12月供需专题报告：疫情冲击消费，警惕超季节性累库风险
中信期货研究|有色金属专题报告 2022-12-30 疫情冲击消费，警惕超季节性累库风险 ——12月供需专题报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数 150中信期货有色金属指数370130320 270 110 220 90 170 报告要点 在高通胀及欧美等主要央行持续采取紧缩的货币政策背景下，海外部分终端走势继续分化。居民房屋购买力进一步下行，11月美国房地产成屋销售进一步明显下降；10/11月份欧美汽车市场延续改善局面，缺芯片的影响在减弱。国内终端产销在10-11月普遍出现了回落，疫情在多地扩散，这对汽车、家电及房地产等行 业均有一定负面影响，考虑到12月国内疫情防控政策全面放开，全国大范围集中感染的负面影响仍不容小视。整体上看，有色金属消费拉动主要还是靠国内，但是接下来国内将面临消费季节性走弱及疫情额外冲击，中短期来看，国内消费并不乐观，但疫情防控放开后的经济复苏预期较为乐观。 Dec-22 Sep-22 Jun-22 Mar-22 有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 摘要： 铜：12月份精铜产量或出现下滑但仍保持历史同期高位，且进口维持偏高水平，国内精铜供应增加，但海外供应端存在扰动风险；国内铜消费将季节性趋弱，叠加感染人数上升对下游消费压制明显，供需已经开始逐步趋松，但绝对库存仍偏低。整体上看，供应虽有小幅下滑但仍保持高位运行，消费逐渐趋弱，国内供需趋松预期不变，预计1月国内铜库存或小幅累库。 铝：12月份云南维持减产，贵州省电力告急，当地铝厂按电网要求压降负荷30%，全国减产规模有所扩大。但与此同时四川、广西两地铝企仍在复产当中，甘肃中瑞投产稳步推进，加上贵州元豪铝业通电投产，少量弥补了贵州铝企的限电减产，因此预计12月 份日产环比与11月份日产基本持平。考虑到淡季效应及疫情大面积扩散，下游需求持续走弱，铝锭及铝棒库存或出现超季节性累积，12月份铝库存拐点已现，元旦之前铝锭库存出现持续回升的可能性较大。 锌：供应边际改善：国内外TC皆出现抬升，进口锌矿陆续到港，锌矿供应边际宽松。预计锌锭供应后续将会逐渐增加，关注锌矿到锌锭的传导效率。需求回落：受疫情管控放松影响，下游企业感染数量大幅增加，叠加临近春节假期，部分企业选择提前放假，下游消费将边际走弱。库存存累积预期：国内社会库存在供给回升的背景之下存累库预期。整体看12月锌锭供需偏紧，明年1月预计供需将逐渐转向宽松。 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 铅：12月精炼铅受炼厂利润改善影响产量或延续11月高位，受低沪伦比影响出口小幅增加，国内精炼铅供应整体围绕当前铅价冶炼利润较好或保持稳定，但海外矿端减量明显；需求端受防疫政策调整感染人数上升影响边际转弱，但部分蓄电池企业表示元旦、春节期间保持正常生产，节前面临备库需求，且汽车、电动自行车高保有量保证铅终端需求较为稳定。整体来看，目前铅锭库存处于历史同期正常水平，1月铅供需将维持紧平衡，库存维持去库状态。 镍：供应端，12月镍铁产量或将下滑，进口保持高位，镍矿依旧维持偏紧；电解镍产量回升，进口依旧偏弱，原生镍供给将面临下移。需求端，不锈钢、电池材料需求依旧存在进一步小幅走弱预期；价格持续运行在绝对高位，合金、电镀也难有较好表现，原生镍需求同样下移。整体上看，1月供需有延续12月表现进一步走弱预期，预计1月原生镍供需仍保持偏过剩。 不锈钢：供应端，12月钢厂生产或大体保持，1月受制于利润情况及下游需求有一定减产预期；镍铁、铬铁价格上下游博弈仍是剧烈，预计整体企稳运行为主，铬铁或稍强势，成本端仍有一定支撑；需求端，元旦前后下游企业多有计划提前进入假期状态，1月需求表现不佳，同时海外圣诞过后，出口需求面临一定程度下滑。整体上看，1月供需都将出现较明显下移，整体平衡过剩或稍有收窄。 锡：供应端来看，10月国内锡矿产量保持稳定，但随着锡价走强，11月中国锡矿进口大幅增长，但进口锡矿品位有所下降，实际进口锡矿金属含量增长不大。在当前锡矿加工费仍有利润背景下，预计1月锡锭产量维持偏高位，12月锡锭进口量预计会有所回落，但在目前进口窗口重新打开背景下，预计1月锡锭维持净进口，锡锭供应保持在偏高位；需求端来看，主要消费板块表现偏弱，全球手机和PC出货持续低迷。整体来 看，1月锡锭供需将维持略宽松状态。 风险因素：供应中断；疫情扩散超预期 2/50 目录 摘要：1 一、国内外有色金属消费分析8 1.1海外有色消费趋弱，但部分终端阶段性改善8 1.1.1主要国家商品进口增长继续放缓8 1.1.2美国房屋销售持续低迷8 1.1.3欧美汽车销量延续改善，全球新能源汽车保持高增长9 1.1.4全球半导体销售持续放缓10 1.1.53C产品出货量放缓10 1.2、中国下游11 1.2.1电力投资11 1.2.2中国家电与汽车12 1.2.3国内房地产14 1.2.4国内基建15 1.3有色初端消费15 1.3.1铜加工材开工率回落15 1.3.2铝加工环节开工率16 1.3.3锌加工环节开工率环比回落17 1.3.4铅酸电池开工率上行，出口出现转弱趋势18 1.3.5锡焊料开工率维持稳定19 1.4中国有色金属表观消费19 1.4.1中国精铜表观消费快速回升后或出现回落19 1.4.2中国原铝表观消费环比回升20 1.4.3中国锌锭表观消费后续将走弱20 1.4.4中国铅锭表观消费处于季节性高位21 1.4.5中国镍表观消费小幅增长，不锈钢表观消费大幅回落21 1.4.6中国锡锭表观消费维持高位22 二、全球有色供应23 2.1铜供应23 2.1.1全球铜矿产出增速稳步增长23 2.1.1.1海外铜矿产出扰动仍在23 2.1.1.2中国铜原料供应较为充裕23 2.1.2中国铜产量与进出口24 2.1.3铜精矿加工费与冶炼利润24 2.1.4铜库存与现货升贴水25 2.1.4.1沪铜库存低于往年25 2.1.4.2现货贴水回归往年平均水平26 2.1.5国内精铜供需平衡26 2.2铝供应26 2.2.1铝土矿与氧化铝26 2.2.2电解铝产量与进口28 2.2.2.1国内电解铝产量环比持平28 2.2.2.2欧洲及美国电解铝供给扰动减少28 2.2.2.3中国电解铝进口量环比增加29 2.2.3氧化铝与电解铝冶炼利润29 2.2.4铝库存与现货升贴水30 2.2.4.1铝库存处在相对低位30 2.2.4.2国内外现货表现再度分化30 3/50 2.2.5铝供需平衡31 2.3锌供应31 2.3.1锌矿供应逐渐转向宽松31 2.3.2锌锭产量与进出口32 2.3.2.1国内锌锭产量回升不及预期32 2.3.2.2欧洲锌冶炼厂复产不及预期33 2.3.3锌精矿加工费与冶炼利润34 2.3.4锌库存与现货升贴水35 2.3.4.1国内现货升水大幅缩窄，海外贴水转为升水35 2.3.5锌供需平衡36 2.4.1铅矿海外产量降幅收缩，国内原料环比持平36 2.4.2中国铅产量与进出口37 2.4.3铅精矿加工费与冶炼利润38 2.4.5铅库存与现货升贴水39 2.4.6铅供需平衡39 2.5镍与不锈钢供应40 2.5.1全球镍矿产量和中国进口量40 2.5.2镍和不锈钢产量及进口40 2.5.3镍与不锈钢冶炼利润42 2.5.4镍和不锈钢库存与现货升贴水43 2.5.4.1LME+国内镍库存整体低位波动，不锈钢库存大幅累积43 2.5.4.2进口窗口持续关闭，现货升水大幅走高难跌44 2.5.5镍与不锈钢国内供需平衡45 2.6锡供应46 2.6.1国内锡矿产出稳步回升，锡精矿进口量环比大增46 2.6.2中国锡锭产量与进出口46 2.6.3锡精矿加工费回落后企稳47 2.6.4锡库存与现货升贴水47 2.6.4.1库存处在较高水平47 2.6.4.2现货升水回落48 2.6.5精锡国内供需平衡48 免责声明50 图表目录 图表1：主要国家商品进口金额增速8 图表2：美国成屋销售9 图表3：美国新屋销售9 图表4：美国居民房屋购买力与房价中位数9 图表5：美国汽车销量10 图表6：欧洲汽车注册量10 图表7：中国和欧洲新能源汽车销量10 图表8：全球新能源汽车销售10 图表9：全球半导体月度销售额10 图表10：全球半导体年销售额10 图表11：全球电脑出货量11 图表12：全球平板电脑出货量11 图表13：全球智能手机出货量11 图表14：全球可穿戴设备出货量11 4/50 图表15：电网投资增速12 图表16：电源投资增速12 图表17：光伏新增装机12 图表18：风电新增装机12 图表19：家电产量13 图表20：家电出口13 图表21：12月乘联会汽车销量13 图表22：中国汽车销量14 图表23：中国汽车出口14 图表24：新开工领先竣工14 图表25：1-11月竣工面积同比-19.0%14 图表26：11月商品房销售面积-24.815 图表27：新增住房贷款显著下滑15 图表28：专项债发行放缓15 图表29：基建投资提速15 图表30：铜材行业开工率16 图表31：铜杆企业开工率16 图表32：铜管企业开工率16 图表33：铜板带箔企业开工率16 图表34：铝型材企业开工率17 图表35：铝板带箔企业开工率17 图表36：铝线缆企业开工率17 图表37：A356铝合金企业开工率17 图表38：铝再生合金企业开工率17 图表39：铝材行业开工率17 图表40：镀锌企业月度开工率18 图表41：压铸锌合金企业月度开工率18 图表42：氧化锌企业月度开工率18 图表43：锌加工环节周度开工率18 图表44：铅蓄电池开工19 图表45：铅蓄电池净出口量19 图表46：中国锡焊料开工率19 图表47：中国精铜表观消费量20 图表48：中国原铝表观消费量20 图表49：中国锌锭表观消费量21 图表50：中国铅锭表观消费量21 图表51：中国原生镍表观消费22 图表52：中国不锈钢表观消费22 图表53：中国锡锭表观消费量22 图表54：智利铜矿产量23 图表55：秘鲁铜矿产量23 图表56：中国铜矿产量24 图表57：中国铜矿进口量24 图表58：中国阳极铜进口24 图表59：中国废杂铜进口24 图表60：中国精铜产量24 图表61：中国精铜进口量24 图表62：铜精矿加工费25 图表63：铜冶炼利润25 5/50 图表64：沪铜库存25 图表65：三大交易所铜库存25 图表66：上海铜现货升水26 图表67：伦铜Cash-3M26 图表68：国内精铜平衡26 图表69：中国铝土矿产量27 图表70：中国铝土矿进口量27 图表71：中国氧化铝产量27 图表72：中国氧化铝进口量27 图表73：国内电解铝产量28 图表74：国内电解铝在产产能28 图表75：全球电解铝（除中国）产能分布28 图表76：欧洲电解铝产量28 图表77：欧洲&美国电解铝减产预估29 图表78：沪伦铝进口盈亏29 图表79：中国原铝净进口量29 图表80：氧化铝冶炼利润30 图表81：电解铝冶炼利润30 图表82：铝锭+铝棒社会库存30 图表83：全球铝库存30 图表84：上海铝现货升水31 图表85：伦铝Cash-3M31 图表86：国内原铝平衡31 图表87：全球锌矿产出平稳32 图表88：中国锌矿产量32 图表89：中国锌矿进口量32 图表90：冶炼厂原料库存33 图表91：中国精炼锌月度产量33 图
