公司点评：供给驱动向上2022年产销实现跨越式发展

公司研 究 点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 供给驱动向上2022年产销实现跨越式 发展 ——比亚迪（002594.SZ）公司点评汽车/汽车整车 事件： 1月2日，公司发布2022年12月产销快报，公司2022年12月汽车销量235197辆，同比增长137.3%；2022年全年销量1868543辆，同比增长152.5%，其中新能源乘用车销量1857379辆，同比增长212.8%。2022年12月动力电池及储能电池装机总量11.152GWh，环比增长1.4%，2022年全年装机总量89.836GWh，同比增长136.9%。 点评： 纯电混动双擎驱动，提价保障盈利水平。公司以刀片电池、DM-i超级混动、e平台3.0和CTB电池车身一体化等技术为基础，不断推出科技领先产品，实现跨越式发展。2022年纯电乘用车销量911140辆，同比增长184%；DM混动乘用 车销量946239辆，同比增长246.7%。我们预计2023年纯电和混动车型仍将齐 头并进，整体销量有望突破350万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及 费用，同时针对2023年新能源汽车补贴退出和电池原材料价格上涨，1月1日 起王朝、海洋及腾势相关车型的官方指导价正式调整，上调幅度为2000-6000元不等，盈利能力有望持续提升。 强产品周期持续向上。仰望R1将于1月5日全球首发，定位新能源硬派越野车，采用非承载式车身设计，代表公司在电动化和智能化领域的最强实力，售价或达百万元以上。护卫舰07已于2022年12月9日上市，进一步强化公司在中 型SUV这一细分市场的影响力。此外，我们预计2023年海洋网将陆续推出海鸥、海狮、护卫舰05、驱逐舰07等多款新车，其中海鸥对标五菱宏光MINEEV，海狮对标特斯拉ModelY，护卫舰05对标宋PLUSDMi，驱逐舰07对标汉DMi，腾势将推出基于INCEPTION概念车的中大型SUV。全新车型密集上市将带来明显增量。 海外突破加速。2022年12月公司海外销售新能源乘用车11320辆，2022年全年乘用车出口55916辆，同比增长307.2%。公司出海步伐已经遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比 亚、巴西、哥斯达黎加、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023年乘 用车出口有望突破25万辆。 投资建议： 我们预测公司2022-2024年营业收入为4003.4/6937.1/8054.2亿元，同比增长 85.22%/73.28%/16.1%，归母净利润为180.8/364.4/566.6亿元，同比增长 493.76%/101.55%/55.49%，对应PE为41.9/20.8/13.4倍。考虑公司新能源汽 车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年30倍PE的估值，对应股价425.5元，市值10932.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。 评级买入（维持） 2023年1月4日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.1.3 总市值/流通市值（亿元）6693/3034 总股本（亿股）29.11 资产负债率73.59% 每股净资产（元）35.21 收盘价（元）260.48 一年内最低价/最高价（元）209.37/358.75 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 比亚迪 沪深300 公司股价表现走势图 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪公司点评：11月产销加速向上海外销量破万》2022-12-05 2、《比亚迪公司点评：10月销量环比继续提升高端车型发力》2022-11-063、《比亚迪季报点评：业绩加速向上单车净利超预期》2022-10-31 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 156,597.6 216,142.4 400,342.5 693,708.0 805,419.1 增长率（%） 22.59% 38.02% 85.22% 73.28% 16.10% 归母净利润(百万元) 4,234.27 3,045.19 18,081.01 36,442.59 56,663.62 增长率（%） 162.27% -28.08% 493.76% 101.55% 55.49% 净资产收益率（%） 7.44% 3.20% 18.52% 35.54% 51.44% 每股收益(元) 1.47 1.06 6.21 12.52 19.46 PE 177.20 245.74 41.94 20.81 13.38 PB 12.49 7.98 7.77 7.40 6.88 资料来源：公司财报，申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 156598 216142 400343 693708805419流动资产合计111605166110269978443054507765 营业成本 126251 187998 337040 574916651622货币资金144455045765193112966131157 营业税金及附加 2154 3035 6405 11099 12887 应收账款 41216 36251 86258 149466 173535 营业费用 5056 6082 12010 19424 22552 其他应收款 1043 1274 2360 4089 4748 管理费用 4321 5710 9608 15955 17719 预付款项 724 2037 3695 6525 9733 研发费用 7465 7991 14412 24973 28995 存货 31396 43355 80771 137777 156160 财务费用 3763 1787 -2402 2775 3222 其他流动资产 7313 8525 8858 9388 9590 资产减值损失-906.53-857.48-882.00-869.74-875.87非流动资产合计89412 129670 120594 115641 110801 公允价值变动收益 -51.27 47.36 -1.96 22.70 10.37 长期股权投资 5466 7905 7905 7905 7905 投资净收益 -272.81 -57.13 -164.97 -111.05 -138.01 固定资产 54584.62 61221.37 65107.69 65262.78 63594.55 营业利润7086 4632 21550 43078 66819 无形资产 11804 17105 15394 13855 12470 营业外收入 281.66 337.65 309.66 323.66 316.66 商誉 66 66 66 66 66 营业外支出 484.85 451.64 468.24 459.94 464.09 其他非流动资产 108 12521 12521 12521 12521 利润总额68834518213914294166672资产总计201017 295780 390572 558696 618566 所得税869551265253258267流动负债合计106431 171304 263613 425655 476153 净利润6014 3967 18738 37617 58404 短期借款 16401 10204 43249 106652 125341 少数股东损益1780 922 657 1174 1741 应付账款 42983 73160 121269 206859 234458 归属母公司净利润4234 3045 18081 36443 56664 预收款项 8 1 3 5 7 EBITDA31897 34404 24105 50809 74885 一年内到期的非流动负债 11412 12983 12983 12983 12983 EPS（元）1.47 1.06 6.21 12.52 19.46 非流动负债合计 30133 20232 19622 19622 19622 主要财务比率 长期借款 14745 8744 8744 8744 8744 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 8880 2046 2046 2046 2046 成长能力负债合计136563 191536 283236 445277 495776 营业收入增长 22.59% 38.02% 85.22% 73.28% 16.10% 少数股东权益 7580 9175 9832 11006 12747 营业利润增长 206.44% -34.63% 365.23% 99.90% 55.11% 实收资本（或股本） 2728 2911 2911 2911 2911 归属于母公司净利润增长 493.76% 101.55% 493.76% 101.55% 55.49% 资本公积 24699 60807 60807 60807 60807 获利能力未分配利润24457 26456 4522 -39685 -108422 毛利率(%) 19.38% 13.02% 15.81% 17.12% 19.10%归属母公司股东权益合计 56874 95070 97618 102526 110156 净利率(%) 3.84% 1.84% 4.68% 5.42% 7.25%负债和所有者权益 201017 295780 390572 558696 618566 总资产净利润(%) 2.11% 1.03% 4.63% 6.52% 9.16% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 7.44% 3.20% 18.52% 35.54% 51.44% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力经营活动现金流45393 65467 -11258 17908 51019 资产负债率(%) 68% 65% 73% 80% 80% 净利润 6014 3967 18738 37617 58404 流动比率 1.05 0.97 1.02 1.04 1.07 折旧摊销 21048.96 27984.87 0.00 3416.49 3459.02 速动比率 0.75 0.72 0.72 0.72 0.74 财务费用 3763 1787 -2402 2775 3222 营运能力 应付帐款减少 0 0 -50006 -63208 -24069 总资产周转率0.79 0.87 1.17 1.46 1.37 预收帐款增加 0 0 1 2 3 应收账款周转率46765投资活动现金流-14444 -45404 6194 771 738 应付账款周转率4.78 3.72 4.12 4.23 3.65 公允价值变动收益 -51 47 -2 23 10 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 1232 0 0 每股收益(最新摊薄)1.47 1.06 6.21 12.52 19.46 投资收益 -273 -57 -165 -111 -138 每股净现金流(最新摊薄) 0.75 12.41 5.06 16.416.25筹资活动现金流-2890716063