步建立，成为国内半导体逆境突破口。在国内半导体先进制程发展受限的情况下，国内厂商有望通过Chiplet自重用和自迭代利用推动各环节价值重塑，看好IP/先进封装/IC载板等环节优质标的受益Chiplet的价值重估机会，相关标的有通富微电、兴森科技、芯原股份。 风险提示：经济复苏进度不及预期，产业链去库存不及预期，下游需求不及预期，以及中美贸易摩擦加剧、国产替代进程不及预期等风险。 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 朱琳分析师 资格证书：S0380521120001 联系邮箱：zhulin@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-121 相关报告 《行业专题-电子行业2022三季报业绩综述：业 绩继续承压，看好国产化和增量赛道》2022-11- 10 《行业专题-从二十大看半导体产业投资机会：深化自主可控，统筹发展和安全》2022-11-01 《行业月报-电子行业10月月报：外部影响升 温，芯片周期下行》2022-10-12 正文目录 2022年电子行业回顾：行业深度回调，业绩急转直下4 （一）业绩回顾：业绩急转直下，进入下行周期4 （二）行情及估值：深度回调，估值跌至底部位置5 周期趋势判断：创新周期的初期+量价周期的底部7 （一）创新周期：以半导体销售额为考量，看终端出货量指标7 （二）量价周期：以景气与估值为考量，看芯片价格和库存变化9 赛道机会分析：复苏、发展与安全14 （一）弱复苏带来的价值投资底部机会14 1、IC设计：半导体领域率先反弹赛道14 2、被动元件：库存最先大幅提升，MLCC降价边际收窄14 3、面板：价格止跌反弹，行业格局有望改善16 （二）创新发展引领的新一批高成长机会17 1、SiC：替代性能优越，应用趋势加强17 2、LiDAR：高阶智能驾驶呼之欲出，激光雷达蓝海开启19 （三）供应链安全主导的主题投资机会21 1、国产CPU：信创战略催生国产CPU自立自强21 2、Chiplet：产业生态初步建立，成为国内半导体逆境突破口22 风险提示24 图表目录 图1申万电子板块营收及增速4 图2申万电子板块归母净利润及增速4 图3申万电子指数行情变化5 图4申万一级行业指数变化5 图5申万电子指数估值变化（PE，历史TTM_整体法）6 图6申万电子二级指数10年期估值分位图（PE，倍）6 图7电子行业的长周期与短周期7 图8中国智能手机出货量8 图9中国智能手机市占率8 图10全球TWS耳机出货量8 图11全球AR/VR设备出货量及预测8 图12中国新能源汽车销量8 图13中国光伏、风电装机量8 图14半导体IC下游市场需求占比变化9 图15半导体IC终端应用年复合增长率预测9 图16库存是电子行业周期阶段转变的重要指引10 图17DRAM价格对电子行业业绩基本面具备有效的指引作用10 图18历史估值与业绩的相关性10 图19从2015年至今电子行业已历经两个阶段的量价周期11 图20全球主要芯片厂商为代表的细分领域库存水位变化13 图21申万半导体细分板块库存水位变化13 图22申万相关零部件细分板块库存水位变化13 图23被动元器件构成15 图24MLCC器件下游应用领域15 图25大尺寸面板价格变化16 图262022年面板产线稼动率变化16 图272021年到2027年SiC器件市场规模变化18 图28电动汽车中需要使用SiC器件的装置18 图29SiC产业链及2020年SiC功率器件成本拆分18 图30SiC衬底制造的主要难点18 图31不同规格的SiC衬底价格下降趋势预测19 图32汽车传感器在各SAE等级中的应用19 图33激光雷达降价趋势21 图34信创生态体系22 图35摩尔定律带来的经济效益锐减催生Chiplet概念兴起23 图36Chiplet可以降低芯片设计难度与成本23 图37Chiplet产业格局演变24 表1申万电子细分板块营收增速变化（%）4 表2申万电子细分板块归母净利润增速变化（%）5 表32022年电子行业三级板块分季度涨跌幅（%）6 表4量价周期划分依据11 表5行业不同生命周期估值及基本面对收益率的贡献度迥异12 表6模拟&数字芯片设计个股存货环比变化14 表72022年MLCC各类应用价格走势预测15 表82022年全球头部陶瓷电容厂商货期变化15 表9被动元件领域主要厂商业绩、存货情况（亿元，倍）16 表102022年上半年十大面板厂出货量17 表11面板行业主要厂商业绩、存货变化（亿元，倍）17 表12各类传感器优劣对比19 表13主要激光雷达厂商交付进度20 表14我国六大CPU技术路线对比22 2022年电子行业回顾：行业深度回调，业绩急转直下 （一）业绩回顾：业绩急转直下，进入下行周期 急转直下，业绩大幅回落。在新冠疫情、海外冲突、全球通胀、创新放缓等多重因素导致需求收缩的背景下，叠加此前缺货涨价行情衍生出供应端的持续扩张，电子行业在2022年急转直下，进入下行周期。2022年前三季度申万电子板块合计实现营收20754.81亿元，同比下降1.32%，增速较上年底下滑16.41个百分点，实现归母净利润1044.88亿元，同比下降25.33%，增速较上 年底下跌116.65个百分点，净利润增速大幅回落。 图1申万电子板块营收及增速图2申万电子板块归母净利润及增速 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 归母净利润 同比增速（右轴） （亿元） （%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 营收 同比增速（右轴） （亿元） （%） 3000035 30 25000 25 20000 20 1500015 10 10000 5 5000 0 0-5 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 二级子行业来看2022Q1-3半导体、元件、光学光电子、其他电子II、消费电子、电子化学品II营收入增速分别为+10.72%、+2.28%、-9.55%、-54.34%、+21.87%、+15.12%；归母净利润增速分别为-1.17%、-6.83%、-94.27%、+7.36%、+9.34%、+24.69%。三级子行业来看，2022Q1-3半 导体设备、消费电子零部件及组装、集成电路封测、分立器件营收增速靠前，分别为61.38%、23.57%、15.44%、12.61%；半导体设备、集成电路制造、分立器件、半导体材料归母净利润增速靠前，分别为97.78%、16.02%、13.44%、13.24%。 表1申万电子细分板块营收增速变化（%） 资料来源：Wind，万和证券研究所 表2申万电子细分板块归母净利润增速变化（%） 资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）行情及估值：深度回调，估值跌至底部位置 深度回调，行情趋势见好。2022年全年，申万电子指数跌幅36.54%，跑输沪深300指数14.90 个百分点，在申万31个行业指数末位倒数，全年指数两跌两起，目前趋势向好。细分领域来看，景气聚焦上游，自上而下递减，并且悲观情绪面逐渐从中下游蔓延至上游，受终端消费需求萎靡的影响，与消费电子密切相关的上下游板块跌幅较多，如消费电子、被动元件、光学光电子以及模拟/数字芯片设计板块，全年跌幅在33%~43%之间；电子化学品、印制电路板及高毛利的其他半导体领域则相对跌幅较少，全年跌幅在20%~33%之间。 图3申万电子指数行情变化图4申万一级行业指数变化 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 成交金额(百万元)电子(申万) 上证指数沪深300 创业板指 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 20 （%） -36.54 10 0 -10 -20 -