软商品策略日报：橡胶持续上涨后迎来调整，但反弹状态仍然存在

中信期货研究|软商品策略日报 2022-09-20 橡胶持续上涨后迎来调整，但反弹状态仍然存在 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 橡胶：持续上涨后迎来调整，但反弹状态仍然存在；纸浆：针叶浆依旧表现偏强；棉花：外盘大跌，内盘增仓下行；白糖：新榨季将至，短期维持震荡。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 2021/112022/012022/032022/052022/07 摘要： 橡胶：持续上涨后迎来调整，但反弹状态仍然存在 沪胶的交割品逻辑，参考2020年，仍有可能继续带动盘面相对偏强。但橡胶总体上的弱势，会限制可上涨的空间。预计橡胶或呈现震荡反弹状态。 操作策略：多RU空NR。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：针叶浆依旧表现偏强 近期9月外盘报价陆续公布，报价以持平或上涨为主。这就使得1月合约对应的进口成本也不可能大幅降低。显然期货市场又是国内可获取货源价格最低的市场。因此01合约向上收缩基差在走势较为合理。 操作策略：短期偏强运作。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：外盘大跌，内盘增仓下行 需求步入“金九银十”的阶段性旺季，纺织厂生产经营形势好转，订单数量增多、开机率提升、库存加速去化，原料采购增加，利多棉价。但当前库存高企，新年度供应增加，市场对于收购价预期不高，此外，加息背景下，棉价面临宏观层面的利空压力。短期棉价延续区间弱势振荡，等待新棉收购价的指引。 操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：收购价、宏观、政策。 白糖：新榨季将至，短期维持震荡 国际方面，巴西甘蔗压榨进度超预期，叠加全球食糖供应宽松的预期仍然压制了原糖价格的上升；国内8月食糖进口量创新高，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化；国内后期进口预期依旧高位，短期或维持震荡或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：持续上涨后迎来调整，但反弹状态仍然存在（1）青岛保税区人民币泰混价格10900元/吨，-70，对上一交易日RU01收盘价基差为-1985；国产全乳老胶11900元/吨，+150。保税区STR20价格1375美元/吨，-10。（2）9月19日合艾原料市场报价：烟片48.38跌0.19；胶水45.50平；杯胶39.65跌0.25。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.6-10.8(-0.2)元/公斤不等，全乳胶原料价格10.1(-0.2)-10.6(-0.1)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10200(+100)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格9400（-300）元/吨。（3）2022年前8个月，科特迪瓦橡胶出口量共计82万吨，较2021年同期的72.4万吨吨增加13.5%。逻辑：昨日橡胶期货价格在连续一周上涨后小幅回调。从昨日现货端表现看，浅色胶依旧更为偏强。近期需要注意的是，国内浓全乳原料收购价在不断缩小，这或许会成为全乳产量预期修正的原因。天胶整体当前处于高产期，供应量较为充裕，而需求在各个层面都表现的明显的疲弱。内需今年旺季不旺的格局基本已经注定；海外市场在加息周期以及高能源价格影响下，需求也在边际恶化；8月中国的出口数量大幅恶化，轮胎出口恐怕也难以避免。因此如果看橡胶自身的供需变化来说，并没有绝对的利多，累库预期依旧存在，那么中期角度价格仍然大概率会偏弱运行。但就盘面而言，沪胶的交割品逻辑，参考2020年，仍有可能继续带动盘面相对偏强。但橡胶总体上的弱势，会限制可上涨的空间。预计橡胶或呈现震荡反弹状态。01上方的压力位暂时预估在13600~14000。如非标基差扩大到3000一线，RU的压力也会极度显著。。操作策略：多RU空NR。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡反弹 纸浆 观点：针叶浆依旧表现偏强（1）针叶浆银星参考报价在7550-7550，50/-50；俄针报价7350-7350，平；阔叶鹦鹉6700-6700，平。双胶纸部分地区提涨100~300元/吨。近期下游格局纸种都有局部上涨。（2）据悉，智利Arauco公布2022年10月份面价报稳：针叶浆银星970美元/吨；阔叶浆明星885美元/吨；本色浆金星870美元/吨。其中针叶浆、本色浆供应量正常，明星继续减量供应。逻辑：近期9月外盘报价陆续公布，报价以持平或上涨为主。这就使得1月合约对应的进口成本也不可能大幅降低。显然期货市场又是国内可获取货源价格最低的市场。因此01合约向上收缩基差在走势较为合理。后续的问题在于高度。按照10合约的价格以及各个合约的价差分布。01合约的平衡价格在7200~7400，超过7200再往上则可能存在一定的偏高估风险。但如果行情发展到极为极端，期货价格回归进口完税价也并非不可以。总体而言，当前驱动价格立刻下跌的因素还没有出现，下行的空间也比较有限，上方有空间，但当前价格确实处于纸浆近几年的高位价格水平，在当前的经济环境之中，高位追多的信心并不充足。因此，方向上我们认为01合约仍有可能会是在偏强的状态中运作，但是操作端只能建议观望。操作策略：短期偏强仍有可能延续。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 上涨 棉花 观点：外盘大跌，内盘增仓下行数据：1、棉花仓单10433张，折合41.73万吨，环比-192张，-0.77万吨。逻辑昨日，郑棉增仓下行，郑棉主力合约下跌245个点收于14255元/吨。聚焦基本面，并未看到明显变化，上下缺乏明显利多利空驱动。新年度国内棉市供强需弱，库存高企，使得棉价承压。需求步入“金九银十”的阶段性旺季，纺织厂生产经营形势好转，订单数量增多、开机率提升、库存加速去化，原料采购增加，利多棉价。但当前库存高企，新年度供应增加，市场对于 震荡 收购价预期不高，此外，加息背景下，棉价面临宏观层面的利空压力。短期棉价延续区间弱势振荡，等待新棉收购价的指引。操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：新榨季将至，短期维持震荡（1）广西制糖集团报价区间为5600～5880元/吨，云南制糖集团报价区间为5600～5630元/吨，加工糖厂报价区间为5700～6350元/吨，大部分今日现货报价与上周五报价持平，个别糖厂下调10元/吨。 （2）乌克兰农业部表示，乌克兰农民已开始收割2022年的甜菜。截至9月16日，已经从3.5% 的播种面积中收获了33.4万吨甜菜。目前，农民收割了约6200公顷甜菜，每公顷产量约为53.7吨。尽管受到俄乌冲突的影响，但农民们仍播种了18万公顷的甜菜，预计能够生产110万吨糖，以满足国内需求。2021年，乌克兰使用甜菜生产了130万吨糖。（3）2022年8月我国进口食糖68万吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%，刷新2020年8月食糖进口量67.73万吨记录，创有史以来8月食糖进口量新高。逻辑：国际方面，巴西甘蔗压榨进度超预期，叠加全球食糖供应宽松的预期仍然压制了原糖价格的上升；并且美联储重申加息抑制通胀最终使得ICE原糖主力合约继续小幅走低，最终收于17.56美分/磅。国内方面主力合约2301继上周上涨后转跌，跌破5600元并收于5591元/吨。主要是因为2022年8月我国进口数据公布，单月进口食糖68万吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%，创有史以来8月食糖进口量新高。短期看来，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化，内外持续倒挂。中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1495 1500 -5 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 660 655 5 山东全乳胶老胶（元/吨） 12000 12050 -50 NR主力-STR20(人民币计） -139 -143 4 山东RSS3（元/吨） 14300 14350 -50 NR主力-STR20(美金计） -20 -21 1 山东越南3L（元/吨） 11900 11950 -50 RU5-1 165 170 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12660 12705 -45 RU9-5 -950 -995 45 RU05（元/吨） 12825 12875 -50 RU1-9 785 825 -40 RU09（元/吨） 11875 11880 -5 NR11-NR10 -40 -35 -5 NR主力（元/吨） 10085 10115 -30 RU主力-NR主力 2575 2590 -15 数据来源：Wind，中信期货研究部 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 23000 橡胶期、现货走势 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2020/01 2020/01 2020/02 2020/03 2020/03 2020/04 2020/05 2020/05 2020/06 2020/07 2020/07 2020/08 2020/09 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12