黑色金属策略周报：补库行情进入尾声，板块震荡运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 补库行情进入尾声，板块震荡运行 ——黑色金属策略周报20230102 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 0%1%2%3% 4%5%6% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周板块偏强运行，地产销售端延续放松，继续保障地产健康发展，在钢厂补库力度趋弱下，煤焦价格出现回落。 全国疫情扩散较快，但部分“达峰”城市已逐步复苏，对生产生活的影响需继续跟踪。螺纹需求延续回落，总库存持续积累。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位；12月PMI有所下降，出口新订单与新订单指数维持弱势。供给方面，长流程钢厂维持低利润，电炉厂利润亏损，预计产量延续下降。上周多钢厂公布冬储指导价，在贸易商尚未完成冬储前，对期价仍有支撑。 炉料宽幅震荡，本期铁矿港口有所去库，供需阶段性偏紧。目前高炉复产较慢，铁水产量仍处于低位；但宏观保交楼政策频出，支撑铁矿需求预期。钢厂原料库存继续小幅回升，冬储补库进程放缓。目前国内疫情影响减弱，市场对明年的宏观强预期继续，仍在博弈现实需求及宏观转向，预计短期矿价震荡走势。 煤焦端，焦炭日耗持稳，钢厂焦炭库存稳步回升，部分地区钢厂生产利润较差，开启一轮提降，幅度为100-110元/吨。钢厂原料库存中性偏低，冬储补库进程过半，部分刚需采购意愿仍存，后续补库强度或取决于钢材利润；供给端，焦化利润良好，焦炭产量延续回升态势，但受制于后续需求季节性回落，提产幅度有限；焦煤方面，市场拉涨情绪弱化，下游对高价资源观望为主，产地焦煤现货竞拍价格涨跌互现；进口端，蒙煤通关高位上行，口岸交投氛围一般，短盘运费有降。焦煤现实基本面相对健康，焦钢生产利润或将决定后续采购强度；地产需求改善预期与澳煤进口增量预期并行，预期较为胶着。政策节奏不明，下游地产需求预期有所反复，决定钢材价格高度，后市继续关注钢厂利润情况及冬储补库节奏，预计短期震荡运行。 整体而言，上周盘面偏强运行，核心驱动来自于国内疫情对生活生产的影响逐步减轻和钢厂对炉料补库的强度维持。现实成材需求因天气影响继续回落，同时疫情扰动也影响钢厂对原料的补库，供给支撑有所松动。但现货利润仍然维持低位，进入2023年后，钢厂将逐步开启集中检修，炉料价格存在需求受限回落的风险。继续关注本周疫情以及宏观预期的变化。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。需求的改善主要来自于基建维持强势，及对“保交楼”效果的验证。 2、供给：螺纹产量272万吨（-5.3），其中长流程产量244万吨（-2.5）；短流程产量28万吨（+2.8）。3、库存：总库存569万吨（+25）；社会库存390万吨（+23)，钢厂库存179万吨（+2）。 4、基差：华东三线螺纹仓单价3940元/吨（+60）；05合约华东三线螺纹基差-165元/吨（-40）。5、利润：螺纹即时成本4045元/吨（+50），螺纹即时利润-5元/吨（+30），螺纹盘面利润299元/吨（+1）。6、总结：全国疫情扩散较快，但部分“达峰”城市已逐步复苏，对生产生活的影响需继续跟踪。螺纹需求延续回落，总库存持续积累。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求供给方面，长流程钢厂维持低利润，电炉厂利润亏损，预计产量延续下降。上周多钢厂公布冬储指导价，在贸易商尚未完成冬储前，对期价仍有支撑。”第三支箭”落地，各银行加快落实“金融16条”，疫情防控逐步精准化，疫情短期对情绪有所缓解，期价震荡上行。 操作建议：区间震荡风险因素：需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；宏观预期走弱（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政策提振，汽车产销有所回落，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势；海外制造业PMI连续回落出口趋于下行；12月PMI有所下降，出口新订单与新订单指数维持弱势。2、供给：热卷周产量309万吨（+8)。3、库存：总库存285万吨（+5），社库204万吨（+6），厂库81万吨（-2）。4、基差：05合约热卷基差37元/吨（-8）；05-10价差49元/吨（+14）。5、利润：热卷即时成本4204元/吨（+48），热卷即时利润-94元吨（+12），热卷盘面利润163元/吨（-）。6、总结：近期板材需求维持弱势，汽车产销有所回落，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势，海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。供给方面，热卷利润维持亏损，预计产量保持相对稳定。未来关注需求预期的变化，期价宽幅震荡，难以走出独立于螺纹的行情。操作建议：区间操作风险因素：成材需求降幅趋缓（上行风险）；终端需求加速下降（下行风险） 震荡 3、铁矿：供需阶段性偏紧，矿价震荡偏强 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量小幅下降，澳洲港口检修较少，巴西降雨影响扩大，但预计对发运影响有限；非主流发运增加，印度开始持稳；国产矿需求较弱，产量增速放缓。（2）需求：铁水产量小幅回升，钢厂盈利率继续下降；虽有部分高炉开始复产，但受疫情及利润影响，铁水增量有限。钢厂原料库存延续小幅增加，整体节前补库进程放缓。 （3）库存：海外到港量大幅下降，港口小幅去库。（4）基差：基差贴水走缩；1-5价差小幅走缩。（5）利润：高炉吨钢利润低位；落地利润维持亏损。 （6）总结：本期铁矿港口有所去库，供需阶段性偏紧。目前高炉复产较慢，铁水产量仍处于低位；但宏观保交楼政策频出，支撑铁矿需求预期。钢厂原料库存继续小幅回升，冬储补库进程放缓。目前国内疫情影响减弱，市场对明年的宏观强预期继续，仍在博弈现实需求及宏观转向，预计短期矿价震荡走势。操作建议：逢回调做多与区间操作相结合风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求改善不及预期，高炉限产问题（下行风险 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量222.5万吨（+0.5），高炉开工率75.2%（-0.7），247家钢厂焦炭库存可用天数12.4天（+0.4）。高炉开工率持稳，钢厂焦炭库存中性偏低，原料刚需补库和冬储补库意愿仍存。补库进入后半程，后续需持续关注下游采购情绪。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率71.7%（+0.5%），焦化厂日均产量65.7万吨（+0.5），247家钢厂日均焦炭产量46.7万吨（-0.5）。焦炭现货四轮提涨落地后，焦企利润得到修复，开工积极性较好，钢厂焦炭产量有所下滑。（3）库存：焦炭总库存900.8万吨（+24.3），全样本焦化厂库存79.1万吨（-4.1），主要港口库存215.6万吨（+8.3），247家钢厂库存606.1万吨（+20.1），可用天数12.4（+0.4）。焦炭库存总量呈现缓慢累库态势。库存结构方面，下游钢厂本周补库积极，库存累积较为明显，焦企库存小降，港口库存微增。 （4）利润：Mysteel吨焦利润43元/吨（-9）。焦炭现货四轮提涨全面落地后，焦化利润得到改善，吨焦利润基本稳定。（5）基差：地产预期反复，冬储补库进入后期，基差震荡为主。远月供给增量预期继续压制，01-05价差高位震荡。 （6）总结：需求端，焦炭日耗持稳，钢厂原料库存中性偏低，冬储补库进程过半，部分刚需采购意愿仍存，后续补库强度或取决于钢材利润。供应端，焦化利润良好，焦炭产量延续回升态势，但受制于后续需求季节性回落，提产幅度有限。总体来看，焦炭供需面进一步得到均衡，下游补库节奏较为缓慢，焦化厂库存或将筑底回升；政策节奏不明，下游地产需求预期有所反复，决定钢材价格高度，后市继续关注钢厂利润情况及冬储补库节奏，预计短期震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：终端需求不及预期（下行风险）；采暖季能源紧张、政策利好超预期释放（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量65.7万吨（+0.5），247家钢厂日均焦炭产量46.7万吨（-0.5），焦钢企业焦煤库存可用天数13.5天（+0.3）。焦企开工相对积极，钢厂产量略有下滑，下游焦煤库存水平中性偏低，焦钢补库需求逐步释放。冬储补库进入中后期，下游采购节奏有放缓趋势，或将取决于钢厂利润情况，后续需持续观察成材端。（2）供给：煤矿权重开工率94.2%（+0.7%），原煤产量572.5万吨（+4.1），110家洗煤厂开工率74.6%（+2.8%），110家洗煤厂精煤日均产量62.1万吨（+3.0）。疫情影响稍有缓解，主产地煤矿产量回升，洗煤厂复工复产力度可观。年关将至，大矿多保安全生产为主，供应短期难有显著增量。（3）库存：总库存2912.6万吨（+18.2），全样本焦化厂库存1159.4万吨（+26.0），钢厂库存863.7万吨（+25.3），主要港口进口焦煤库存114.5万吨（+6.9）。煤矿原煤库存218.5万吨（-10.2），煤矿精煤库存181.7万吨（-11.7），110家洗煤厂原煤库存275.5（+1.3），110家洗煤厂精煤库存169.5（-1.1）。焦钢企业补库力度延续，煤矿库存延续去化，势头有所趋缓，焦煤总库存微增，整体处于较低水准。 （4）基差：近月期现回归，基差延续收缩，远月受进口增量预期压制，01-05价差继续走扩，周五日盘收于636元/吨（+82）。（5）总结：需求端，焦煤日耗持稳，钢厂存在提降预期，市场观望情绪浓厚；下游到货情况良好，冬储补库进入中后期，采购强度或将取决于生产利润。供应端，疫情扰动有所消退，临近过年，煤矿以保安全生产为主，国内焦煤供应难以大幅走阔；蒙煤 通关高位上行，口岸交投氛围一般，短盘运费有降。总体来看，焦煤现实基本面相对健康，焦钢生产利润或将决定后续采购强度；地产需求改善预期与澳煤进口增量预期并行，预期较为胶着，后市继续关注钢厂利润情况及冬储补库节奏，预计短期震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：煤矿保供增产、终端需求不及预期（下行风险）；终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：废钢日耗量21.4（-1.5）万吨，其中样本长流程日耗10.5万吨（-0.3），短流程日耗4.2万吨（-1.3），电炉产能利用率快速回落。高炉因钢厂利润偏低以及终端需求偏弱复产意愿不佳，日耗跟随铁水低位波动。 2、供给：钢厂废钢日均到货量21.2（-7.6）万吨，样本长程流10.8（-3.3），短流程4.9（-1.6）；废钢基地存49.4（- 0.8）万吨。废钢到货量大幅回落，一方面春节临近叠加疫情扰动，终端产废以及基地加工受影响；另一方面，期钢连续拉涨，基地捂货意愿增强。综合来看，废钢到货步入季节性淡季。 3、库存：钢厂废钢库存310.0（-0.1）万吨，样本长流程钢企库存124.4万吨（+1.7），短流程钢企库存80.7万吨（+3.5）。钢厂利润不佳，订单未见明显起色，钢厂冬储补库接近尾声。长流程钢厂供需两弱，库存环比持平，短流程钢厂停产但继续收废，库存仍在积累。4、价差：宏观预期回暖，废钢价格小幅涨价，华东地区涨幅领先，华东2694（+83）元；华东废钢-铁水价差80 （+30）元/吨，华北废钢-铁水价差107（+30）元/吨。废钢涨价，铁水成本变化不大，废钢-铁水价差走扩。钢厂准备提降焦炭，但受到焦化厂抵