2023/24榨季棉花年报：高成本高库存压力仍在 郑棉艰难中前行

研究报告 高成本高库存压力仍在郑棉艰难中前行——2023/24榨季棉花年报 李晓威期货从业资格号：F0275227投资咨询从业证书号：Z0010484报告制作时间：2022年12月26日审核人：刘阳一德期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 内容摘要 全球经济都陷入了衰退周期的弱势运行阶段，叠加疫情反复、政治和战争冲突，经济衰退的担忧依然在发酵，棉纺织作为需求弹性较大的商品，二季度之前的消费预期并不乐观。一季度新棉供应旺季，织企业有可能再度淡季更淡的窘境，二季度后期随着库存的消化和需求的复苏，产业链中下游有望启动由需求复苏带动的恢复上涨行情。新的一年内需有望随着经济的复苏率先缓解，外部市场经济压力明显更高，经济衰退的压力下外需预期依然不乐观，但高通胀的大格局逐步可控，下方不必过于悲观。 核心观点 国际市场新年度全球棉花种植面积大幅降低的预期落空，产量较上月继续小幅降低，但较去年相比基本变化不大，需求方面的调整从“强劲复苏”到“温和复苏”，再到现在的“前景悲观”，累库持续。国内棉花库存多，成本高，产能大，产量增，需求弱，贸易减，产业链上中下游全割裂，可反套5-9，郑棉成本支撑12500-13500元/吨，上 半年支撑有，但不多，下半年更值得期待。 目录 1.棉花市场走势回顾1 2.全球棉花供需格局2 2.1美国：产量微降，需求萎缩，经济衰退压力大2 2.2印度：产量增加，消费降低4 2.3巴西：产量增加，出口增长5 2.4巴基斯坦：产销双降6 2.5全球供需总结：供需宽松，库存压力增加7 3.我国棉花市场热点解读9 3.1产量：新年度产量增加，累库持续9 3.2需求：旺季不旺，淡季更淡11 3.3进出口：出口继续萎缩13 3.4库存：累库增加14 3.5政策面：储备棉成交积极性减弱16 4.行情展望17 免责声明19 1.棉花市场走势回顾 2022年6月15日郑棉跌破2万元整数关口，此后价格加速下跌，跟随系统性风险共振走低，期间的基本面供应压力、疲软的需求和资金压力都给价格带来了下行动力，7月15日郑棉跌破14000元，此后美联储加息75个基点，宏观利空风险落地，商品市场氛围回暖，USDA8月供需报告利多，其下调了美棉产量预期，主产区干旱天气也令市场担忧产量预期，美棉多日触及涨停，美棉价格从7月中旬的90.85美分涨至 8月中旬的125美分，但郑棉反弹明显弱于美棉，8月中旬最高反弹至15790元/吨。此后美国主产区迎来频繁降雨，9月的供需数据再度上修了产量预期，但消费预期依然偏悲观，高通胀压力之下的经纪衰退担忧成为市场主导，棉花内需外需均出现较为悲观的预期，需求拖累美棉恢复弱势下行，连续下跌了2个月之久，期间经历了多次 跌停，10月31日美棉最低跌至70.21美分/磅。国内跌幅更大，期间国内新棉增产前景越发明确，但收购预期的价格和积极性都较低，前一年遗留的高库存高成本压力，疲软的内需外需拖累，叠加新疆棉禁令，销售愈发困难，企业库存压力和资金压力空前，郑棉7月中旬开始在围绕15000元附近整理了两个月后开始逐步走低，9月下旬 再度跌破14000关口，同样在10月31日和外棉共振走低，盘中最低跌至12270元/吨。11月美联储议息会议后宏观利空压力减退，通胀水平偏高但逐步可控，外部因素压力减缓之后叠加美棉主产区天气不佳，引发质量担忧，美棉弃耕率水平也偏高，美棉开始小幅反弹修复行情。国内新棉逐步上市，新疆籽棉收购价格6元/公斤，皮棉 成本在13000-14000元/吨左右，同时由于局地新冠感染管控力度不一，物流一度全部中断，内地棉花供应局地阶段性非常紧张，而在全面放开之后，经济和棉花产业的物流和需求预期都随之恢复，行业信心也逐渐增强，虽然增产和库存压力逐步落地，但基本在盘面反应了大部分压力，中下游的需求却有继续复苏和缓和时间和空间，内外期棉价格都止跌企稳，缓步回升，期间，内部提振预期相对更强，内强外弱持续，至今，美棉依然在80-90区间内窄幅整理中，郑棉从11月开始已经逐步小幅反弹2000元以上，回归至主流成本线之上。 图表1：郑棉花主力K线走势图 资料来源：文华财经 图表2：美棉主力合约日K线图 资料来源：文华财经 2.全球棉花供需格局 2.1美国：产量微降，需求萎缩，经济衰退压力大 美国是全球最大的棉花出口国，中美贸易摩擦以来，尤其新疆棉“禁令”实施后，影响了我国的棉花和相关行业的采购来源，但有利于美棉的出口和消费。 USDA12月供需报告显示，22/23年度美国棉花产量将同比减少71.4万吨至310.1 万吨，年度消费将减少7.62万吨至47.89万吨，期末库存将减少5.4万吨至76.2万 吨，库存消费比将提高12.11%左右。相较于11月数据，12月将美国产量调高了4.6 万吨，将出口调低了5.5万吨，消费降低了2.18万吨，期末库存增加了10.9万吨。 图表3：美国棉花供需平衡表 资料来源：USDA、一德期货 今年以来美棉生长状况一直不容乐观，主产区不断出现持续高温干旱天气，得州 墒情持续不佳，棉花产量和质量均受到一定影响，后期随着干旱天气的缓解，生产情况得到一定恢复，但新年度的美棉产量明显不及年度初期预期。截至2022年12月15日当周，美陆地棉合计检验量240万吨，同比降2.9%。目前美棉检验量已过三分之二，与往年检验进度相比，22/23年度美棉产量调整的空间较小，全美种植面积8371.1万亩，收获面积4780.7万亩，环比未有明显调整，弃耕率维持43%左右的历史高位，单产提高所以最终产量较预期小幅调高的，但依然低于全年同期水平。目前美棉单产预期64.9公斤/亩，环比上调1公斤/亩。陆地棉出口预计为258万吨，环比下调4.7万吨，减幅1.8%，皮马棉出口预期8.7万吨，环比下调0.8万吨，减幅8%。 美国棉纺织品服装进口同比大幅下滑且仍在下降通道中。美进口棉制纺织品服装从7月开始负增长，之后连续同比和环比大幅下滑。连续第4个月进口负增长，10月 美国进口棉纺织品服装14.3亿平方米，同比下降24.6%，环比下降12.9%，为最近20年同期进口最低水平。其中从中国进口棉制品数量为近20年以来同期最低，10月美国纺织品服装进口量78.1亿平方米，同比下降12.4%，环比下降11.4%，为连续第五个月下降。进口额达到108.4美元，同比下降3.6%。 中国大量取消合同，美棉出口一方面面临全球需求疲弱的压力，一方面也面临巴西等出口国的竞争，出口销售再现净负值，新增签约主要来自越南、巴基斯坦、日本和印度尼西亚，中国毁约3.27万吨。装运出口量为2.5万吨，主要运往中国（0.678 万吨）、巴基斯坦、墨西哥、危地马拉和孟加拉国。皮马棉净签约量为340吨，买主是越南、泰国、中国（23吨）和日本，装运量为1837吨，主要运往印度、秘鲁、中国 （227吨）、埃及和越南。23/24年度陆地棉净签约量为227吨，买主是孟加拉国和墨西哥。 美棉出口疲弱主产国开机率继续下滑，美国经济衰退的风险依然在上升，美棉出口和终端消费明显萎缩，服装零售和批发商库存子今年年初以来就不断攀升，现已达历史高位，服装成本不断上涨，消费者购买力显著下降，服装需求增速已经接近于零，在美联储继续鹰派加息的强烈预期下，美国步入衰退周期较为确定，美棉需求端依然有继续下调的风险，库存压力高于预期。 2.2印度：产量增加，消费降低 印度是全球最大的棉花生产国，在出口、消费和库存方面在全球棉花市场都有重要地位，各项占比都位列前三。USDA12月最新的数据显示，22/23年度印度棉花产量将增加65.3万吨至598.7万吨，年度消费降低43.5万吨至500.8万吨，进口将增加 14.1吨至35.9万吨，出口将减少8.6万吨至72.9万吨，期末库存将增加58.8万吨至248.1万吨，库存消费比将增加14.76%至49.54%。12月将印度的产量维持不变，进口增加了2.2万吨，出口调低了2.2万吨，消费调低了21.7万吨，期末库存调高了 23.9万吨，库存消费比调高了6.63%。 印度棉花协会11月数据显示，22/23年度印度预期总产在584.8万吨，同比增加12.0%；期初库存54.2万吨，同比减少55.6%。消费预计为510万吨，环比调减6.3%，同比减少5.7%；出口预期51万吨，环比调减14.3%，同比减少18.6%。期末库存预期98.4万吨，环比大幅调增76%，同比增幅3.1%。本年度北部棉区产量预期在80.75万吨，环比调减5%，同比减幅5.5%；中部棉区预期产量336.60万吨，环比调增1.3%，同比增幅15.6%；南部棉区产量156.4万吨，环比稳定，同比增幅14.4%。 22/23年度印度棉陆续上市，AGM的数据显示，截至2022年12月18日当周，印 度棉花周度上市量11.90万吨，环比上一周增加0.69万吨，较三年均值减少约14.1 万吨；印度22/23年度的棉花累计上市量约113.95万吨，较三年均值累计减少约91.65 万吨。 截至11月底，国内消费总量约在68万吨，截至同期出口或在1.7万吨。多地价格持续承压，23日北部棉区旁遮普邦新棉报价根据质量不同在60700-61700卢比/坎地，哈里亚纳邦59700-60700卢比/坎地；拉贾斯坦邦北部地区在62000-62600卢比/坎地。中部古吉拉特邦S-6品种（29mm）成交价在63500-64000卢比/坎地，28.5mm的报价在61500-62500卢比/坎地；马哈拉施特拉邦高质量等级的新棉报价基本在63500- 64000卢比/坎地。南部特伦甘纳地区新棉（29-30mm）报价基本在62500-64500卢比/坎地。 图表4：印度棉花供需平衡表 资料来源：USDA、一德期货 22/23年度，去年棉价飙升致使印度棉花扩种，印度棉花种植面积增加10%左右，根据印度棉花公司CCI预估，新年度印度棉花产量或达612万吨，同比增幅达15%。需求方面，今年年初开始，来自外部欧美市场的服装订单已开始出现疲软态势，但印度国内棉价大幅上涨，纺织开机率持续走低，限制了内需也无力缓和疲软的外需订单。年度来看，印度棉花供需压力有继续增加的风险。目前看对消费的影响尤其外销部分影响更大且有继续萎缩的风险。 2.3巴西：产量增加，出口增长 巴西境内棉花收益的增长较多，带动种植积极性提升较快，近几年巴西棉花种植面积提升较多，新年度巴西棉花面积持续维持小幅增长的预期，对应的产量预估也维持小幅增长。 USDA12月最新的数据显示，22/23年度巴西棉花产量将同比增加27.8万吨至 283万吨，年度消费将维持69.7万吨，出口将增加12.5万吨至180.7万吨，期末库 存将增加33万吨至292.9万吨，库存消费比将增加47.35%至420.23%。相较于11月 数据，12月将巴西出口调低2.2万吨，对应的期末库存调高了2.2万吨，其他均维持上月预估水平不变。 Conab最新数据显示，巴西产量预计为297.2万吨，较21/22年度产量255万吨增加16.6%。马托格罗索州东部棉花已经开始加速种植，且没有因降雨量增加而损失 的记录。截至12月16日当周，巴西棉花市场成交一般，新签约量少，马托格罗索州 棉花平均报价为97美分/磅，巴伊亚州棉花平均报价为88美分/磅，圣保罗港口离岸 均价为100.6美分/磅。 巴西22/23年度已出口78万吨，同比增加38%，其中对主要出口到中国、巴基斯坦、孟加拉、越南。预计22/23年度（8-7月）全年巴西出口量为181万吨，同比增7.7%。 中美贸易摩擦导致我国从美国进口棉花受阻，由此导致中国对巴西棉花进口预期的大增，对美国和印度棉花的替代作用都大幅提升，在国经济下滑的阶段下，在国际政治经济格局重新洗牌的复杂前提下未来中美贸易关系和国际关系走向充满更加危险和不确定的因素，我国对巴西棉的进口需求也在提升。 图表5：巴西棉花供需平衡表 资料来源：USDA、一德期货 2.4巴基斯坦：产销双降 巴基斯坦是全