策略周报：经历困苦、向阳而行，风险收益平衡有吸引力

2023年1月3日（星期二） 证券研究部 招证国际策略周报(2023/01/03)招商证券（香港）有限公司 经历困苦、向阳而行;风险收益平衡有吸引力 ■新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管” ■央行第四季度例会指出“增强信心”，着力支持扩大内需 ■中国12月PMI数据显著不及预期 新看点：1）中国新冠防疫政策：2022年12月26日，《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》发布，新冠病毒感染从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”。2023年1月8日起，对新冠病毒感染者 不再实行隔离措施，不再判定密切接触者；不再划定高低风险区；检测策略调整为“愿检尽检”；不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。部分国家宣布收紧中国旅客入境检疫措施，包括日本、美国、加 拿大、英国、法国、西班牙和意大利等。2）中国货币政策：2022年12 月28日，中国人民银行货币政策委员会召开2022年第四季度例会。会议指出，要加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，增强信心，着力稳增长稳就业稳物价，着力支持扩大内需，着力为实体经济提供更有力支持。针对房地产行业，会议指出，要扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况；因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，维护住房消费者合法权益。针对互联网金融，会议指出，要引导平台企业金融业务规范健康发展，提升平台企业金融活动常态化监管水平。 宏观经济数据：中国：1）1-11月全国规模以上工业企业利润同比下降3.6%（1-10月：同比下降3.6%）。2）12月官方制造业PMI为47.0，不及预期（11月：48.0）；非制造业PMI为41.6，不及预期（11月：46.7）。3）12月财新制造业PMI录得49.0，不及预期（11月：49.4）。 美国：1）11月成屋签约销售指数环比下降4.0%，跌幅大于预期（10月：环比下降4.7%）。2）10月标普/CS房价指数环比下跌0.52%，跌幅小于预期（9月：环比下跌1.35%）。 股市概况：2022年，恒生、MSCI中国和沪深300指数分别下跌15.5%、23.5%和21.6%。表现最好的板块是能源、电信和保险；表现最差的板块是信息科技、多元金融和材料。恒生/MSCI中国/沪深300指数 估值分别为10.4倍/11.4倍/12.2倍前瞻市盈率（过去三年的中值：10.9倍/12.7倍/13.3倍）。我们的情景分析显示恒生指数出现基本情景的可能性较高：即上涨至21,800（对应11.5倍前瞻市盈率）；出现乐观情景的可能性为中至高：即上涨至23,700点（对应12.5倍前瞻市盈率）（详细 分析请参见2022年12月19日发布的《2023年展望：守得云开见月明》）。主要风险：1）美联储加息和美股市场回调；2）宏观数据不及预期；3）新冠疫情进一步恶化；4）黑天鹅事件。 郭圆涛,PhD +85231896121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭,CFA +85231896752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1.终于等到你2：疫情政策转变再提速 (2022/12/28) 2.美国11月房屋销售数据解读(2022/12/22) 3.BOJ’ssurprisingmoveanditsimplications(2022/12/20) 4.解读中央经济工作会议；期待经济2023年全面复苏(2022/12/19) 5.2023年展望：守得云开见月明(2022/12/19) 目录 中国宏观数据概览3 美国宏观数据概览4 全球市场概览5 全球股票市场表现5 全球大宗商品及货币表现6 全球股票市场估值7 中国/香港市场概览8 分行业表现8 分行业估值9 盈利预测调整10 市场成交额10 陆港通11 亚洲新兴市场资金流动12 招商证券首选推荐13 图表 图表1：中国主要宏观数据3 图表2：美国主要宏观数据4 图表3：主要股指本币计价回报（根据年初至今回报排序）5 图表4：主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序）5 图表5：主要大宗商品美元计价价格变动（根据年初至今变动排序）6 图表6：主要货币兑美元表现（根据年初至今表现排序）6 图表7：主要股指目前前瞻市盈率及历史水平7 图表8：主要股指目前前瞻市净率及历史水平7 图表9：MSCI中国指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）8 图表10：沪深300指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）8 图表11：MSCI中国指数分行业前瞻市盈率（12个月前瞻市盈率）9 图表12：MSCI中国指数分行业前瞻市净率（12个月前瞻市净率）9 图表13：恒生指数EPS一致预测调整10 图表14：MSCI中国指数EPS一致预测调整10 图表15：港股市场日均成交额10 图表16：A股市场日均成交额10 图表17：南下资金成交额11 图表18：南下资金净流入11 图表19：北上资金成交额11 图表20：北上资金净流入11 图表21：过去52周流入除中国外亚洲新兴股票市场的外资资金12 图表22：累计流入除中国外亚洲新兴股票市场的外资资金VS.MSCI亚洲除日本指数12 图表23：首选推荐13 中国宏观数据概览 图表1：中国主要宏观数据 2022 二季度 三季度 四季度 本次发布 下次发布 6月7月 8月 9月10月 11月 12月日期 日期 GDP同比% 0.4 3.9 2022-10-24 2023-01-17 GDP累计同比% 2.5 3.0 2022-10-24 2023-01-17 GDP环比%（季调） -2.7 3.9 2022-10-24 2023-01-17 CPI同比% 2.52.7 2.5 2.82.1 1.6 2022-12-09 2023-01-12 PPI同比% 6.14.2 2.3 0.9-1.3 -1.3 2022-12-09 2023-01-12 官方制造业PMI 50.249.0 49.4 50.149.2 48.0 47.02022-12-31 2023-01-30 官方非制造业PMI 54.753.8 52.6 50.648.7 46.7 41.62022-12-31 2023-01-30 官方综合PMI 54.152.5 51.7 50.949.0 47.1 42.62022-12-31 2023-01-30 财新制造业PMI 51.750.4 49.5 48.149.2 49.4 49.02023-01-03 2023-02-01 财新服务业PMI 54.555.5 55.0 49.348.4 46.7 2022-12-05 2023-01-05 财新综合PMI 55.354.0 53.0 48.548.3 47.0 2022-12-05 2023-01-05 出口同比% 17.118.2 7.5 5.7-0.2 -8.9 2022-12-07 2023-01-14 进口同比% 0.11.8 0.1 0.3-0.7 -10.6 2022-12-07 2023-01-14 贸易帐顺差(十亿美元) 97.1101.9 80.1 84.185.3 69.2 2022-12-07 2023-01-14 城镇调查失业率% 5.55.4 5.3 5.55.5 5.7 2022-12-15 2023-01-17 工业增加值同比% 3.93.8 4.2 6.35.0 2.2 2022-12-15 2023-01-17 工业增加值累计同比% 3.43.5 3.6 3.94.0 3.8 2022-12-15 2023-01-17 规模以上工业企业利润同比% 0.8n.a. n.a. n.a.n.a. n.a. 2022-07-26 2023-01-27 规模以上工业企业利润累计同比% 1.0-1.1 -2.1 -2.3-3.6 -3.6 2022-12-26 2023-01-27 社会消费品零售总额同比% 3.12.7 5.4 2.5-0.5 -5.9 2022-12-15 2023-01-17 社会消费品零售总额累计同比% -0.7-0.2 0.5 0.70.6 -0.1 2022-12-15 2023-01-17 城镇固定资产投资累计同比% 6.15.7 5.8 5.95.8 5.3 2022-12-15 2023-01-17 基建投资% 7.17.4 8.3 8.68.7 8.9 2022-12-15 2023-01-17 房地产开发投资% -5.4-6.4 -7.4 -8.0-8.8 -9.8 2022-12-15 2023-01-17 制造业投资% 10.49.9 10.0 10.19.7 9.3 2022-12-15 2023-01-17 M1同比% 5.86.7 6.1 6.45.8 4.6 2022-12-12 2023-01-12 M2同比% 11.412.0 12.2 12.111.8 12.4 2022-12-12 2023-01-12 社会融资规模(十亿元人民币) 5,189760 2,462 3,540914 1,987 2022-12-12 2023-01-12 新增人民币贷款(十亿元人民币) 2,806679 1,254 2,474615 1,210 2022-12-12 2023-01-12 金融机构贷款余额同比% 11.211.0 10.9 11.211.1 11.0 2022-12-12 2023-01-12 财政收入累计同比% -10.2-9.2 -8.0 -6.6-4.5 -3.0 2022-12-20 2023-01-20 财政支出累计同比% 5.96.4 6.3 6.26.4 6.2 2022-12-20 2023-01-20 十年期国债收益率% 2.822.77 2.64 2.752.65 2.92 2.84 3个月SHIBOR% 2.001.85 1.60 1.671.75 2.19 2.42 美元兑人民币 6.706.74 6.89 7.127.31 7.09 6.90 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 美国宏观数据概览 图表2：美国主要宏观数据 2022 二季度 三季度 四季度 本次发布下次发布 6月 7月8月 9月 10月11月 12月 日期日期 GDP年化环比% -0.6 3.2 2022-12-222023-01-26 个人消费支出 2.0 2.3 2022-12-222023-01-26 私人投资 -14.1 -9.6 2022-12-222023-01-26 政府消费和投资 -1.6 3.7 2022-12-222023-01-26 CPI同比% 9.1 8.58.3 8.2 7.77.1 2022-12-132023-01-12 核心CPI同比% 5.9 5.96.3 6.6 6.36.0 2022-12-132023-01-12 PCE物价指数同比% 7.0 6.46.3 6.3 6.15.5 2022-12-232023-01-27 核心PCE物价指数同比% 5.0 4.74.9 5.2 5.04.7 2022-12-232023-01-27 PPI同比% 11.2 9.78.7 8.5 8.17.4 2022-12-092023-01-18 核心PPI同比% 8.3 7.67.2 7.2 6.86.2 2022-12-092023-01-18 ISM制造业PMI 53.0 52.852.8 50.9 50.249.0 2022-12-012023-01-04 ISM服务业PMI 55.3 56.756.9 56.7 54.456.5 2022-12-052023-01-06 标普全球制造业PMI 52.7 52.251.5 52.0 50.447.7 46.2 2022-12-162023-01-03 标普全球服务业PMI 52.7 47.343.7 49.3 47.84