有色金属·专题报告：供给增量明显，2023年价格重心或下移

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 供给增量明显，2023年价格重心或下移 有色金属·专题报告 2022年12月22日星期二 2023年国内供给增量明显，锌锭供需或转为过剩，预计2023年锌价走势为前高后低，重心较2022年下移。022年主导锌价走势的基本面因素主要是供给端减产导致的低库存，而2023年这一局面将逐步缓解，我们预计国内社 会库存在2023年将累库10万吨左右，具体节奏需要跟踪新投产能的释放情况。2023年锌基本面类似与2019年，供给增加或将持续施压锌价，2023年锌的BACK结构将向C结构转变。价差结构上，一二季度沪锌的BACK结构将延续，而随着新增产能投产，价格曲线将会走平。 国贸期货·研究院有色金属研究中心 方富强 投资咨询号：Z0015300从业资格号：F3043701 1、供给端：2023年国内冶炼端的新增产能接近70万吨，河南及广西两家冶炼厂预计有40多万吨的新增产能将从上半年开始逐步投产。由于锌价处于绝对高位，锌矿利润较好海外矿山生产积极性高。国内当前的锌精矿较为宽松，明年的国内的新投产能原料充足。总体而言，明年全球供给端产量将大幅增加，而增量主要来自国内，如果欧洲关停冶炼产能下半年恢复则会导致过剩量增加。 2、需求端：美国和欧洲如果步入经济衰退周期则会拖累消费。国内房地产下行周期是否到底存在预期差，但是疫情得到控制之后预计有部分消费增量，2023年总体的消费量预计较2022年小幅增加，消费主要扰动来自海外的经济走势。 3、展望：2023年国内供给增量明显，锌锭供需或转为过剩，预计2023年锌价走势为前高后低，重心较2022年下移。022年主导锌价走势的基本面因素主要是供给端减产导致的低库存，而2023年这一局面将逐步缓解，我们预 计国内社会库存在2023年将累库10万吨左右，具体节奏需要跟踪新投产能的释放情况。2023年锌基本面类似与2019年，供给增加或将持续施压锌价，2023年锌的BACK结构将向C结构转变。价差结构上，一二季度沪锌的BACK结构将延续，而随着新增产能投产，价格曲线将会走平。 风险点：欧洲能源危机，冶炼厂突发减产，仓单库存 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 一、锌产业链行情走势回顾 2022年供给扰动支撑价格，联储加息施压锌价。2022年锌价走势大起大落，上半年最高涨至29000 元/吨附近，随着美联储加息以及国内疫情影响锌价重心逐步下移，下半年最低跌至21500元/吨附近。一季度，LME期货库存不断走低，尤其是欧洲地区的库存最低降至1000吨以下，外盘锌价出现挤 仓风险。同时俄乌冲突爆发，能源价格大涨，欧洲锌冶炼厂金融停产高峰期，这些因素共振导致锌价在上半年两度冲高。二季度，国内疫情再度爆发导致需求大幅下滑，而海外通胀持续居高不下导致美联储计划加快加息的速度，市场开始交易全球经济衰退。受此影响，锌价跟随大宗商品大幅下挫。 三季度锌价总体呈现为区间震荡，有三轮较为明显的涨跌，主力合约最低跌至21700元/吨附近，最高涨至26000元/吨，振幅超4000元/吨。7月锌价先抑后扬，8月中旬欧洲减产刺激锌价大幅冲高，而9月初受通胀压力影响锌价大幅下跌。三季度锌价主要受美联储加息以及需求端压制，需求端则受 累于海外消费下行及国内房地产及汽车拖累需求并存，尤其在7月后价格迅速走高背景之下国内需求压缩明显，镀锌板材产能利用率下降，冷轧出口订单收缩，社会库存表现弱于往年。供给端则对价格形成了强支撑，海外天然气以及电价高企导致国内外现货市场维持紧平衡状态。四季度，受国内疫情政策调整，锌价在11月有一轮较为明显的涨幅，最高涨至25000元/吨，随后由于冶炼厂原料不断新高，锌价出现回落。 2022年主导锌价走势的基本面因素主要是供给端减产导致的低库存，而2023年这一局面将逐步 缓解，我们预计国内社会库存在2023年将累库10万吨左右，具体节奏需要跟踪新投产能的释放情况。2023年锌基本面类似与2019年，供给增加或将持续施压锌价，2023年沪锌BACK结构或将向C结构转变。 图12022年沪锌期货价格走势图2沪伦比走势 数据来源：wind数据来源：wind 二、锌精矿供给端 1.海外供给端 2023年锌矿新增投产在23万吨左右，主要有俄罗斯的Ozernoye、MineraMexico旗下的Buenavista、Ludin旗下的Nevescorvo以及Vedanta旗下的Gamsberg。此外，Vazante、Tara以及Perkoa等部分矿区2022年生产受到干扰，2023年逐步恢复正常，可能带来约8万吨的产量增量。 2022年，海外锌精矿投产不及预期。据ILZSG数据统计，今年1-8月全球锌矿产量为819.3万吨， 较去年同期减少27万吨。从各大矿山披露的三季度报告来看，海外矿端的供给并未出现明显的增加，Fresnillo、Nexa、Boliden等企业三季度的锌精矿产量环比均是下降。2022年第3季度，Fresnillo锌精矿总产量为2.42万吨，同比增加6.53%,环比减少5.98%。2022年第三季度，Nexa锌精矿产量为 7.6万吨，同比减少4.88%，环比减少3.8%。2022年第三季度，Boliden锌精矿总产量为6.31万吨，同比减少3.4%，环比减少13.27%。 从全球主要矿企来看，嘉能可调降2022年产量为92-97万吨，同比2021年将减少17-22万吨。南美洲Bolivian矿山于2022年第一季度关闭，Matagami矿山于2022年6月关闭。Vedanta2022年计划产量为126-131万吨，整体产量同比2021年或增加15万吨左右，主要由于Gamsberg产量创历 史新高。泰克资源2022年计划产量为63-66.5万吨，同比2021年增加12.7-16.2万吨，增量主要来自红狗矿。 展望2023年，根据SMM数据，2023年预计海外矿山新增产能共计22.7万吨，增量产能主要来自Vedanta的Gamsberg，Nexa的Aripuana以及Lundin的NevesCorvo。预计随着明年供应扰动的消散，锌矿供应将逐渐走向宽松，当前矿企利润维持高位，2022年产能扩建基本顺利，预计2023年产量较2022年增加，预计可达到近五年来峰值。由于欧洲冶炼厂仍处于停产状态，2023年海外矿相对于冶炼需求来说较为过剩。 图3ILZSG全球锌矿产量图4ILZSG全球精炼锌产量 数据来源：wind数据来源：wind 图表52023年海外锌矿新增情况 数据来源：MS，公开资料整理 2.国内供给端 国内新增项目方面：2023年国内计划投产的锌矿项目不多，总规模约8万吨左右，但目前矿山利润较好，锌矿山开工积极性较高。 图表62023年国内锌矿新增情况 数据来源：SMM，公开资料整理当前，中国已有27个省、区、市发现并勘查了铅锌资源，但从富集程度和现保有储量来看，主 要集中于6个省区，铅锌合计储量超过800万吨的省区依次为云南2662.91万吨、内蒙古1609.87万 吨、甘肃1122.49万吨、广东1077.32万吨、湖南888.59万吨、广西878.80万吨，合计为8239.98万吨，占全国铅锌合计储量12956.92万吨的64%。从三大经济地区分布来看，主要集中于中西部地区，其中锌储量占74.8%。依据锌矿产地的分布和建设条件，经40多年来的发展、建设，现已形成东北、湖南、两广、滇川、西北等五大铅锌采选冶和加工配套的生产基地，锌产量约占全国总产量的95%。自2016年以来，中国的锌矿产出一直处在一个下行周期。主要受环保压力以及矿山贫化的影响，国内锌精矿出现下滑。一些老牌的有色生产基地，如云南，湖南，广西等地区的锌精矿产量均出现不同程度的下滑，资源禀赋优势逐渐殆尽。 根据Mysteel统计，2022年全年中国锌精矿产出预计在349.3万吨，同比增加0.22%。分季度开看，2022年在剔除春节周期的影响后全年锌矿产量基本平稳，呈现持稳的趋势。主要受环保压力以及矿山贫化的影响，国内锌精矿产量出现下滑。一些老牌的有色生产基地，如在环保整治下，云南地区受影响较大。 3.锌精矿进口 锌精矿进口方面，虽然海外矿山的锌精矿产量并未有明显的增加，但是由于欧洲冶炼厂停产，部分原来流向欧洲市场的锌精矿出口到了中国，导致今年中国的锌精矿进口较去年增加明显。2022年10月中国锌精矿进口量39.36万吨，同比增加23.93%，环比增加0.87%，1-10月累计锌精矿进口327.04万吨，同比增加7.61%。2022年10月中国锌精矿进口量前五大主要进口国有：澳大利亚（13.7万吨）；秘鲁（4.8万吨）；南非（3.9万吨）；哈萨克斯坦（2.2万吨）；美国（1.9万吨）。 2022年锌精矿进口主要增量主要来源于澳大利亚、秘鲁、南非、布基纳法索和巴基斯坦等地区， 其中南非已经是连续两年翻倍增长。展望2023年，欧洲冶炼厂复产尚未确定，当前锌精矿生产利润 较好，国外矿山的生产积极性较高。因此，2023年锌精矿进口将会大幅增加。 锌精矿港口库存。2022年12月2日国内锌精矿港口库存为29.4万吨，为2020-2022年的历史最高点。从8月初开始，锌精矿港口库存开始处于累库阶段，前后环比增加166.55%。受海外锌冶炼厂减停产影响，海外锌冶炼厂对锌精矿的需求快速下降，海外锌矿商便将多余的锌精矿卖到国内。目前国内锌精矿供应宽松，港口库存和冶炼厂内库存都处于历史高位，并有继续累库现象，预计将持续到2023年二季度。 图7锌砂矿及精矿进口数量图8锌产业利润 数据来源：wind数据来源：SMM,wind 4.锌精矿加工费 2022年锌精矿加工费呈现前低后高趋势，在年初南美疫情干扰的影响下，进口锌精矿加工费延续 前一年的跌势并进一步走弱，从年初的80-90美元/干吨持续上涨至10月份的270-290美元/干吨上 下，国产矿加工费从年初的3900-4300元/金属吨下行至3400-3600元/金属吨；此后，因北方矿山逐 渐复苏，国内炼厂在节能减排降耗政策下陆续减产，加工费才逐渐回升，进口锌精矿加工费从70美 元/干吨附近回升至8月份的85-90美元/干吨附近，国产矿加工费从3600-3800元/金属吨回升至 4200-4500元/金属吨附近。 三季度，国内冶炼厂逐渐启动冬储、锌精矿需求增加，进口量下降、国内矿山受环保、限电等因素影响，供应偏紧，加工费再度下行。 四季度，冶炼厂经历一轮集中采购期后，买卖双方分歧加大，主要因进口亏吨显著，价差结构陡峭，欧洲天然气短缺引发炼厂减产进一步带来不确定性。冶炼厂进口锌精矿招标价稳中偏强，然而矿山与贸易商之间的价格出现下降。 展望2023年，欧洲冶炼厂复产尚未确定，当前锌精矿生产利润较好，无论是国外还国内矿山的生产积极性较高。因此，短期的锌精矿供应宽松仍将延续，2023年上半年锌精矿加工费预计维持坚挺。 图9国产锌精矿加工费图10进口锌精矿加工费（美元/干吨） 数据来源：MS,wind数据来源：MS，wind 三、锌冶炼端 1.海外冶炼端 2022年，全球精炼锌产量同比明显下降，据ILZSG，今年1-8月全球精炼锌产量约897.49万吨， 同比下降33.49万吨/3.6%。今年海内外冶炼厂减停产均较多，主要由于地缘冲突导致天然气价格飙升，推高欧洲锌冶炼生产成本。 四季度欧洲有锌冶炼厂复产消息传出，但是我们认为欧洲能源问题依然没有解决，大部分去年停产中的产量目前还没有恢复。11月11日Nyrstar发布消息称其可能在11月启动位于荷兰的Budel锌冶炼厂，同时Nyrstar也表示市场状况仍然极其困难，从最新的信息来看，Nyrstar并未披露目前Budel的运行情况。虽然Budel可能复产，但是去年以来减产的产能超过50万吨，恢复尚需时日。而且10 月初还有企业加入减产行列，10月5日，嘉能可宣布其在德国的诺登哈姆冶炼厂将自11月