ALPD技术龙头，车载业务崭露头角

持续深耕自研赛道，全球首发ALPD®专利技术加固护城河。公司立足于ALPD®荧光激光显示技术，聚焦激光显示产品以及系统解决方案，产品领域主要包括电影、电视、教育和工程等行业。公司产品在国内的激光显示多个细分市场具有突出的技术、市场以及品牌优势。目前，公司ALPD®4.0技术已发展成熟，ALPD®5.0，6.0技术正在同步研发，专利技术全面覆盖，不断提高视觉显示效果，实现降本增效。 积极拓展多元化业务，B、C端双轮驱动丰富场景布局。1）光峰B端基本盘业务主要布局在电影放映、商教、工程显示等领域，整体保持平稳增长，B端基本盘布局为公司提供了一定的稳健收益。2020年至2022年上半年，公司B端激光工程投影、电影放映机等毛利率稳定在50%左右，商教投影的毛利率在30%左右，呈稳步增长态势。2）光峰C端增长盘业务通过聚焦智能微投、激光电视等业务，自营峰米、小明等品牌代工。在疫情影响B端业务总营收的情况下，推出一系列C端创新产品及拓宽C端家用应用场景，C端营收占比大幅上升达到70%左右，2021年毛利率同比上升2.4pct。 获得汽车行业供应链准入许可，积极进军车载领域打造新增长极。光峰科技积极把握创新应用场景，打造多元业务。在车载显示领域，目前光峰科技主要覆盖场景为智能座舱。主要推出三个针对不同应用方向的产品线，分别是：车载显示、HUD和激光大灯。同时，光峰科技已推出HUD适配PGU、舱外显示、舱内透明显示、车载天幕显示等多种解决方案，提供符合车规的车载显示光机，亮度覆盖450~1000流明。目前公司已经获得IATF16949∶2016质量管理体系认证证书，并与比亚迪、华为等知名厂商合作，未来将打造更加多元的车载应用场景，近年有望落地带来进一步业绩弹性释放。 投资建议：我们预计公司22-24年实现归母净利润2.02/3.26/4.69亿元，以2022年12月30日市值对应PE分别为56/35/24倍。选取可比公司极米科技，石头科技，飞科电器可比公司对应22-24年PE均值为23/19/15倍。我们认为公司ALPD®技术具有独创性和高壁垒的特征，相比可比公司，光峰的估值享有一定的估值溢价。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：重要原材料供应风险，疫情反复导致下游需求不达预期风险，研发技术创新不达预期风险。 1.光峰科技：原创激光显示技术全球领先，龙头地位牢固 1.1.公司概况：ALPD®激光显示技术发明者，技术壁垒构筑护城河 2006年，光峰科技正式成立，定位为一家拥有原创技术、核心专利和核心器件研发的全球领先的激光显示科技企业。光峰科技自成立以来，一直致力于研究激光显示技术，在产品方面不断创新。2007年，光峰科技成功研发出ALPD®激光显示技术，目前正在推进ALPD®激光技术沿着系统化发展。2019年，公司首批科创板上市，成为激光显示行业领军企业。 公司立足于ALPD ® 荧光激光显示技术，聚焦激光显示产品以及系统解决方案，产品领域主要包括电影、电视、教育和工程等行业。公司产品在国内的激光显示多个细分市场具有突出的技术、市场以及品牌优势。目前，公司ALPD®4.0技术已发展成熟，ALPD®5.0，6.0技术正在同步研发，专利技术全面覆盖，不断提高视觉显示效果，实现降本增效。 图1：光峰科技战略之路 1.2.主营业务：多场景产品布局广阔，B+C端基本盘+增长盘双轮驱动 光峰科技结合电影、电视、教育、激光展示等多方面的下游应用场景，基于ALPD ® 技术，积极研发、生产、租赁、销售ALPD ® 技术框架下的核心器件以及整机系统，产品和服务类型众多。 光峰科技业务板块主要分为如下三个业务，租赁业务、销售业务和其他业务。 1）租赁业务主要包括激光电影的放映服务。控股子公司中影光峰向下游影院客户提供激光电影放映服务。根据影院使用光源的时长（按时/按期）收取服务费，影院无需购买光源设备，有效缓解其资金压力，降低人工和维护成本。 2）销售业务主要包括对核心器件、整机的销售和应用。其中，核心器件分为激光光源（影院光源、工程光源）、激光微投光机、车载激光显示器件及系统、激光电视光机、以及激光显示屏幕等；整机分为激光微投、激光电视、激光电影放映机、激光工程放映机、激光教育投影机等。公司的核心器件凝聚了ALPD ® 技术亮度、宽色域、高对比度、低成本等诸多优势及特点，包括了对激光光源、光机等应用，产品性能和质量赢得了核心客户的认可。 3）其他业务包括目前光峰科技正在积极布局的创新业务板块。如车载新赛道，包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，车载显示的市场空间广阔。除此之外，公司发布自研的全球首个PPI破万AR光学模组正式公布，也标志着公司技术研发取得重大突破。同时，公司携手国内家电龙头企业美的集团，在家庭服务机器人领域达成战略合作，公司不断拓展核心器件的创新应用场景，不断拓宽渠道运营。 图2：激光光源、激光光机模型图 图3：公司主要业务 B端基本盘业务积极布局商用，公司因疫情影响相对承压，明年有望复苏回暖。B端主要布局在电影放映、商教领域、工程显示等领域，整体保持平稳增长，B端基本盘布局为公司提供了一定的稳健收益。目前B端主要业务包括：激光显示核心器件、激光显示整机。其中，激光核心器件主要包括激光光源（影院、工程光源）、激光智能微投光机、车载激光显示器件及系统、激光电视光机等；整机分为智能微投、激光电视、激光电影放映机、激光工程放映机、激光教育投影机等。 C端增长盘业务大幅扩张，与其他头部龙头公司合作，品类不断扩充。C端通过聚焦智能微投、激光电视等业务，自营峰米、小明等品牌代工。与此同时，公司致力于打造差异化的品牌矩阵，定位中高低三档位客户。峰米定位于中高端市场，小明主打低端市场。通过不断发力自主品牌建设，C端的产品矩阵日益丰富。2022年8月以来，先后推出Q2以及S5新品，从“LCD+LED”及“DLP+激光”多元路线对1000-3000元核心价位段进行布局，两款新品相较于同档位其它产品极具性价比。2022年前三季度，公司持续发力C端市场，加大自有品牌的推广力度。子公司峰米科技自有品牌业务占峰米科技总收入超50%；其中第三季度，其自有品牌业务占峰米科技总收入超70%。 图4：B、C端代表产品 图5：光峰科技B、C端营收占比 B端毛利率高企，为公司的利润奠定基础。2020年至2022年上半年，公司B端激光工程投影、电影放映机等毛利率稳定在50%左右，商教投影的毛利率在30%左右，相较于C端毛利率整体水平较高。C端业务中，激光电视的毛利率较高，为30%左右；由于代工比例较高，智能微投板块目前毛利率相对较低，在10%以下。C端毛利率呈上升态势，2021年同比上升2.4pct，随着疫情逐步好转以及创新产品落地，C端的未来发展态势较好。 图6：B端总营收、毛利率、营收增速（收入单位：百万元） 图7：C端总营收、毛利率、营收增速（收入单位：百万元） 1.3.财务分析：盈利和收入双增长，疫情短期承压有望恢复 2016-2021年，公司的收入和净利润均出现高速增长态势。公司营业收入从3.5亿元上涨至24.98亿元，归母净利润从0.14亿元上涨至2.33亿元。从2022年发展情况来看，2022年前三季度，公司实现营业收入18.76亿元，同比增长12.96%。2022年前三季度，公司家用核心器件业务实现收入同比增长超140%，持续发力C端市场，加大自有品牌的推广力度。子公司峰米科技自有品牌业务占峰米科技总收入超50%；其中第三季度，其自有品牌业务占峰米科技总收入超70%。 疫情影响租赁服务收入，调整战略措施实现增速回暖。光源租赁服务所处的电影行业，由于疫情的影响暂停营业，导致公司影院放映机光源租赁服务业务停摆，直接影响公司影院放映机光源租赁服务等业务收入。在2019-2020年间，出现短暂的盈利增速及总营收端下滑，公司面对严峻的宏观形势，及时调整战略措施，推出一系列创新产品及拓宽C端家用应用场景，于2021年实现增速回暖。 图8：公司归母净利润及增速（单位：亿元） 图9：公司营业总收入及增速（单位：亿元） 公司主营业务毛利率较稳定，疫情后逐渐恢复反弹。在2019-2021年期间，激光投影显示设备毛利率稳定在30%-40%，租赁服务收入毛利率在60%左右，受疫情影响，2020年租赁服务毛利率有短暂下滑。光峰科技传统优势的激光放映业务受新冠疫情影响较大，但同时公司也敏锐感知到“宅经济”的萌芽，率先进入激光电视、智能微投等领域。 图10：公司主营业务毛利率明细（%） 图11：公司销售业务及租赁服务收入（单位：亿元） 1.4.科技创新：重视研发投入，持续深耕技术迭代，挖掘新起点 公司持续加大研发投入，坚持技术创新。2020年，在业绩承压，疫情影响的情况下，公司仍坚定投入2.04亿元用于研发，占全年营收比重10.49%。截至2022年上半年，光峰科技在全球累计专利申请及授权专利超2500项，在全球范围内获得授权专利1600多项，其中发明专利超900项，专利优势显著。从ALPD® 1.0到ALPD®4.0，光峰在技术上不断迭代升级，不仅是亮度、对比度、色域等视觉效果上的大幅提升，更是从安全性、节能环保、产业化等方面实现了多个领域的高效提升。目前光峰致力于发展ALPD®5.0，不断推动激光显示视觉效果进一步发展。 图12：研发费用（单位：亿元） 图13：截止2022年上半年获得的知识产权列表 公司一直致力于激光显示技术的突破创新，在多方面持续夯实技术优势。1）AR领域方面，公司对外发布了高分辨率、高透过率、小型化、多场景适用的AR模组相关研发成果，并在2022国际显示技术大会(ICDT 2022)上向学界和业界进行了展示分享。2）车载创新应用领域方面，公司于2022年获得IATF 16949认证。同时，公司利用在光学膜上的技术领先优势，与车载显示形成很好的结合。3）其他应用方面，公司与美的集团达成战略合作，为其发布的首代家庭服务机器人提供激光投影核心器件，使得移动投影成为现实，代表着激光显示和AIOT的有机结合。 表1：公司在研项目（2022H1）单位：万元 1.5.股权结构：核心团队产业经验丰富，公司股权架构稳定 公司股权结构稳定，通过控股参股的合资模式推动业务市场化。公司董事长李屹为实际控制人，对公司的实际控股达到27.79%。公司通过与其他公司合资成立多个子公司，提供激光租赁和售卖服务。1）为全国的电影院提供激光光源租赁服务，与中影器材合资成立中影光峰。2）研发激光电视整机，与天津金米、顺为科技合资成立峰米科技。3）销售激光商教投影机，与东方中原合资成立东方光峰。 图14：公司股权结构（截至2022年三季报） 公司核心技术人员经验丰富，带动团队快速发展。公司创始人李屹毕业于清华大学和美国罗切斯特大学，是ALPD®技术的原创发明人，带领研发团队开发了公司的技术和产品，以他作为发明人的专利申请数量超过1,000项。公司研发团队由董事长李屹亲自带头组建，其招聘了包括胡飞在内的核心团队。首席技术官胡飞毕业于清华大学和美国仁斯利尔理工学院，是公司的技术核心和研发管理核心人员，基于ALPD®技术，他带领产品开发团队开发出影院激光光源，激光电视等核心产品，同时带领着研究院团队进行未来技术的开发储备。 表1：公司管理层简要介绍 2.持续深耕自研赛道，B+C端双轮驱动未来可期 2.1.原创ALPD®技术加固护城河，打造先发优势稳固地位 ALPD®技术领先，集聚激光、荧光多种材料优势。ALPD®是一种先进的激光荧光粉显示技术，采用激光+稀土发光材料，用荧光混合多色激光的技术路线，将激光的小光学扩展量、广色域特点与荧光的高效率、无散斑特点有机结合。目前该技术理论上可以高达人眼色域范围的90%以上，同时具备低成本、高亮度、广色域、无散斑等优点。ALPD®技术攻克了激光显示在性价比、效率和可靠性方面的最根本的技术难关，光峰科技作为国内最早提出该技术路线的