深耕分子砌块， 开拓布局，服务全球

毕得医药（688073.SH） 公司研究/公司深度 深耕分子砌块，开拓布局，服务全球 5 4 3 2 1 -1 毕得医药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 主要观点： 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-01-04 收盘价（元） 86 近12个月最高/最低（元） 101/63 总股本（百万股） 65 流通股本（百万股） 13 流通股比例（%） 20 总市值（亿元） 56 流通市值（亿元） 11 公司价格与沪深300走势比较 国内公斤级以下分子砌块龙头，业绩持续高增长 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2022/10/11 2022/11/112022/12/11 毕得医药是国内公斤级以下分子砌块头部公司，聚集于新药研发前端，主要服务于药物靶点发现、苗头化合物合成及筛选、先导化合物发现合成及优化、药物候选化合物发现等新药研发的关键环节。公司从事药物分子砌块和科学试剂研发设计多年，深刻理解新药研发疾病研究最新动态，拥有成熟强大的药物分子砌块研发设计技术体系，能够为客户提供结构新颖独特、功能多样的药物分子砌块及科学试剂，以适应下游客户的高技术、多品类、微小剂量及多频次等产品需求特点，在药物分子砌块产业链处于先导核心地位。2021年公司实现收入6.06亿元，同比增长54.86%；归母净利润0.98亿元，同比增长65.37%。2022年前三季度，公司营收5.89亿元，同比增长37.95%；归母净利润0.98亿元，同比增长46.95%。 分子砌块市场规模可观、国产替代趋势显著 根据NatureReviews的研究报告，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包，据此估算全球药物分子砌块的市场规模2020年 约为441亿美元，到2026年将达546亿美元。药物分子砌块研发和生产是一个全球竞争的行业，在国内和国外均属于市场化程度较高的行业。目前，美国、欧洲等国际药物分子砌块市场内的主要产品以Sigma-Aldrich、Combi-Blocks和Enamine及TCI等著名品牌为主，而以药石科技、皓元医药、阿拉丁及毕得医药为代表的国内药物分子砌块企业正在不断冲击国际巨头在国内市场份额和攻克部分国际市场份额，具有很强的进口替代效应。 毕得聚焦创新前端，产品种类丰富，品牌壁垒强 毕得医药聚焦于新药研发产业链前端，经过多年与下游新药研发客户的合作，公司依托较强的药物分子砌块研发设计、合成生产、分子结构确证、纯度检测及纯化等核心技术，公司具备向新药研发机构提供超过30万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块的能力，其中常备药物分子砌块现货库超过7万种。分子砌块库种类数量系药物分子砌块横向发展竞争力的核心指标，毕得常备库存、可向客户提供的产品种类数与同行业上市公司相比处于领先水平。 公司自设立开始就坚持打造培育了“毕得”、“AmBeed”、“BLD”、“CSN”等自主品牌，经过与产业链上下游多年的合作，公司的全部产品均使用自主品牌销售，目前拥有数千家新药研发机构客户，已经在头部药企、科研院所、CRO机构所处的终端客户领域形成较强的产品品牌辨识度、影响力和美誉度，不断夯实公司的品牌和客户资源优势。 积极开拓海外，进行区域中心布局，快速响应全球市场需求 毕得医药致力于打造服务全球客户的商业布局，终端客户覆盖工业端和 科研端，目前毕得医药已在境外设立5家子公司，分别位于美国、印度、中国香港与德国等全球研发高地。2019~2021年境外收入复合增长率为65.33%，占主营业务比重分别为41.17%、48.98%和46.11%。公司于2018年积极推动境外销售模式转型，通过在美国、欧洲、印度等各地设立区域中心，从而推进业务全球化布局，相应全球客户需求，提升自有品牌，未来海外收入有望继续高速增长。 投资建议 我们预计公司2022~2024年营收分别为8.24/10.97/14.32亿元；同比增速为36.0%/33.1%/30.5%；归母净利润分别为1.37/1.88/2.46亿元；净利润同比增速40.0%/37.9%/30.6%；对应2022~2024年EPS为2.1/2.9/3.8元/股；对应估值为41/30/23倍。考虑公司作为国内分子砌块龙头，聚焦创新前沿，产品种类丰富、品牌优势突出，积极开拓海外布局，我们看好公司的未来增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汇兑风险；药物研发不及预期的风险；行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 606 824 1097 1432 收入同比（%） 54.9% 36.0% 33.1% 30.5% 归属母公司净利润 98 137 188 246 净利润同比（%） 65.4% 40.0% 37.9% 30.6% 毛利率（%） 49.5% 48.5% 47.6% 46.6% ROE（%） 15.5% 6.6% 8.3% 9.8% 每股收益（元） 2.04 2.10 2.90 3.79 P/E 0.00 40.74 29.55 22.62 P/B 0.00 2.68 2.46 2.22 EV/EBITDA -1.28 22.56 18.75 14.00 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1国内分子砌块龙头上市，业务迈上新台阶5 1.1公司营收稳步增长，利润端扭亏为盈7 1.2聚焦新药研发前端，分子砌块+科学试剂协同发展8 1.3海外业务占比突出，北美和欧洲是主要境外市场10 2.行业市场规模可观，进口替代趋势明显10 2.1分子砌块市场前景广阔，空间巨大10 2.2国产分子砌块物美价廉，国产替代未来可期12 3深耕分子砌块，战略定位横向发展，布局全球13 3.1横向发展策略，打造最齐全产品库13 3.2坚持直销模式，坚持客户结构多元化15 3.3响应全球客户多样化需求，海外布局稳步推进17 4盈利预测与投资建议19 4.1盈利预测19 4.2投资逻辑与建议21 风险提示：22 财务报表与盈利预测23 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司股权结构6 图表3公司高级管理人员和核心技术人员介绍6 图表42018-2022Q1-3营业收入及同比增速7 图表52018-2022Q1-3归母净利润及同比增速7 图表62018-2022Q1-3毛利率和净利率变化情况8 图表72018-2022Q1-3公司各项费用变化情况8 图表82018-2021公司主营收入构成（单位：亿元）9 图表92018-2021药物分子砌块收入拆分情况9 图表102018-2021科学试剂收入拆分情况9 图表112018-2021年全球各地区收入（单位：百万元）10 图表122021全球各地区收入占比10 图表13全球新药在研数量及预测11 图表14全球生物医药公司研发费用及预测11 图表152012-2026年全球分子砌块市场规模预测11 图表162007-2019年NMES获批数量及平均费用11 图表17全球主要分子砌块企业发展及业务情况12 图表18中国分子砌块产品价格优势明显（单位：元/克）13 图表19毕得医药产品应用阶段13 图表20毕得医药分子砌块储备数量逐年增长14 图表21毕得医药科学试剂种类丰富度远超国际同行15 图表22毕得医药直销流程15 图表23毕得医药直销模式占比逐年提升16 图表24毕得医药服务客户结构多元化16 图表25毕得医药主要合作客户17 图表26毕得医药现有全球布局17 图表27毕得医药海外子公司情况18 图表28毕得医药境外客户数量18 图表29毕得医药境外客户销售收入（万元）18 图表30毕得医药境内外分子砌块销售毛利率19 图表31毕得医药境内外科学试剂销售毛利率19 图表32公司收入拆分与盈利预测（单位：百万元）19 图表33可比公司估值对比21 1国内分子砌块龙头上市，业务迈上新台阶 毕得医药聚焦新药研发产业链前端，依托药物分子砌块的研发设计、生产及销售等核心业务，能够为新药研发机构提供结构新颖、功能多样的药物分子砌块及科学试剂等产品的高新技术企业。公司的产品主要服务于药物靶点发现，苗头化合物合成及筛选，先导化合物发现、合成及优化，药物候选化合物发现等新药研发的关键环节。公司多年密切跟踪新药物分子实体（NME）的动态，形成以药物分子砌块研发设计、定制化合成、分子结构确证、纯度检测及纯化等为代表的核心技术体系，构筑起种类全、规模大的药物分子砌块产品库，能够满足客户对药物分子砌块的高技术、多品类、微小剂量及多频次需求。目前公司具备向新药研发机构提供超过30万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块的能力，其中常备药物分子砌块现货库超过7万种。 2007年，上海毕得医药科技有限公司成立；2010年，公司通过ISO-9001质量管理体系认证，企业规范化管理；2012年首次获得国家高新技术企业认证；2015年上海张江研发中心扩大至1500平方米，购入首台NMR检测设备，提升检测分析能力；2017年成立生命科学部，布局细分市场，提升核心竞争力；2018年，美国区域中心投入运营，美国伊利诺伊、芝加哥等研发中心成立，深圳区域中心投入运营，提升南方市场工艺能力；2019年，印度区域中心投入运营，缩短交付时间，提升服务水平，天津区域中心、武汉区域中心投入运营；2020年，德国区域中心投入运营，加强欧洲市场开拓交付能力，松江5300m²研发中心成立，研发能力升级，成都区域中心投入运营；2022年10月11日，毕得医药在上交所科创板上市。 时间事件 图表1公司发展历程 2007年上海毕得医药科技有限公司成立。 2010年公司通过ISO-9001质量管理体系认证，企业规范化管理 2012年首次获得国家高新技术企业认证 上海张江研发中心扩大至1500平方米，购入首台NMR检测设备，提升 2015年 检测分析能力 2017年成立生命科学部，布局细分市场，提升核心竞争力 美国区域中心投入运营，美国伊利诺伊、芝加哥等研发中心成立，深圳区 2018年 2019年 2020年 域中心投入运营，提升南方市场工艺能力 印度区域中心投入运营，缩短交付时间，提升服务水平，天津区域中心、武汉区域中心投入运营 德国区域中心投入运营，加强欧洲市场开拓交付能力，松江5,300m²研发中心成立，研发能力升级，成都区域中心投入运营 2022年10月11日，毕得医药在上交所科创板上市 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 公司股权结构清晰。截至招股书签署日，戴岚女士直接持有公司43.30%股份，系公司控股股东。公司实际控制人为戴岚和戴龙姐弟，合计控制公司62.53%的股份。为有效调动公司高管与核心业务骨干的积极性，公司设立了南煦投资、蓝昀万驰与 煦庆投资3个员工持股平台，合计持有公司7.27%的股份。目前毕得医药有7家子 公司和4家孙公司。 图表2公司股权结构 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 图表3公司高级管理人员和核心技术人员介绍 姓名职务简介 董事长,董 戴龙 事，总经理 1974年1月出生，本科学历。2018年6月至2019年6月担任上海毕 得医药科技有限公司执行董事、经理；2019年6月至2020年10月担任上海毕得医药科技有限公司董事、经理；2020年10月至今担任上海毕得医药科技股份有限公司董事长、总经理。 戴岚董事 1972年2月出生，硕士研究生学历。1991年9月至1996年12月任 职于中国机电设备南昌公司，担任会计职务；1997年5月至1998年 2月任职于深圳正风利富会计师事务所（普通合伙）；1998年3月至 1999年3月任职于深圳中华会计师事务所；1999年9月至2001年12 月于复旦大学攻读MBA；2002年1月至2004年3月于美国辛辛那提大学攻读金融数学硕士；2005年8月至2007年5月于Xavier学院攻读MBA；2007年4