软商品策略日报：橡胶昨天大涨，但供需并不太支持追高

中信期货研究|软商品策略日报 2023-01-04 橡胶昨天大涨，但供需并不太支持追高 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：昨天大涨，但供需并不太支持追高；纸浆：纸浆来回波动，区间择高偏空对 待；棉花：反弹延续，重心上抬；白糖：原糖预期走弱，郑糖上行受阻。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 摘要： 橡胶：昨天大涨，但供需并不太支持追高 昨日上涨更多源自于近月大幅上行而带动远期同步上涨，而年后供需原本就相对偏乐观，两者共同作用下产生昨天行情。短期供需偏向于恶化。近月上行仍有可能延续，但是，与当前的实际供需的边际变化存在矛盾。不考虑追高，依旧维持回调做多策略。操作策略：观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间波动操作。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：纸浆来回波动，区间择高偏空对待 供需角度，针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉弱势，但价格并没有恐慌性的下跌。产业利空兑现不足，但没有显著利多。趋势角度，05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。 操作策略：节前，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注6770附近甚至更高价格水平。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：反弹延续，重心上抬 短期来看，价格区间震荡，上涨高度及持续力受制于需求端的复苏情况，若下游需求实际好转，将助推价格进一步上行，反之冲高回落；中期仍有承压风险；长期来看，价格有望重心上抬。 操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：原糖预期走弱，郑糖上行受阻 国际方面正值元旦假期，ICE原糖暂无报价，但预期偏弱运行。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，生产高峰期，食糖阶段性累库，来自基本面的支撑较为有限；且尽管疫情政策有所放松，但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，现货成交清单，以刚需为主。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 2022/022022/042022/062022/082022/10 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：昨天大涨，但供需并不太支持追高（1）青岛保税区人民币泰混价格10950元/吨，+350，对上一交易日RU05收盘价基差为-2120；国产全乳老胶12450元/吨，+300。保税区STR20价格1410美元/吨，+40。（2）1月3日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.48；胶水43.30；杯胶38.90。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900(+200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10600(+200)元/吨。（3）2022年前11个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为190.6万吨，同比降11%。其中，标胶合计出口185.9万吨，同比降10.5%；烟片胶出口4.2万吨，同比降18%；乳胶出口0.3万吨，同比则增35%。逻辑：昨日橡胶期货普遍大幅上涨。消息端相对平淡，并无突发消息。昨日上涨更多源自于近月大幅上行而带动远期同步上涨，而年后供需原本就相对偏乐观，两者共同作用下产生昨天行情。昨日期货上行后，现货跟随上涨，RU主力非标基差暂且稳定，但仍然属于偏大水平。当前混合胶上行并没有太多供需面的支撑，短期供需偏向于恶化。近月上行仍有可能延续，但是，与当前的实际供需的边际变化存在矛盾。期货单日大涨之后，需要观测两到三日现货能否完全稳定跟随。操作端，不考虑追高，依旧维持回调做多策略。操作策略：观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间波动操作。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：纸浆来回波动，区间择高偏空对待（1）针叶浆银星参考报价在7300-7350，-50/0；俄针报价7200-7200，50/50；阔叶鹦鹉6300-6300，-50/-50。（2）市场多传闻MAPA装置投产。逻辑：昨日纸浆期货偏弱运作，但价格变化不大。供需角度，针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉弱势，但价格并没有恐慌性的下跌。由于相对价格较高且不易松动，价格的矛盾点没有改变，高基差后，行情走势会出现基差修复。消息面，总结12月来看，一些预期中的利空没有兑现，如阔叶的新增装置尚未投产，针叶再度出现意外停车出现减量预期。但也有实际的利空兑现，如欧洲库存的累库，国内美金价的下降。总体看，利空兑现不足，但没有显著利多。趋势角度，05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。预计05与现货的基差波动范围在-650~-100。按照当前现货价格，6500以下，期货不建议追空，6350存在强支撑。节前策略上，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注6770附近甚至更高的价格水平。操作策略：节前策略上，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注6770附近甚至更高的价格水平。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡 棉花 观点：反弹延续，重心上抬数据1、棉花仓单2782张，折合11.13万吨，环比+198张，折合+0.79万吨；有效预报2028张，折合8.11万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年1月2日，新疆地区皮棉累计加工总量423.62万吨，同比减幅12.68%；2日当日加工增量4.22万吨，同比增幅65.49%。3、截止到2023年1月2日24点，新疆棉累计公检量302万吨，同比减少35%。 逻辑昨日，郑棉1月合约收于14370，环比+145，郑棉5月合约收于14360，环比+100。近期郑棉期价延续反弹走势，重心上抬。原因主要来自于疫情防控调整优化后，后市需求预计复苏的强预期的驱动；此外，12月份以来下游市场边际好转，一方面为节前补库，一方面为预期向好带来的低价补库，棉纱、坯布库存得以去化，纱、布价格反弹上涨；双重因素推动郑棉期价上涨。回归基本面，加工量及公检量持续增加，供应增加，供应压力后移；终端需求受疫情冲击短期难有复苏，纺织端订单未有明显改善，纺织厂节前补库，但随着春节临近以及开机率下降，市场采购热情边际下降；总体来看，基本面维持弱势格局。短期来看，价格区间震荡，上涨高度及持续力受制于需求端的复苏情况，若下游需求实际好转，将助推价格进一步上行，反之冲高回落；中期仍有承压风险；长期来看，价格有望重心上抬。操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情 震荡 白糖 观点：原糖预期走弱，郑糖上行受阻（1）广西白糖现货成交价为5660元/吨，较昨日上涨17元/吨。广西新糖报价在5640-5770元/吨，云南新糖报价区间为5640～5680元/吨，加工糖厂报价区间为5700～5970元/吨，今日制糖集团报价较上一交易日小幅上调。 （2）据印度糖厂协会（ISMA）1月3日发布的公告显示，2022/23榨季截至12月31日，印度食 糖产量为1207万吨，较去年同期1164万吨上升43万吨。开榨糖厂数量为509家，高于去年同期的500家。（3）据印度媒体近日报道，印度食品部在2022年12月30日发布的通知中，将2023年1月220万吨的国内食糖销售配额分配给了558家糖厂，较去年同期的食糖销售配额数量（215万吨）高出5万吨。在2022年12月，印度国内销售食糖配额为220万吨。（4）据外媒12月29日报道，受预期巴西食糖产量增长的影响，咨询公司Datagro将2022/23榨季全球食糖供应过剩量的预测值再次调增至476万吨，之前预测的数值为202万吨。受俄乌冲突等因素的影响，Datagro预计2022/23榨季的全球食糖消费增长约为1%，高于2021/22榨季的1.5%。逻辑：国际方面正值元旦假期，ICE原糖暂无报价。北半球已大面积开始压榨，巴西方面新任总统已正式任职，原糖市场后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，受新年伊始宏观氛围向好提振，今日郑糖主力合约SR2303高开后日内震荡，最终收涨于5784元/吨；现阶段国内多糖源集中供应，下游消费疲软，即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，成交以刚需为主，同时食糖阶段性累库，来自基本面的支撑较为有限。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况。中期或受原油及宏观影响较大；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1370 1370 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 720 445 275 山东全乳胶老胶（元/吨） 12350 12250 100 NR主力-STR20(人民币计） 283 33 250 山东RSS3（元/吨） 14400 14250 150 NR主力-STR20(美金计） 41 5 36 山东越南3L（元/吨） 11550 11500 50 RU5-1 -350 -255 -95 期货价格 RU01（元/吨） 13420 12950 470 RU9-5 -120 -45 -75 RU05（元/吨） 13070 12695 375 RU1-9 470 300 170 RU09（元/吨） 12950 12650 300 NR02-NR01 -35 -5 -30 NR主力（元/吨） 9825 9575 250 RU主力-NR主力 3245 3120 125 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 3000 1000 9000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 1 1 7000 国产全乳 泰国RSS3 沪胶主力 20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性