美容护理行业简评报告：“美容院第一股”上市在即，美丽健康管理服务龙头多元布局

“美容院第一股”上市在即，美丽健康管理服务龙头多元布局 美容护理|行业简评报告|2023.01.02 评级：看好 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0美容护理 沪深300 -0.2 -0.4 30-Dec 19-Oct 8-Aug 28-May 17-Mar 4-Jan 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 美妆：港股国货美妆第一股上市，珀莱雅推出重磅新品 美妆周报：透明质酸迎疫后修复，监管利好龙头企业 美妆周报：薇诺娜新地标，疫后线下逐步恢复 核心观点 “美容院第一股”预计1月16日于联交所主板挂牌上市。美丽田园是国内领先的日常面部及身体护理服务提供商，自1993年起进入传统美容服务行业，并于2011年拓展至非外科手术类医疗美容服务，于2018年拓展至亚健康评估及干预服务市场，紧跟市场风向，深耕美丽与健康管理服务赛道。公司拟全球发售4053.65万股，其中中国香港发售股份405.4万股，国际发售股份3648.25万股。 疫后盈利能力有望迎修复。公司营收自2019年的14.05亿元提升至2021年的17.81亿元，CAGR12.59%；2021年归母净利润1.93亿元，19-21年CAGR17.42%。22H1受到疫情的影响，经营暂时性承压。预计伴随放开后第一波疫情冲击结束，盈利能力有望反弹。 公司门店网络遍布全国，疫后门店利用率有望回升。截至2022年6月，公司门店已覆盖至100个城市，拥有177家直营和175家加盟店，其中美丽田园、贝黎诗、秀可儿和研源门店量分别为139/15/18/5家。公司在北京、上海、深圳等一线城市拥有84家直营店，并在新一线城市拥有73家直营店，占比88.7%。伴随疫后线下消费恢复，消费者到店次数有望快速回升，预计除研源中心外各门店利用率均将达50%+。 活跃会员人数及平均消费双轮驱动引领疫后营收增长。医美消费需求极具韧性，疫情下仍保持快速增长。疫情期间，公司的活跃会员人数持续增长，由2019年的1.3万人增至2021年的1.7万人，CAGR为15.4%。同时每名活跃会员的平均消费也从2019年的3.66万元增至2021年的3.98万元，带动公司的医美服务业务在疫情期间实现逆势增长。 上周市场回顾（12月26日-12月30日）美容护理指数涨跌幅为+3.88%，申万一级31个行业中排名第3。同期沪深300指数涨跌幅+1.13%，美容行业跑赢指数2.75pct。个股方面，主要上市公司中上周表现靠前的TOP5个股分别为奥园美谷（+22.01%）、科思股份（+12.83%）、拉芳家化（+8.81%）、水羊股份（+7.46%）、青岛金王（+6.44%）。 上海家化备案数量领先。12月累计至今，主要国产品牌中珀莱雅备案数量12件，贝泰妮备案数量3件，上海家化备案数量14件。 投资建议：医美消费需求具备强韧性，疫后线下客流快速反弹，叠加春节假期消费旺季，医美消费景气度持续快速回升。行业监管政策持续推进，利好合规龙头厂商份额提升。建议关注终端医美服务机构的业绩修复及上游龙头厂商爱美客的产品渗透率提升带动业绩增长。 风险提示：消费市场持续低迷；新品推出不及预期；疫情持续反复影响线上线下销售；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险。 目录 1.美丽田园上市在即3 1.1品牌底蕴深厚，疫情下业绩暂时承压3 1.2美丽与健康管理产业快速发展，疫情有望加速市场整合4 1.3医美消费韧性不减，疫后线下业务有望快速回弹6 1.4营销网络覆盖全国，多元布局互相引流8 1.5募集资金用途10 2.化妆品新品跟踪11 2.1新品备案11 2.2近期上市新品12 3.周度市场回顾13 4.行业要闻15 5.重要公司公告16 6.业绩及估值16 7.风险提示16 插图目录 图1美丽田园2019-22H1营收及同比3 图2美丽田园2019-22H1归母净利润及同比3 图3美丽田园2019-22H1毛利率及归母净利率3 图4美丽田园2019-22H1费用率3 图5美丽与健康管理服务市场4 图6消费者年龄及对应需求4 图7中国传统美容服务市场规模（亿元）5 图8中国传统美容服务市场主要参与者5 图9中国非外科手术类医疗美容服务市场规模（亿元）5 图102020年主要国家每千人的非外科手术类医疗美容项目数5 图112021年非外科手术医美女性消费者年龄占比6 图12中国非外科手术类医疗美容服务市场主要参与者6 图13中国亚健康评估及干预服务市场规模（亿元）6 图14中国亚健康评估及干预服务的主要参与者6 图15传统美容、医疗美容和干预服务收入（亿元）7 图16传统美容、医疗美容和干预服务毛利率（%）7 图17传统美容服务直营和加盟收入（亿元）7 图18传统美容服务直营和加盟毛利率（%）7 图19美丽田园旗下主要品牌8 图20美丽田园分品牌收入（亿元）8 图21美丽田园分品牌毛利率（%）8 图22美丽田园门店全国布局9 图23美丽田园2019-22H1门店数目（家）9 图24美丽田园2019-22H1门店收入（万元）9 图25美丽田园2019-22H1各门店利用率10 图26美丽田园活跃会员人数（万人）10 图27每名活跃会员的平均消费（万元）10 图28美丽田园拟募集资金用途11 图29珀莱雅化妆品新品备案情况（件）11 图30贝泰妮化妆品新品备案情况（件）11 图31上海家化化妆品新品备案情况（件）12 图32华熙生物化妆品新品备案情况（件）12 图33鲁商发展化妆品新品备案情况（件）12 图34国产品牌近期上市代表性新品13 图35申万美容护理行业市场走势14 图36美容护理行业估值PE-TTM14 图37上周申万一级行业涨跌幅表现（%）14 图38美容护理行业重点公司周涨跌幅（%）15 图39上周重点公司公告16 图40重点公司盈利预测及估值16 1.美丽田园上市在即 1.1品牌底蕴深厚，疫情下业绩暂时承压 公司是国内领先的健康与美丽管理连锁服务机构，将于2023年1月16日于联交所主板挂牌上市。美丽田园是国内领先的日常面部及身体护理服务提供商，主营业务包含传统美容服务、医疗美容服务、健康管理服务等。公司自1993年进入传统美容服务 行业，并于2011年拓展至非外科手术类医疗美容服务，于2018年拓展至亚健康评估及干预服务市场，紧跟市场风向，深耕美丽与健康管理服务赛道。此次公司拟全球发售4053.65万股股份，其中，中国香港发售股份405.4万股，国际发售股份3648.25万股，另有15%超额配股权。 公司营收自2019年的14.05亿元提升至2021年的17.81亿元，CAGR为12.59%；2021年归母净利润为1.93亿元，2019-2021年CAGR为17.42%。22H1因受到疫情的影响，部分门店暂时性关闭，但人工、租赁等固定成本仍在持续，叠加管理费用中上市开支的影响，毛利率和净利率有所降低。同时由于上半年上海疫情的反弹影响，公司41家直营店经营承压，盈利能力暂时下滑。预计伴随放开后第一波疫情冲击陆续达峰，公司盈利能力将逐步修复。 图1美丽田园2019-22H1营收及同比图2美丽田园2019-22H1归母净利润及同比 资料来源：美丽田园医疗健康招股说明书，首创证券资料来源：美丽田园医疗健康招股说明书，首创证券 图3美丽田园2019-22H1毛利率及归母净利率图4美丽田园2019-22H1费用率 资料来源：美丽田园医疗健康招股说明书，首创证券资料来源：美丽田园医疗健康招股说明书，首创证券 1.2美丽与健康管理产业快速发展，疫情有望加速市场整合 消费升级，美丽与健康管理服务市场厚积薄发。美丽与健康管理服务市场包含传统美容服务、医疗美容服务、健康管理服务及其他。通过多类型项目的推进，可满足跨年龄段的消费者需求。随着城市居民可支配收入的提升及服务导向消费规模的升级，城市居民能够且更有意愿花费更多开支于美丽健康领域。同时，亚健康人口数量的增加也使得市场呈现出需求上升的潜在趋势。 图5美丽与健康管理服务市场 资料来源：美丽田园医疗健康招股说明书，弗若斯特沙利文，首创证券 图6消费者年龄及对应需求 资料来源：美丽田园医疗健康招股说明书，首创证券 传统美容服务市场高速增长，行业整合加速背景下利好龙头企业发展。中国传统美容服务市场规模由2017年的3451亿元，增至2021年的4032亿元，CAGR为4.0%。 2020及2021年因疫情的影响，增速有所下滑，预计伴随疫情好转和消费反弹，传统美容服务市场将于2030年有望增至6402亿元，2021年至2030年CAGR为5.3%。市场竞争格局较为分散，TOP5参与者仅占比0.7%，公司位列行业市占率第一。未来行业整合将加速，并进一步推动市场向高质量的服务进阶。 排名公司名称 背景 收入（市场 亿元） 1美丽田园 广州奈瑞儿 2美容科技有限公司 3思妍丽美容集团 4 上海尊雅实 业有限公司 - 一家于2007年创立的私营美容服务集总部位于中国广州市。其主要提 容服务及非外科手术类医一家于1996年创立的私 总部位于中国上容服务及 一家于总 5 Lab 图7中国传统美容服务市场规模（亿元）图8中国传统美容服务市场主要参与者 资料来源：美丽田园医疗健康招股说明书，中国卫生健康统计年鉴，年报，专家访谈，弗若斯特沙利文分析，首创证券 资料来源：美丽田园医疗健康招股说明书，弗若斯特沙利文，专家访谈，首创证券 医美接受度提升，规模高速增长。2017至2021年，中国接受非外科手术类医疗美容服务的人数由0.06亿人增至0.20亿人，CAGR为35.7%，预计将于2030年增至0.67亿人，2021至2030年CAGR为14.2%。在消费人群增加及客单价提升的双轮驱动下，市场规模于2021年达到977亿元，并预计将于2030年快速增至4157亿元，CAGR为17.5%， 市场需求旺盛。2020年中国每千人非外科手术类医疗美容项目数为16.1次，较2016CAGR为26.0%，实现高速增长。但在与其他国家的对比中，中国此服务的渗透率仍然偏低，市场潜力有待开发。 行业竞争格局较为分散，业务间互相引流。行业主要参与者为公立及私立医院和连锁及独立的医疗美容机构，美丽田园市占率位列行业第四，处于头部领先地位。同时，伴随科技进步及接受度的提升，客户逐渐将非外科手术类医疗美容服务视作传统美容服务的延伸。通过医美及传统美容的协同发展，公司有望获得更高的市占率。 图9中国非外科手术类医疗美容服务市场规模（亿元） 资料来源：美丽田园医疗健康招股说明书，中国卫生健康统计年鉴，中国整形美容协会，年报，专家访谈，弗若斯特沙利文分析首创证券 图102020年主要国家每千人的非外科手术类医疗美容项目数 资料来源：美丽田园医疗健康招股说明书，国际美容整形外科学会，美国美容整形外科学会，世界银行，弗若斯特沙利文，首创证券 图112021年非外科手术医美女性消费者年龄占比图12中国非外科手术类医疗美容服务市场主要参与 者 排名 公司 公司背景 收入（亿元） 市场份额（%） 1 美莱医疗美容医院集团 一家于1999年创立的私营美容服务集团 ，总部位于中国上海市。其主要提供非外科手术类医疗美容服务及外科手术类医疗美容服务 32.40 3.3% 2 艺星医疗美容集团 一家于2009年创立的私营美容服务集团 ，总部位于中国上海市。其专长为外科手术类医疗美容服务，同时亦提供非外科手术类医疗美容服务 11.70 1.2% 3 北京伊美尔医疗科技集团股份公司 一家于1997年创立的私营美容服务集团 ，总部位于中国北京市。其主要提供非外科手术类医疗美容服务及外科手术类医疗美容服务 9.07 0.9% 4 美丽田园 - 5.87 0.6% 5 医美国际控股集团公司（纳斯达克：