年度视野：PTA-年报标题：上半年供需格局依旧严峻下半年聚酯有望起飞

研究中心研究报告 2023年1月3日星期二 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 年度视野：PTA 联系人分析师薛晴期货从业资格：F3035906投资咨询资格：Z0016940邮箱：xue.qing@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2022.12.27《广州期货-外部报告-同花顺-PTA-股期联动：短期TA期价有回调风险化纤板块中长期有望复苏》2022.12.13《广州期货-外部报告-同花顺-PTA-股期联动：TA期价受订单改善反弹化纤板块或迎抄底行情》 年报标题：上半年供需格局依旧严峻下半年聚酯有望起飞广州期货研究中心联系电话：020-22836112摘要：逻辑分析：供给：2023年PTA将迎投产高峰，计划新增产能1520万吨，且以龙头企业扩张为主，新装置投产确定性较高，PTA产能过剩矛盾加大。从出口情况来看，外需回落且随着新年度PTA长约量下降，出口量或面临压缩。需求：2023年聚酯预计新增聚酯产能600万吨，产量增速在3.02%左右，远低于上游PTA的计划新增产能。终端纺服消费，欧美经济衰退预期导致居民边际消费倾向下降，预计2023年纺服出口增速回落。内需方面高库存及低现金流态势下，预计明年1季度聚酯端负荷还是会维持偏低运行。在下游需求迎来拐点、带动库存压力大幅缓解以后，聚酯端负荷及实际产量有望迎来起飞。成本端：2023年PX计划新增产能770万吨,折合对应PTA产能约1100万，国内自给率继续提升。PTA新增产能投产集中在上半年，成本端提振预估前低后高。2023年预计油价重心维持高位70-100美金，原油对PTA成本支撑仍存。库存：在新装置持续输出以及需求走弱的夹击下，PTA仍有季节性累库压力，1月预估累库幅度在40~50万吨附近。策略推荐：2023年PTA投产压力相对较大，而聚酯端增量需求拉动有限，且出口面临压缩，PTA产能过剩矛盾加大。2023年PTA仍将围绕成本及供需展开博弈，预计市场波动区间在4500-6000。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、2022年PTA行情回顾1 （一）行情回顾：1 二、生产利润：聚酯产业链利润集中在成本端2 （一）PX：产能维持高增速进口依存度下降2 （二）PX:成本端利润尚可聚酯现金流压缩严重4 （三）原油：明年原油价格或将维持70-100美金高位5 三、供应：新装置投产叠加出口收缩供应压力明显5 （一）年内实际增量有限2023年装置长停与新增共存5 （二）供应商控库节奏尚可出口缓解库存压力8 四、需求：产量维持低增速2023年需求存改善预期9 （一）终端：出口增速回落明显2023年内需有望复苏9 （二）聚酯：高成本及弱需求环境下Q1去库回笼资金仍是主要目标10 （三）聚酯：预估产量增速维持偏低水平11 五、投资建议及策略推荐12 免责声明13 研究中心简介13 广州期货业务单元一览15 一、2022年PTA行情回顾 （一）行情回顾： 图表1：PTA期价走势 数据来源：广州期货研究中心 回顾2022年，PTA价格走势波动剧烈，上半年价格节节走高，6月中旬期价开启大跌行情，从“7”字头回到“5”字头，仅用时1个月左右基本回吐前期涨幅，下半年基本维持宽幅震荡行情。总的来说，PTA价格走势可以分为三个阶段。 第一个阶段是6月份之前，此阶段行情处于处于爬坡阶段。1季度受直接下游聚酯高开工带动去库，供需结构改善驱动期价走高。进入2季度随着俄乌战争、上海地区疫情爆发，受疫情影响，物流受阻、需求骤降，海宁、太仓等加弹织造基地先后停产，聚酯企业库存和亏损压力显著加大，聚酯企业面临减产压力，此阶段行情走势由高成本及弱需求相互博弈，但PTA供应端压力暂时不明显叠加下游长丝减产降负企业较少，行情走势推动主要由成本端主导。从成本端来看，原油夏季燃料需求持续旺盛，原油持续高位震荡带动聚酯产业链价格重心持续走高。随着全球成品油消费良好，汽油需求旺盛引发调油逻辑带动高辛烷值组分强势，价格高涨导致MX和甲苯价格高位，上述逻辑的进一步演变，市场担心亚洲PX工厂减产降负，对外直接销售MX，而不再生产PX的操作，这加剧了PX的供需紧张局面从而间接带动了PX价格大幅上涨，PX价格暴涨直接拉动PTA价格在端午节过后进一步走高。 第二个阶段为6月中旬-7月中旬，美联储加息落地后，大宗商品价格集体走低。消费旺季的兑现情况相对偏弱，成本端原油价格高位转弱，油价大幅走低。调油逻辑方面，国内PX供应量的快速回升，中国PX负荷从5月下的77%提升至85.6%，亚洲PX负荷从72%提升至77.2%，PX供应量回归显著。需求端在修复3-4月份底部弱势之后再次步入淡季需求，聚酯开工走低至83%，对PTA支撑也略显不足。需求端负反馈至PTA叠加成本端走弱导致TA开启一波流畅下跌行情。 第三个阶段为7月中旬之后，PTA期价进入到漫长的区间震荡阶段。此阶段市场普遍交易低库存、高基差VS投产预期、需求疲软。PTA在低库存现实及PX阶段供应偏紧挺价中维持高基差，但市场预期四季度嘉通能源250万吨、东营威联250万吨、恒力石化6线250万吨新装置投产及聚酯减产，强现实及弱预期的交替导致PTA盘面难以走出趋势性的行情，TA维持5000-5500区间走势。 二、生产利润：聚酯产业链利润集中在成本端 （一）PX：产能维持高增速进口依存度下降 2022年新增产能九江、盛虹、威联二期等带来70万吨左右的产量增长，同时浙石化二期亦在2022年稳定释放产量。2022年国内PX全年产量预计在2969万吨，绝对增量在292万吨，产量增速预计在13.44%。2022年新增产 能3家，扩能2家，合计产能增长419万吨/年，产能同比增速达到12.13%，低于产量增长率。2023年上半年，广东石化260万吨，盛虹炼化另外一条线200万、大榭石化160万吨，中海油惠州二期150万吨的PX装置都将落地。 2023年预估有770万吨新装置投产，产能增长率20.47%。新产能投放压力较大，且集中在上半年，成本端支撑先降后升。但中海油可能在二季度的后期，所以将其在下半年计入核算。而PTA方面，嘉通能源250万吨，恒力石化500万吨装置将落地，但和惠州二期类似，将恒力石化其中一条250万放至下半年核算。分区域来看，2023年，辽宁依旧是PX缺口最大的省份，缺口达到469.6万吨。浙江的PX缺口将扩大到195.7万吨，江苏的PX缺口减少至37.3万吨，福建的PX缺口基本上保持不变。广东的PX缺口将消失，且余量达到104.8万吨。从PX自身供需来看，近期部分PX负荷受到检修或者装置故障、甚至环保等因素负荷有所下降。截止12月29日，PX装置开工率为67.74%，处于季节性低位水平。但PX总体供需仍然偏过剩，市场仍然预计以累库存为主。从2023年一季度来看，因PX部分长约仍未谈妥，进口量的缩减可能会影响累库节奏。 在国内产量提升、国外需求增加及美亚套利窗口打开背景下，PX2022维持去库。近期随着欧美调油需求减弱，且日韩生产企业PX出口由欧美转回国内，整体进口量有所增加。2022年11月份我国PX进口量达到86.19万吨，环比提升1.79%，PX净进口量已经从前期的低点大幅拉升，国内PX进口依存度大幅下降至29.9%。 图表2：PX美亚价差（单位：美元/吨） 图表3：PX开工率（单位：%） 数据来源：广州期货研究中心 图表4：2022年PX产能投放情况（单位：万吨） 企业名称 产能（万吨/年） 地区 投产时间 福建炼厂扩厂 15 福建省 2022.2 九江石化 89 江西省 2022.6 恒力炼化扩产 15 大连 2022.11 盛虹炼化 200 中国连云港 2022.11 威联化学二期 100 山东 2022.11 数据来源：CCF广州期货研究中心 合计419万吨 图表5：2023年PX产能计划投放情况（单位：万吨） 企业名称 产能（万吨/年） 地区 投产时间 广东揭阳石化 260 广东省 2023.1 盛虹炼化 200 中国连云港 2023.2 中石化大榭 160 浙江省 2023.2-3 中海油惠州 150 广东省 2023.Q2 广东揭阳石化 260 广东省 2023.1 数据来源：CCF广州期货研究中心 合计770万吨 图表6：PX美亚价差（单位：美元/吨） 图表7：PX开工率（单位：%） 数据来源：广州期货研究中心 （二）PX:成本端利润尚可聚酯现金流压缩严重 上半年调油需求强劲，带动PX-石脑油价差大幅走阔至700美元/吨，产业端利润集中在上游。下半年美国淡季调油需求减弱，当前韩国仅少量MX仍在向美国出口，PX向美国出口量为则0，因此淡季美国芳烃调油对中国PX进口量的影响微乎其微，PX-石脑油价差回落至300美元/吨。2022年底至2023年国内合计950万吨/年的新装置均是中长流程装置，其生产受MX紧缺的影响较小，且较日韩老旧装置有绝对的成本优势，投产后实际放量足以弥补进口量减少的缺口。随着国内中长流程新装置的投产，PX进口依赖度将进一步降低，美国芳烃调油间接引起国内PX供给严重紧张的历史难以重演，对PXN的提振作用有限。 从数据来看，PTA行业产能利用率、加工费分别从2018年的89.63%、1258元/吨大幅下降至2022年的75%、450元/吨左右，而在巨大的投产压力下，2023年PTA产能利用率及加工费预计将继续下滑。从利润端考虑，未来PTA加工差仍将压缩，从现有的300-500继续下移。成本端利润水平尚可维持，聚酯端现金流压缩严重。2022年下半年，聚酯现金流基本维持在盈亏线附近。聚酯企业面临高库存及弱现金流双重压力，聚酯企业负荷难较大幅度改善。 图表8：PX-NAP价差（单位：美元/吨） 图表9：：PTA-PX价差（单位：元/吨） 数据来源：广州期货研究中心 图表10：长丝现金流（单位：元/吨） 图表11：短纤现金流（单位：元/吨） 数据来源：广州期货研究中心 （三）原油：明年原油价格或将维持70-100美金高位 供给减产扰动及疫后复苏预期向好，美油走势偏多。供给方面，俄罗斯可能在2023年初削减石油产量作为对石油价格上限的回应。俄新社援引俄罗斯副总理诺瓦克的话称，俄罗斯可能会在2023年初削减5-7%的石油产量，约为50-70万桶/日，以回应西方的石油价格上限措施。作为应对措施，俄罗斯计划禁止向合同中要求石油价格上限的国家输送石油和石油产品。OPEC方面积极执行减产，11月欧佩克石油产量下降了74.4万桶/日，至2883万桶 /日。关注明年产量政策，在美国页岩油产量滞涨的情况下，欧佩克成为灵活的产能提供者。需求方面，春节过后国内石油需求存较为明显的修复预期。加之大炼化项目逐步投产以及经济重启带动的石油需求复苏，预期明年二季度需求拐点将逐步明朗。 综合来看，油价存在较强底部支撑，维持震荡筑底行情。供应端维持偏紧格局，欧佩克主产国在积极履行减产，美国产量短期难以快速提升，俄罗斯计划明年年初削减石油产量以应对欧盟价格上限。需求端，随着国内防疫政策的逐步放开，石油需求存在修复预期，但短期来看，感染人数急速增加压制石油需求。严寒天气使得美国市场取暖油市场存在供需错配。此外，美国计划回购SPR给予油价较强底部支撑。Brent月差重新转入Back结构，原油基金净多持仓近期有所回升。中期关注供应侧变量。一方面，关注OPEC明年减产政策的调整；另一方面，俄罗斯对于欧盟的反制裁措施，远期俄罗斯石油的减产给予市场支撑。风险点在于伊朗产量回归及欧盟取消或放松对俄罗斯制裁。 图表12：俄罗斯汽油、柴油产量(单位：千桶) 图表13：OPEC主要产油国原油产量(单位：千桶) 数据来源：广州期货研究中心 三、供应：新装置投产叠加出口收缩供应压力明显 （一）年内实际增量有限2023年装置长停与新增共存 2022年PTA新增产能投产860万吨，总产能增至7144万吨，产能增幅 10.9%。逸盛新材料2#360万吨装置于