中国A股上市公司信用研究季度报告（2022年第三季度）
2022 第三季度 中国A股上市公司信用研究季度报告 0 清华大学全球证券市场研究院新加坡国立大学亚洲数字金融研究所 2022.11 中国北京 免责声明 中本研究报告基于公开客观的数据分析结果，谨作 国为研究参考使用，不代表研究单位、清华大学以及新 A加坡国立大学观点。 股 上本报告观点仅供参考，不作为任何投资建议。研 市究团队对任何因使用本报告而致投资损失等相关问题 公 司概不负法律责任。 信用研究 季声明单位： 度清华大学全球证券市场研究院 报告 清华大学全球证券市场研究院新加坡国立大学亚洲数字金融研究所 成 员 课题负责人： 郦金梁 教 授 课题组成员： 段锦泉 教 授 李昊然 博 士 姚璇 博 士 第三季度 协助团队： 新加坡国立大学信用研究行动计划团队 朱怡程博士生 公司信用研究部简介 研究内容 中清华大学全球证券市场研究院成立公司信用研究部，与新加国坡国立大学亚洲数字金融研究所开展合作，针对中国A股上市公A司信用违约风险进行了全面的分析，并将研究成果定期对外发 股 上布。成果将以定期发布季度研究报告的形式呈现，研究报告内容 市包括：我国A股上市公司信用概览、信用评估、历史回顾与未来 公展望以及案例分析等。 司 信报告立足于本季度，从历史、当前以及未来视角对公司信用 用 研违约风险的时间维度进行了全面评估，从A股市场、行业、地 究区、规模、所有制、上市板块等视角对公司信用违约风险的结构 季特征进行了剖析。此外，本报告附录中详细汇报了算法、模型以 度 报及信用指标结果等。 告 清华大学全球证券市场研究院新加坡国立大学亚洲数字金融研究所 公司信用研究部简介 研究目标 在我国公司违约事件频发的背景下，如何测度和预测我国公司的信用违约风险成为了学者、监管者、金融机构与投资者所共同关注的重要问题。 公司信用研究部依托于清华大学全球证券市场研究院与新加坡国立大学亚洲数字金融研究所，依据新加坡国立大学信用研究行动计划（NUS-CRI）的权威信用指标体系，旨在为广大证券市场监管者、金融机构与投资者提供科学、专业的公司信用违约风险指引，为我国公司的信用风险管理与监管提供相应的学术支持 和监控机制。 第 研究成果除通过论坛发布，也会上传到研究院的官方网站上三供社会各界参考。我们也会同时将研究报告寄送给监管部门，希季望能使相关单位更广泛更深入地了解我国A股上市公司信用风险度 的整体情况及其在行业、地区等维度的分布情况。 主要指标简介 违约概率（ProbabilityofDefault，PD）是新加坡国立 中 国大学信用研究行动计划（NUS-CRI）的核心信用指标，由A该机构研发的公司违约预测模型计算。该模型衍生于由段股 锦泉教授团队所构建的远期密度模型（ForwardIntensity 上 市Model），能够对宏观金融和公司微观数据进行动态学习，公从而生成具有前瞻性的违约概率期限结构。本报告中PD默司 认为1年期违约概率，即未来一年内的违约概率。 信 用 该模型的输入变量包括了宏观金融变量和公司微观变 研 究量，并且充分考虑了金融与非金融公司之间的差异，以及季国有公司与非国有公司之间的差异。该模型对于预测我国度 报A股上市公司信用风险具有良好的适用性。 告 清华大学全球证券市场研究院新加坡国立大学亚洲数字金融研究所 主要指标简介 远期违约概率（ForwardProbabilityofDefault，远期 PD）由NUS-CRI开发，表示未来某个时间点的1年期违约概率，用于估计公司在未来一段时间内的信用风险。例 如，第二年远期违约概率即未来1年末至2年末期间的预测 累计违约概率，其中假设公司在未来1年内存活。 违约概率隐含评级（ProbabilityofDefaultimplied Rating，PDiR）由NUS-CRI于2011年提出，是一个方便、 直观的信用评级。该方法将公司信用质量通过PD指标映射第到了标准普尔信用评级。本报告使用2020年更新的三PDiR2.0。季 度 目录 一.引言1 二.概览10 中 2.1.信用违约风险概览10 国 A2.2.经济金融环境概览12 股三.信用评估15 上 3.1.A股市场15 市 公3.2.行业20 司3.3.地区26 信 3.4.规模30 用 研3.5.所有制35 究3.6.上市板块39 季 3.7.高风险警示43 度 报四.历史回顾与未来展望48 告4.1.历史违约回顾48 4.2.远期信用评估50 五.特别关注56 5.1.摘要56 5.2.房地产断供潮发生的原因56 清华大学全球证券市场研究院新加坡国立大学亚洲数字金融研究所 5.3.房地产断供潮的影响60 5.4.“保交楼”政策的影响64 A.附录67 A.1.算法与模型介绍67 A.2.名词解释74 A.3.数据与资料来源75 A.4.宏观经济指标76 A.5.样本公司统计77 A.6.行业PD与PDiR82 A.7.省份PD与PDiR85 A.8.地区-行业PD与PDiR92 A.9.A股上市公司PD与PDiR104 图表目录第 三 图2-1我国A股上市公司真实违约数量与违约率（当季值）11 季 图2-2实际GDP增速与真实违约率（当季值）12 度 图2-3通货膨胀率与真实违约率13 图2-4上证综指与真实违约率13 图3-1我国A股上市公司违约预测能力15 图3-2我国A股上市公司PD中值16 图3-3我国A股上市公司PDiR17 表3-1我国A股上市公司PD中值的国际对比19 表3-2我国各行业A股上市公司PD中值22 图3-4我国各行业A股上市公司PD（前5位）24 图3-5我国各行业A股上市公司PDiR25 图3-6我国各地区A股上市公司PD中值27 中图3-7我国各行业不同地区A股上市公司PD中值28 国图3-8我国各地区A股上市公司PDiR29 A 图3-9我国不同规模A股上市公司PD中值31 股 上图3-10我国各行业不同规模A股上市公司PD中值33 市图3-11我国不同规模A股上市公司PDiR34 公 图3-12我国不同所有制A股上市公司PD中值36 司 信图3-13我国各行业不同所有制A股上市公司PD中值37 用图3-14我国不同所有制A股上市公司PDiR38 研 图3-15我国不同板块A股上市公司PD中值40 究 季图3-16我国各行业不同上市板块A股上市公司PD中值41 度图3-17我国不同板块A股上市公司PDiR42 报 表3-3我国PD排名前10的A股（ST）上市公司44 告 表3-4我国PD排名前10的A股（非ST）上市公司45 表3-5我国PD排名前10的A股（ST）上市公司信息46 表3-6我国PD排名前10的A股（非ST）上市公司信息47 表4-1本季度A股上市公司违约事件与违约前PD49 图4-1我国A股上市公司未来3年的远期PD中值50 清华大学全球证券市场研究院新加坡国立大学亚洲数字金融研究所 表4-2我国各行业A股上市公司的远期PD中值51 图4-2我国各地区A股上市公司的远期PD中值53 图4-3我国不同规模A股上市公司的远期PD中值53 图4-4我国不同所有制A股上市公司的远期PD中值54 图4-5我国不同板块A股上市公司的远期PD中值55 图5-1房地产行业销售面积、竣工面积与开发资金总量同比增速57 图5-2阳光城、泰禾集团和蓝光发展销售净利润率58 图5-3阳光城、泰禾集团和蓝光发展预售资金周转天数59 图5-4阳光城、泰禾集团和蓝光发展现金短债比59 图5-5阳光城、泰禾集团和蓝光发展PD60 图5-6国有与非国有房企PD中值61 图5-7国有与非国有房企营业收入同比增速（左）和现金短债比 （右）62 表5-1商业银行涉断供潮事件的逾期贷款规模63 图5-8商业银行PD中值...................................63第 三 图5-9房地产业信用舆情指数65 季 图5-10房地产业PD中值65 度 表A-1CRI公司违约预测模型输入协变量68 图A-1国企与非国企违约数量预测69 图A-2我国A股上市公司违约预测能力70 图A-3中国市场违约事件预测能力展示——以天齐锂业为例71 表A-2违约率映射72 表A-3标准普尔信用评级介绍73 表A-4各行业与省份的上市公司样本数量统计77 表A-5各行业与省份的上市公司样本数量统计（续）78 表A-6各行业与规模的上市公司样本数量统计79 表A-7各行业与所有制的上市公司样本数量统计80 中表A-8各行业与上市板块的上市公司样本数量统计81 国 A 股上市公司信用研究季度报告 重要结论 本季度共有14家上市公司发生违约事件 本季度我国A股市场整体违约风险有小幅上升，在G20经济体（欧盟除外）主要股票市场中仍处于第二位 本季度我国A股上市公司中违约风险最高的5个行业依次为教育业，房地产业，建筑业，金融业和水利、环境和公共设施管理业。 本季度各地区A股上市公司的违约风险排序依次为东北地区、东部地区、中部地区和西部地区 本季度大中型公司的违约风险有所上升，小微型公司的违约风险基本持平。 房地产断供潮事件分析：事件对房地产上市公司影响较大而对银行业上市公司影响相对有限，预计断供风波后国有与非国有房地产上市公司信用水平或出现进一步分化。“保交楼”系列政策一定程度上能稳定市场对房地产行业的预期，但是对房地产上市公司信用状况只能起到边际改善作用 中国A 股上市公司信用 研一.引言 究 我国上市公司数量不断增加，违约事件频发，如何测度和预测 季 度我国上市公司的信用违约风险成为了学者、监管者、金融机构与投 报资者与所共同关注的重要问题。本报告基于新加坡国立大学信用研 告 究行动计划（NUS-CRI）开发的违约概率（PD）指标以及违约概率 隐含信用评级（PDiR）1，对我国A股上市公司信用违约风险水平进行了评估。本报告立足于2022年第三季度2，从时间维度和结构特征对公司信用违约风险进行了全面评估和剖析。 首先，本报告对我国宏观经济金融环境和A股上市公司真实违 约数量进行了概述。从我国的宏观经济金融环境来看，二季度疫情得到控制后，本季度经济增速有所回升，通货膨胀水平较上季度温 和上升，但低于市场预期。本季度A股市场整体表现欠佳，上证综指有明显回落，相比上季度下降约374点。从公司违约状况来看，A 股上市公司违约数量连续两季度保持低位，本季度共有14家上市公 司发生违约事件，相比上季度和去年同季度分别减少了1家和4家。这可能有两方面原因：第一，本季度宏观经济主要指标均逐步回稳，供给端产业链、供应链恢复态势良好，社会消费品零售总额增速由负转正，内需回暖。供需基本面修复下上市公司信用状况边际好转。第二，宽松的货币政策和积极的财政政策呵护下，上市公司融资与经营环境有所好转。8月LPR报价下调、MLF利率下调继续推动“宽信用”进程，对降低实体经济融资成本有积极作用。减税降费、退税纾困等系列财政政策的落地也缓解了公司经营压力。然而，本 季度A股市场PD中值较上季度有所上升，因此市场整体违约风险水 第 平仍处相对高位。三 季 其次，本报告依据违约风险测度指标PD以及PDiR评级，对我度 国A股上市公司进行了全面的信用评估。具体包括A股市场、行业、地区、规模、所有制、上市板块和高风险警示7个部分。 A股市场：本季度我国A股上市公司违约风险略高于近5年的平均水平，近1年来违约风险基本稳定。本季度A股市场PD中值为 0.68%，相比上季度上升约0.06%。伴随宏观经济环境边际好转，A 股上市公司整体违约风险基本平稳，但相比于历史水平仍处高位。 另外，美联储持续加息下9月中下旬人民币兑美元汇率贬值破“7”，一方面增加了对外负债上市公司的还本付息压力，另一方面导致资本外流、市场流动性走弱，两方面影响叠加使得在季度末A股整体信用风险进一步上升。从PDiR评级的整体分布来看，A股上市公司
