新年假日消费显示韧性，复苏进度可期

2023年1月3日（星期二） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 新年假日消费显示韧性；复苏进度可期 ■新年假期期间消费稳步回升 ■经济活动在短期内受扰动，预计二季度后迅速复苏 ■重申看好中国离岸和在岸股市 新年假日消费情况更新。1）根据文化和旅游部的数据，新年假日期间游客总数达到5,270万人次，同比增长0.44%，相当于2019年同期游客人数的42.5%。旅游收入为265亿元人民币，增长4.0%，相当于 2019年同期收入的35.1%。2）在2022年12月26日至2023年1月 1日期间，国内航班客座率从12月初的66%上升至72.6%；客运量指 数由12月初的65上升至127。3）美团公布的数据显示，消费正在稳步上升，尤其是在北京和上海，以及广东、江苏、浙江、四川等省份。4）根据北京市商务局的数据，在超市、商场/百货公司和餐厅以及网络平台的本地消费恢复到去年同期的84%左右。5）影院市场也出现了合理的复苏，票房收入5.25亿元人民币；营业影院有10,640家，创10个月来新高，平均营业率达85%。 艰难过后迎来复苏。中国正在经历一段艰难时期。去年12月新冠防控政策的变化导致主要城市的感染病例迅速激增。疫情正迅速蔓延到低线 城市和农村地区。感染比例有望将在春节前后达到峰值。我们预计一季度供应链会受扰动而二季度后供需端都会复苏。事实上，上述提到的旅游/购物踊跃程度超出我们预期。由此判断，二季度“报复性消费”的可能性似乎在上升。我们认为，在宽松政策的支撑下，国内消费和产业升级是经济复苏的关键动力。在疫情防控措施放松的乐观情况下，招商证券宏观团队预测2023年中国的GDP增长将达到4.7%。根据彭博的预测，今年四个季度的GDP增长率分别为3.5%、6.7%、4.2%和4.4%。 股市概况。过去一周，恒生指数、MSCI中国指数和沪深300指数分别上涨1.0%、1.3%和1.1%，估值分别为10.4倍、11.4倍和12.2倍前瞻市盈率，较过去三年历史中值水平仍有显著折让。我们认为目前的风 险回报平衡非常有吸引力，并对它们在2023年的表现持乐观态度。我们认为以下行业将直接受益于经济活动反弹：旅游、航空、酒店、线下消费、电商、物流、博彩和医药。若干顺周期的细分版块如材料、工业 和能源也有可能在不同时点跑赢大市。建议密切关注板块轮动。主要风险：新冠疫情进一步恶化；经济复苏和政策支持不及预期；黑天鹅事 件；全球经济陷入衰退，货币政策维持紧缩。 郭圆涛,PhD +85231896121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭,CFA +85231896752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1.终于等到你2：疫情政策转变再提速 (2022/12/28) 2.解读中央经济工作会议；期待经济2023年全面复苏(2022/12/19) 3.2023年展望：守得云开见月明 （2022/12/19） 4.迎接新篇章：对投资中国的思考 （2022/11/5） 图1:航空公司主要数据图2:对GDP增速的贡献 国内客座率（左）国内运输量（右） (%)(指数) 最终消费支出资本形成总额 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 300 250 200 150 100 50 0 10% 货物和服务净出口 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 社会消费品零售(同比%) 图3:零售销售增速图4:零售销售（按餐饮和商品计） 20% 15% 10% 5% 70% 社会消费品零售(同比%) 餐饮收入 商品零售 50% 30% 0% -5% -10% 10% -10% -15% -20% -25% -30% -50% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 投资评级定义 行业投资评级定义 推荐预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 公司投资评级定义 回避预期行业整体表现在未来12个月逊于市场 增持预期股价在未来12个月上升10%以上 中性预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 减持预期股价在未来12个月下跌10%以上 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或 http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料，但招商证券（香港）有限公司、其母公司及关联机构、任何董事、管理层、及员工（统称“招商证券”）对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何陈述及保证。招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失，概不负责。 本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。 招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。 编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及／或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 发本文档而引起的任何第三方索赔或诉讼，招商证券不承担任何责任。 本报告仅在适用法律允许的情况下分发。如果在任何司法管辖区、任何法律或法规禁止或限制下，您仍收到本报告，则不旨在分发给您。尤其是，本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人，而不能以其他方式直接或间接地将其分发或传播入美国境内或给美国人。 在香港，本报告由招商证券（香港）有限公司分发。招商证券（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）所发的营业牌照，并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。目前的经营范围包括第1类 （证券交易）、第2类（期货合约交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）和第9类 （提供资产管理）。 在韩国，专业客户可以通过ChinaMerchantsSecurities(Korea)Co.,Limited要求获得本报告。 在英国，本报告由ChinaMerchantsSecurities(UK)Co.,Limited分发。本报告可以分发给以下人士：(1)符合 《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19(5)章定义的投资专业人士；(2)符合该金融促进令第49(2)(a)至(d)章定义高净值的公司、或非法人协会等;或(3)可以通过合法方式传达或促使其进行投资活动的邀请或诱使的人（根据《2000年金融服务和市场法》第21条的定义）（所有这些人一起被称为“相关人”）。本报告仅针对相关人员，非相关人员不得对其采取行动或依赖该报告。本报告所涉及的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。 如本免责条款的中、英文两个版本有任何抵触或不相符之处，须以英文版本为准。 ©招商证券（香港）有限公司版权所有 香港 招商证券（香港）有限公司香港中环交易广场一期48楼 电话：+85231896888 传真：+85231010828