2022年化工行业信用风险总结及展望

www.lhratings.com研究报告1 2022年化工行业信用风险总结及展望 联合资信工商评级四部|张博|樊思|毛文娟|张垌 2022年以来，化工行业呈现典型的增收不增利特征，综合景气指数见顶回落。但细分行业景气度分化明显，其中化肥与农用化工企业经营业绩同比大幅提升，化纤企业普遍面临着高成本、低需求、低效益的情况。受资本开支增加影响，化工企业债务负担有所加重，但整体有息负债率依然较低。化工企业债券净发行金额较上年同期大幅上升，投资者对于高评级债券的偏好仍然未发生明显变化，可转债的发行为中小化工企业拓宽了融资渠道。 短期来看，2022年11月以来疫情防控政策持续优化，地产政策边际放松，随着稳增长的经济政策发力，化工需求有望逐步恢复。长期来看，我国化工行业产能将从大规模扩张的模式向高质量发展的模式转变。2023年，化工企业债券到期规模同比下降，到期债券的主体评级以AAA以及AA+为主，化工行业整体信用风险可控，评级展望为稳定。 一、2022年1－10月化工行业运行情况 （一）行业运行概况 2022年1－10月，国内多地疫情爆发以及房地产市场下行等因素对部分化工品需求造成一定不利影响，原油加工量同比下降，虽然化工相关产品出口额仍保持较快增长，部分化工品生产量同比保持稳定，但细分行业投资增速放缓，化工行业综合景气指数见顶回落。 2022年以来，国际能源市场受俄乌冲突影响，原油、煤炭、天然气价格大幅上涨，终端原材料成本推升了化工品价格；同时由于国内多地爆发疫情以及房地产市场下行等因素影响，对经济稳定运行造成了严重冲击，2022年前三季度我国GDP同比增长3.0%，部分化工品需求下降。 从经营业绩来看，化工行业各细分领域营业收入同比虽有提高，但利润总额均同比下降，行业景气度下行，板块分化明显，其中化学原料和化学制品制造业下降幅度较小。根据国家统计局关于规模以上工业企业的统计数据，2022年1－10月，石油、煤炭及其他燃料加工业实现营业收入53631.10亿元，同比增长18.91%；实现利润总额781.30亿元，同比下降71.55%。同期，化学原料和化学制品制造业实现营业收入75966.10亿元，同比增长13.93%；实现利润总额6455.40亿元，同比下降3.32%。同期，化学纤维制造业实现营业收入9038.00亿元，同比增长8.16%；实现利润总额189.70亿元，同比下降64.81%。 投资方面，由于国内各地疫情不断反复，化工品需求受到一定影响，化工行业综合景气指数有所下降，同时部分细分行业投资增速放缓。2022年1－10月，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资同比下降3.70%，增速同比下降12.70个百分点；化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增长20.40%，增速同比增加2.60个百分点；化学纤维制造业固定资产投资同比增长27.70%，增速同比下降4.30个百分点。从固定资产投资来看，上游原材料行业的产能投放节奏有所放缓，下游行业产能有所释放。 图1化工行业综合景气指数 图2化工行业固定资产投资完成额同比情况 资料来源：Wind，联合资信整理 资料来源：Wind，联合资信整理 对外贸易方面，国内化工相关产品出口金额仍保持较快增长。2022年1－10月，国内化工相关产品进出口总额均有所增长。据海关数据显示，2022年1－10月，化学工业及其相关工业进出口（HS分类）总额24876.82亿元，同比增长18.22%。其中，出口（HS分类）总额13885.26亿元，同比增长26.12%，进口（HS分类）总额10991.56亿元，同比增长9.56%。 从生产经营情况来看，2022年1－10月，国内主要化工产品产量基本保持稳定态势，原油加工量同比下降。据国家统计局发布的数据显示，2022年1－10月，硫酸（折100％）产量7839.10万吨，同比增长0.54%；烧碱（折100％）产量3306.20万吨，同比增长4.71%；乙烯产量2382.10万吨，同比增长2.67%；化学纤维产量5624.80万吨，同比增长0.96%；原油加工量5.56亿吨，同比下降5.00%。 （二）市场运行概况 2022年以来，原油价格上涨对下游化工品价格形成一定支撑，但多地疫情爆发，对局部区域内化工品市场价格影响依然显著，产品价格大幅波动。2022年下半年以来，由于疫情影响加剧，化工品价格大幅回落，化工企业尤其是下游环节盈利空间收窄。 2022年初，俄乌冲突给全球能源、化工等行业带来影响，石油、天然气、煤炭等能源价格持续走高，化工产品价格指数（CCPI）开始上涨。由于市场需求及运输受到疫情影响，化工产品价格指数（CCPI）于2022年6月开始出现回落，截至2022年10月底，化工产品价格指数（CCPI）达到4878点附近，较年初下降5.96%。2022年年初化学工业PPI仍处于历史中高位水平，但相比于2021年四季度有所回落，但2022年6月之后回落幅度较大。上下游对比来看，上游石油和天然气开采行业和石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比高于中下游化工原料及化学制品制造业和化学纤维制造业，能源价格上涨带动行业上游环节利润增加，同时消费品市场需求较弱，叠加上游原油价格处于高位，导致中下游环节利润有所减少，但2022年6月之后化工行业上下游环节PPI差值逐步收 窄。 图3化工产品价格指数（CCPI） 图4化学工业及子行业PPI同比情况 资料来源：Wind，联合资信整理 资料来源：Wind，联合资信整理 2022年1－10月，化工品价格呈现先涨后跌趋势，2022年6月以后，疫情影响加剧叠加原油价格回落，化工品价格大幅回落。2022年1－10月，布伦特原油期间涨幅为17.37%。价格涨幅较大的产品有丁二烯、烧碱及沥青等。受成本支撑以及下游行业盈利修复影响，丁二烯期间涨幅为42.34%；烧碱价格受阶段性供需错配支撑，价格阶段性上涨，期间涨幅为37.73%。价格跌幅较大的产品主要有乙二醇、纯苯、双酚A、环氧树脂、聚氯乙烯、硫酸等，主要受需求下降、物流运输受阻、产能供给增加等因素影响。 表1主要化工品价格情况 产品 参考市场 期末价格（2022年10月底） 期间涨幅（2022年1月初至10月底） 原油 现货价:原油:英国布伦特Dtd 92.97美元/桶 17.37% 石脑油 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 684.13美元/吨 -7.25% 乙烯 现货价(中间价):乙烯:CFR东北亚 881.00美元/吨 -13.71% 丙烯 现货价(中间价):丙烯:CFR中国 861.00美元/吨 -13.99% 丁二烯 现货价(中间价):丁二烯:CFR中国 790.00美元/吨 42.34% 乙二醇 现货价(中间价):乙二醇(MEG):CFR中国主港 438.00美元/吨 -32.82% 纯苯 现货价(中间价):纯苯:FOB韩国 785.00美元/吨 -21.89% 对二甲苯 现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港 949.00美元/吨 3.00% 精对苯二甲酸 现货价(中间价):精对苯二甲酸(PTA):CFR中国 754.50美元/吨 5.45% 甲醇 市场价(中间价):甲醇:华东地区 2825.00元/吨 6.40% 苯乙烯 市场价(中间价):苯乙烯:华东地区 8060.00元/吨 -6.39% 苯酚 市场价(中间价):苯酚:华东地区 9925.00元/吨 -5.48% 双酚A 市场价(中间价):双酚A:华东地区 13250.00元/吨 -26.59% 环氧树脂 市场价(中间价):环氧树脂:华东市场 18400.00元/吨 -27.84% 己内酰胺 现货价:己内酰胺:国内 12600.00元/吨 -9.35% 聚氯乙烯 市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(电石法):全国 5752.00元/吨 -31.20% 市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全国 5990.00元/吨 -32.76% 纯碱 市场价(中间价):重质纯碱:全国 2750.00元/吨 2.65% 市场价(中间价):轻质纯碱:全国 2693.00元/吨 8.63% 烧碱 市场价(中间价):烧碱(32%离子膜):全国 1453.00元/吨 37.73% 氮肥 市场价:尿素(小颗料):全国 2472.60元/吨 -0.80% 磷肥 市场价(平均价):磷酸一铵(58%粉状):华东地区 3190.00元/吨 2.90% 现货价:磷酸二铵(DAP):国内 3630.00元/吨 -3.71% 钾肥 出厂价:氯化钾(60%粉):青海盐湖 3720.00元/吨 6.59% 硫酸 市场价:硫酸(98%):全国 295.70元/吨 -44.42% 沥青 期货结算价(活跃合约):沥青 3729.00元/吨 12.45% 资料来源：Wind，联合资信整理 （三）化工行业政策梳理 为实现化工行业在“十四五”期间高质量发展，节能降碳减排、改革创新发展等工作受到政府监管部门高度重视，预计业内企业现有生产以及项目投资将持续面临强监管。 （1）政策内容——化工行业节能降碳减排：2022年2月国家发改委等四部委发布 《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》（以下简称“《指南》”），通知要求科学做好重点领域节能降碳改造升级，措施包括引导改造升级、加强技术攻关、促进集聚发展以及加快淘汰落后产能。《指南》附件包括炼油、乙烯、对二甲苯、现代煤化工等十余个化工细分行业节能降碳改造升级实施指南。 政策点评：在国家“碳达峰、碳中和”政策背景下，化工行业节能降碳减排压力较大，政府发布新版指南，明确了节能降碳工作方向和技术路径，有很强的针对性、可操作性和可执行性，对于有效提升化工行业能效水平、降低碳排放强度和加快推进行业绿色低碳转型，具有重要指导作用。 （2）政策内容——石化化工行业“十四五”发展：2022年3月工业和信息化部、国家发改委、科技部、生态环境部、应急部、能源局（以下简称“六部委”）联合发布 《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》（以下简称“《意见》”）指出：“十四五”期间石化化工行业发展将以改革创新为根本动力，统筹发展和安全，加快推进传统产业改造提升，大力发展化工新材料和精细化学品，加快产业数字化转型，提高本质安全和清洁生产水平，加速石化化工行业质量变革、效率变革、动力变革，推进我国由石化化工大国向强国迈进。部分具体发展措施包括：未来化工产业布局上将严控炼油、磷铵、电石、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的（聚）氯乙烯产能，加快低效落后产能退出，促进煤化工产业高端化、多元化发展，进一步提高大宗化工 产品集中度。研发创新方面，原始创新和集成创新能力持续增强，围绕新一代信息技 术、生物技术、新能源、高端装备等战略性新兴产业，实现新产品开发，提升绿色、高端产品占比，提高化工新材料保障水平。同时，推动化工行业实现数字化转型以及绿色安全生产。2022年8月，六部委对《意见》做了解读，指出了《意见》编制背景、功能定位、总体思路、主要目标、重点任务和保障措施。 政策点评：石化化工行业作为国民经济支柱产业之一，其发展受到政府高度重视，“十四五”期间石化化工行业发展仍将从提升创新发展水平、推动产业结构调整、优化调整产业布局、推动产业数字化转型、加快绿色低碳发展以及夯实安全发展基础等方面着手，力争实现高质量发展。 二、2022年前三季度化工企业财务情况 （一）企业盈利情况 2022年前三季度，化工企业主要产品价格同比上涨，整体营业收入较上年同期实现增长，其中细分行业中化肥与农用化工经营业绩同比大幅提升；其他细分行业面临典型的增收不增利问题，少量企业甚至出现亏损。 根据债市和股市存在公开数据的Wind化工企业统计（下文采用Wind行业分类中的化工企业口径选取了样本量合计340家，下文“化工企业”未明确强调均为上述样本统计范围，其中多元化工细分行业样本单一，其同比变动幅度未做分析），2022年以来，受上游石油、煤炭、天然气等