豆粕月报：市场缺乏指引 豆粕维持震荡

市场缺乏指引豆粕维持震荡 主要观点 本月预计豆粕盘面暂时震荡行情。 核心逻辑 1、美豆库存逐渐上涨，工厂开机率提升，压榨量增长，豆粕进入不断累库阶段。 3、巴西种植面积有所增加，虽然阿根廷干旱影响产量，但是全球来看大豆供给预期依然有望增长，后续需要继续关 农注产区天气情况。 产操作建议品暂时观望组重点关注 1、南美天气情况 2、USDA供需报告 豆粕月报2023年1月5日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891）yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 市场等待USDA1月供需报告产量调整指引，暂时维持观望。 二、每周要闻 1、AmSpec：马来西亚12月1-31日棕榈油出口量为1456986吨，较11月同期的1498862吨减少2.8%。 2、MPOB：2022年毛棕榈油产量预计同比增加2.1%至1850万吨，预计2023年毛棕榈油产量将进一步增加至1900万吨。预计2022年毛棕榈油库存为185万吨，2023年毛棕榈油库存为200万吨。2022年毛棕榈油平均价格预计为5100林吉特/吨，2023年毛棕榈油平均价格预计为3800林吉特/吨。 3、据Refinitiv数据：2022年，美国2年期国债收益率累计增长370个基点，创1972 年开始定期发行以来的最大年度增幅；2022年，美国10年期国债收益率累计增长238个基 点，创1953年以来的最大年度增幅。 三、行情回顾 截至上一交易日，豆粕主力合约期价收至3866元/吨，月涨幅为-383元/吨，现货全国均价为4736元/吨，月涨幅为-212元/吨。豆粕现货全国均价与主力合约收盘价的基差为870元/吨，月涨幅为171元/吨。12月期货盘面震荡下行，现货市场转弱。 图1：豆粕期货（活跃合约）图2：豆粕现货（全国均价） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20182019202020212022202320192020202120222023 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 1/1 1/17 2/2 2/18 3/6 3/22 4/7 4/23 5/9 5/25 6/10 6/26 7/12 7/28 8/13 8/29 9/14 9/30 10/16 11/1 11/17 12/3 12/19 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：豆粕基差（活跃合约）图4：豆粕基差（基准01） 2019202020212022202320192020202120222023 ,600 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 ,600 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 11 11 11 11 (400) (400) 图5：豆粕基差（基准05）图6：豆粕基差（基准09） 2,500 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2,500 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2,0002,000 1,5001,500 1,0001,000 500500 00 (500) 资料来源：Wind，中财期货 (500) 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1进口情况 从全球看，目前市场主要关注南美天气，阿根廷干旱继续发酵，同时美豆出口需求较好，近期对盘面有所支撑。12月USDA供需报告显示，2021/22年度美豆库存2.7亿蒲式耳，新季 2022/23年度美豆库存维持在2.2亿蒲式耳，低于市场之前预估的2.38亿蒲式耳。新季美豆单产 保持在50.2蒲式耳/英亩，产量在43.46亿蒲式耳。预计2022/2023年度巴西大豆产量1.52亿 吨，报告前分析师预估均值为1.53亿吨；阿根廷大豆产量4950万吨，报告前分析师预估均值为 4860万吨，报告未对阿根廷产量做出调整。 从国内看，截至上日，进口大豆到港量2396736吨，月涨幅为1398785吨，进口豆粕到港量580吨，月涨幅为-206吨。本月大豆到港量大幅上涨，油厂开机率上升，压榨量处于高位。 图7：进口大豆到港量（吨）图8：进口豆粕到港量（吨） 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 20192020202120222019202020212022 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：Wind，中财期货 4.1.2压榨利润 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 从压榨利润来看，截至上周五，美湾大豆（天津港）压榨利润为49元/吨，月涨幅为- 344元/吨，美湾大豆（张家港）压榨利润为-32元/吨，月涨幅为-386元/吨，巴西大豆（天津港）压榨利润为373元/吨，月涨幅为-292元/吨，巴西大豆（张家港）压榨利润为292元 /吨，月涨幅为-333元/吨，阿根廷大豆（天津港）压榨利润为137元/吨，月涨幅为-296元 /吨，阿根廷大豆（张家港）压榨利润为56元/吨，月涨幅为-337元/吨。进口大豆压榨量为949万吨，月涨幅为180万吨。开机率为58%，月涨幅为9%。压榨利润有所下降，本月压榨厂开机率大幅提升，预计将会继续累库。 图9：美湾大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图10：美湾大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 2020202120222023 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400)(600) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1 1 1,500 1,000 2020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 500 0 (500) (800) (1,000) 图11：巴西大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图12：巴西大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 20202021202220232020202120222023 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 ,600 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1 (400) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 11 11 11 1 (600)(600) 图13：阿根廷大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图14：阿根廷大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 2020202120222023 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1 (400) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1 1 2020202120222023 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400)(600) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1 1 (600) (800) 图15：进口大豆压榨量（万吨）图16：开机率（%） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 202020212022 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 202020212022 70 60 50 40 30 20 10 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 资料来源：Wind，中财期货 4.2库存端 从国内库存来看，截至上周五，进口大豆港口库存为6072180吨，月涨幅为543380吨，全国豆粕总库存为13.40万吨，月涨幅为-10.20万吨。大豆港口库存不断提升，豆粕库存持续抬升，目前库存已接近正常水平。 图17：进口大豆港口库存（吨）图18：全国豆粕库存（万吨） 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140 120 100 80 60 40 20 0 201720182019202020212022 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：Wind，邦成粮油，中财期货 4.3需求端 从豆粕的下游消费方面来看，截至上周五，生猪饲料价格为3.68元/公斤，月涨幅为-0.01元/公斤，蛋鸡饲料价格为3.46元/公斤，月涨幅为-0.14元/公斤。自繁自养生猪养殖利润为- 44.30元/头，月涨幅为-568.06元/头，外购仔猪生猪养殖利润为-175.97元/头，月涨幅为- 548.5139.65元/头，毛鸡养殖利润为-4.74元/羽，月涨幅为-4.24元/羽，蛋鸡养殖利润为- 0.04元/只，月涨幅为-0.81元/只。饲料价格有所下跌，养殖利润处于低位，会对豆粕的需求产生利空影响。 图19：生猪饲料价格（元/公斤）图20：蛋鸡饲料价格（元/公斤） 2019202020212022202320192020202120222023 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 4 4 3 3 2 2 1 1 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 图21：自繁自养生猪养殖利润（元/头）图22：外购仔猪养殖利润（元/头） 20192020202120222023 3 3 2 2 1 1 20192020202120222023 ,500 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 (500)1/2 2/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 (500)1/2 ,000) ,500) 2/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 3 2 2 1 1 (1 (1 (2,000) (1,000) 图23：毛鸡养殖利润（元/羽）图24：蛋鸡养殖利润（元/只） 20192020202120222023202120222023 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 1 1 1 1 1 0 0 0 (0)1/22/23/24/25/26/2