2023年四季度策略报告（玉米）：新季玉米增产压力预期如何照进现实？
中信期货研究|2023年四季度策略报告（玉米） 2023-09-22 新季玉米增产压力预期如何照进现实？ 报告要点 四季度新粮逐渐上市，价格大概率弱势运行。产量转化为供应的过程中仍需关注种植端售粮进度，异常天气对粮质和物流的干扰对基差和月差的过程影响。23/24年度增产幅度还需验证，供需格局在不确定因素的影响下仍难显著宽松化。策略方面，四季度可关注买入套保，玉米淀粉价差收缩的机会。 摘要： 22/23市场年度尽管替代压力较大，各市场主体维持低库存思路运营的格局中，玉米价格逐步反弹，年末库存去化到近几年偏低水平，8-9月份现货价格触及历史同期高点。C2307,C2309合约不断走强与现货回归，一定程度上验证了玉米减产幅度，饲用需求整体好于预期，导致22/23市场年度在谨慎悲观的预期中，最终收尾于偏紧的供需格局。 23/24市场预期国内玉米产量显著增加，年度视角下仍有一些不确定性，例如进口谷物增幅，保税区进口政策，进口玉米净流入储备的体量，国产饲用谷物的补充力度，以及各板块需求表现等。结合当下的预期，年度供需角度看暂时难以大幅累积库存。 从新季玉米集中上市期看，下游采购情绪谨慎，价格大概率承压下行。但是在春节前农户售粮节奏影响新季增产压力如何体现到现实供应层面，通常元旦前农户有观望的天气条件，如果初期现货收购价格跌幅过大，可能引发惜售导致11-12月供应不及预期，价格出现阶段性反弹。春节后气温逐渐回升，农户售粮积极性较高，3-4月份可能出现抛压下的价格低点。上市压力过后，关注进口谷物到港情况，替代品释放情况，价格有望在库存去化过程中走出反弹趋势。 策略建议：关注玉米买入套保，玉米淀粉价差收缩等机会。 风险提示：不利天气对产量，粮质和物流的干扰，需求不及预期，宏观风险等。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、2023年前三季度市场行情回顾4 二、国际玉米市场分析及展望6 （一）美国玉米：新作产量维持历史高位，价格承压暂难扭转6 （二）乌克兰玉米：新季产量出口预期上修，地缘冲突持续7 （三）南美玉米：巴西增产可观，出口挤占美玉米市场8 三、国内玉米市场分析及展望10 （一）政策方面：“一号文件”再度强化玉米产量稳增目标10 （二）新季玉米产情：主产区大体增产明确，正常收获或小幅延迟10 （三）新季玉米种植成本和开秤价格趋势11 （四）替代：饲用小麦稻谷供应进入尾声，价差优势减弱12 （五）进口：1-8月玉米进口同比-12%，关注巴西玉米采购14 （六）贸易：三季度库存显著去化，四季度新粮逐渐补充15 （七）需求端饲料消费：畜禽存栏增加，四季度饲料消费有支撑16 （八）深加工消费：新玉米降低加工成本，预期需求季节性回暖17 （九）玉米供需平衡表趋势18 四、玉米类商品策略分析和建议19 （一）基于供需节奏对玉米价格趋势的展望20 （二）玉米基差走势分析21 （三）玉米月差走势分析22 （四）玉米淀粉价差走势分析23 免责声明25 图表目录 图表1：玉米主力合约期现货价格走势6 图表2：美国玉米出口预期和出口季节性7 图表3：乌克兰玉米产量和出口8 图表4：巴西玉米产量和出口9 图表5：阿根廷玉米产量和出口10 图表6：玉米主产区播种以来气象条件11 图表7：玉米种植成本表单位：元/公顷12 图表8：小麦玉米价差和替代量预测13 图表9：历年陈稻定向情况13 图表10：稻谷和进口玉米拍卖情况14 图表11：中国玉米进口利润14 图表12：中国进口谷物到港量及预测15 图表13：玉米内贸利润及北港散船下海量15 图表14：北港和南港玉米库存16 图表15：能繁母猪样本产能及月度饲料产量16 图表16：蛋鸡和肉毛鸡养殖利润17 图表17：玉米深加工企业利润及开机率18 图表18：淀粉企业走货和淀粉库存18 图表19：中国玉米供需平衡表19 图表20：美国玉米供需平衡表预测20 图表21：玉米售粮进度走势21 图表22：玉米基差22 图表23：玉米月间价差7-9和9-1122 图表24：玉米月间价差11-1和1-523 图表25：玉米淀粉价差和淀粉周度提货量23 图表26：进口大豆到港和豆粕库存24 一、2023年前三季度市场行情回顾 2023年上半年初期玉米集中上市，小麦新陈替代压力衔接，需求恢复不及预期，小麦玉米价格大幅回落后，市场悲观情绪得到释放。后期小麦减产顾虑和芽麦比例偏高，令市场对小麦价格预期先抑后扬，低价小麦吸引市场囤货热情，物流限制导致小麦替代效率低于预期，玉米渠道库存偏低，美国天气市炒作，美联储加息暂停和国内降息政策下，资金积极入市推动行情低位反弹。 一月：全国玉米市场高位震荡。春节前基层农户惜售情绪明显，产区售粮进度同比偏低，市场供应阶段性偏紧。而下游饲料及深加工企业库存处同比偏低水平，加之贸易商渠道库存尚未建立，春节前下游备货需求增加，玉米价格持续上行。 二月：上旬玉米市场表现偏弱，下旬企稳后反弹。春节后基层售粮高峰渐现，而下游需求迎来季节性淡季。考虑节前售粮节奏缓慢，余粮结转导致节后集中供应压力较大，加之南方谷物进口到港增加、以及定向稻谷拍卖消息影响，玉米价格回落。中下旬基层余粮渐少，低价带动农户惜售挺价，且贸易主体收购建库意愿提升，支撑粮价逐渐企稳。另一方面，南美天气扰动以及黑海出口风险推高外盘，内盘呈现底部反弹。 三月：国内玉米集中售粮和小麦大跌利空价格趋势，国际新作增产预期和旧作出口交替影响美盘走势。供应方面，3月气温回升，东北迎来余粮集中销售期，市场供应增加，下游消费处于年后淡季，采购不积极。小麦价格下跌300-400元/吨，贸易企业面临腾库还贷压力，市场顾虑低价小麦冲击玉米饲用需求，玉米期现价格伴随压力开启下跌趋势。国际玉米市场先跌后涨，前期乌克兰出口获得延期，以及美玉米面积扩大和期末库存上调施压美玉米价格，后期中国持续采购美玉米，带动价格上涨。 四月：供应多心态弱，玉米价格持续探底。国内受小麦替代影响继续走低，面粉企业负利润下采购弹性有限，过剩陈麦需低价吸引饲用渠道需求，但是饲料企业尚有一定原料库存，短期不会放大原料库存天数，谨慎心态难以对行情带来支撑。深加工开机负利润，原料和产品库存维持高位，走货环比增幅有限，整体需求仍未显著提升。国际玉米价格先稳后跌，主要因黑海出口运粮工作恢复，缓解出口担忧；同时美玉米新季播种顺利，以及中国取消部分美玉米进口订单，供应前景宽松和出口需求低迷令美玉米价格不断探底。 五月：国际国内玉米价格先跌后涨。外盘在巴西和美国增产预期中走弱，国内终端持续去库存，同时面临贸易商抛售和储备轮换陈麦的抛压，在悲观情绪中玉米期货较3月份显著回落约330元，小麦现货均价回落约430元/吨，利空因素在得到一定宣泄。5月11号之后内外玉米接连反弹，国内情绪 回暖，库存偏低的企业提价采购，以及河南“烂场雨”影响小麦价格预期。同时小麦替代并未广泛推开，物流限制外流效率，而西南局部出现玉米断档，玉米渠道库存快速下滑引起价格的支撑，叠加美国天气偏干，进一步推动内外玉米价格修复。 六月：前期小麦收获供应增加，行情震荡运行；后期美国天气干旱影响加重，推进内外玉米显著反弹。河南等地区芽麦的收获和低价上市，吸引饲料企业积极采购，进而在饲料中快速替代玉米，对玉米需求有一定的挤出作用。但是随着小麦的收割完成，从南往北芽麦比例显著下降，小麦单产也反馈同比明显下降，正常小麦的产量下滑，令市场重新评估小麦压力，情绪转向惜售看涨，也支撑玉米企稳。国际市场美联储暂停加息，以及美国玉米主产区干旱影响加重，优良率持续走低，美玉米期货价格大幅走高。6月底产区迎来降雨预告，期价有所回落，市场仍在关注未来降雨是否充足，以及7月美农报告对单产的调整幅度。 七月：国内玉米期货冲高回落的趋势，美玉米随俄乌冲突升级反弹。6月中到7月上旬市场新季小麦收割后上市效率偏慢，稻谷拍卖继续推迟，市场需求仍依赖玉米，局部甚至紧缺；玉米继续去库存，贸易环节挺价销售，玉米价格持续反弹。玉米价格冲高后，贸易环节亏损缩小或者小有盈利，顾虑后期稻谷拍卖和雨季粮质风险，7月中下旬后贸易开始加快出货；随着饲用稻谷8月份开拍的信息传出，终端采购谨慎，玉米窄幅震荡。7月份美农报告将单产从181.5调降至177.5，降幅不及市场预期，面积环比增加210万英亩，美玉米增产格局不变；天气好转，优良率回升，上半月美玉米价格低位震荡。7月17号俄乌冲突升级，黑海协议终止令市场关注乌克兰粮食出口风险，美麦美玉米价格因此大幅上涨，随着俄乌局势进入僵持，资金炒作热情退却，美麦美玉米高位回落。 八月：国内玉米期货高位波动为主，美玉米弱势探底。8月上旬东北地区陆续遭遇2场台风杜苏芮，兰恩袭击，局部出现洪涝倒伏等灾害，市场减产顾虑情绪较浓；同时稻谷前两批拍卖高溢价成交，看涨氛围下玉米价格从2600涨至2770左右。台风过后减产顾虑缓解，物流改善，贸易商积极出货，价格逐步回落。下旬华北地区玉米供应逐渐萎缩，深加工高价依然难以吸引粮源供应，现货供应偏紧的局势明显，玉米价格再度反弹。同时小麦价格大范围上涨对玉米有支撑作用。美玉米8月上中旬主产区降水增加，干热天气改善优良率提升，8月下旬天气再度进入高温少雨的状态，优良率再度下降。8月份美国农业部综合7月份的玉米长势，单产从177.5进一步调降至175.1蒲/英亩，同时也下调了本年度和下年度的出口消费预期，总体库消比变化幅度有限，市场解读为偏空预期。在此氛围下美玉米不断弱势探底。8月22日开始的美国Profarmer田间调研结果预测玉米单产为172，低于8月份的USDA单产175.1。令美玉米价格底部获得支撑。 九月：国内玉米供应渐增价格回落，美玉米供需格局趋于稳定价格弱势探底。9月份新季玉米逐渐上市，增产预期相对明确，随着华北早熟玉米的供应上量，深加工大幅下调收购价；替代品稻谷继续拍卖，小麦面临腾库压力，价格初期有小幅走弱后期企稳。市场认为新季玉米高开低走概率较大，购销情绪谨慎，关注新季玉米收获和销售的节奏。美玉米方面供需延续宽松预期，9月份报告调高收获面积，单产下滑幅度低于市场平均预期，产量环比增加58.7万吨，库存环比增加46万吨。天气市尾声，市场关注出口和销售进度能否兑现现有预期，面对巴西玉米的竞争压力，短期美玉米以磨底震荡的行情为主。 图表1：玉米主力合约期现货价格走势 玉米期货价格 DCE玉米主力合约价格 单位：元/吨 DCE玉米主力合约CBOT玉米-右轴2023年度2022年度2021年度 2850 2800 2750 2700 元/吨 2650 2600 2550 2500 2450 700 650 600 550 500 450 3100 3000 2900 美分/蒲式耳 2800 2700 2600 2500
