股权激励计划将推动公司实现跨越式发展

公司点评报告 2022年10月17日 股权激励计划将推动公司实现跨越式发展 公 司 研事件 究2022年10月16日，荣昌生物发布了2022年A股限制性股票激励 ·计划（草案）。 荣*股权激励方式：限制性股票（第二类）。 昌*首次授予价格：每股36.36元。 生*股票数量：拟授出358万股（约占当日公司股本总额0.6578%）， 物并分为A类权益和B类权益（两类权益仅在时间安排及考核安排上有所 ·区别），其中A类权益首次授出87.305万股，B类权益首次授出199.64证股，合计286.945万股（约占当日公司股本总额0.5272%），预留71.055券万股（约占当日公司股本总额0.1306%）。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 %60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 21-1021-1222-0222-0422-0622-08 研*首次授予激励对象：公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董荣昌生物医药生物沪深300 究事会认为需要激励的其他员工共计188人，约占公司2021年12月31 报日员工总数1723人的10.91%。 告*股权激励费用摊销：首次授予的286.945万股限制性股票预计 2022-2027年摊销费用分别为240.04万元、2846.59万元、2411.52万元、 1655.92万元、770.81万元、339.17万元；摊销总费用8264.05万元。 核心观点 分期考核目标清晰且具有可行性和挑战性，推动公司跨越式发展。本次限制性股票激励计划的考核指标分为公司层面业绩考核（营业收入、临床试验数量）和个人层面绩效考核（公司对个人还设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价）。针对A类权益的限制性股票在授予日起12个月后分五期归属，归属的比例分别为20%、20%、20%、20%、20%，预留的限制性股票在预留授予部分限制性股票授予日起满12个月后分两期归属，B类权益的限制性股票在授予日起24个月后分四期归属，归属的比例分别为20%、40%、20%、20%。具体各归属其业绩考核标准如下： （1）首次授予部分业绩考核目标：A类权益2022-2026年度公司营收分别不低于7.5亿元、12.5亿元、20亿元、30亿元、40亿元，启动新的临床试验6个、6个、8个、8个、8个。B类权益2023-2026年度公司营收分别不低于20亿元、20亿元、30亿元、40亿元，启动新的临床试验12个、8个、8个、8个。 （2）预留授予部分业绩考核目标：A类权益2023-2027年度公司营收分别不低于20亿元、20亿元、30亿元、40亿元、50亿元，启动新的临床试验12个、8个、8个、8个、8个。B类权益2024-2027年度公司营收分别不低于40亿元（2022-2024年度）、30亿元、40亿元、50亿元，启动新的临床试验20个（2022-2024年度）、8个、8个、8个。 我们测算2022年公司营收应超过首次授予部分业绩考核目标，且伴随患者、医生教育不断推进等多种因素叠加，2023-2024年公司业绩预计实现高增长。 广泛布局市场空间较大的多个自身免疫疾病将有数据读出，国内国际两个市场进展良好。泰它西普目前布局的适应症有系统性红斑狼疮 基础数据 总股本(百万股)544.26 流通A股/B股(百万股)354.68/0.00 资产负债率(%)10.85 每股净资产(元)7.34 市净率(倍)7.93 净资产收益率(加权)-242.08 12个月内最高/最低价60.61/29.14 相关研究 《【医药】荣昌生物（688331.SH）：泰它西普针对重症肌无力适应症获得FDA“孤儿药”资格认定，加速抢占自免领域国际国内两个市场_20221012》2022.10.12 《【医药】荣昌生物（688331.SH）：泰它西普治疗系统性红斑狼疮国内III期确证性研究达到主要临床终点，多项催化因素在即值得期待_20220920》2022.09.20 《【医药】荣昌生物（688331.SH）：第四次全球制药工业变革浪潮的中国力量_20220916》2022.09.18 （SLE，中/美国）、类风湿关节炎（RA，中国）、视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD，中国）、原发性干燥症（SS，中国）、IgA肾炎（中/美国）多发性硬化症（MS，中国）、全身型重症肌无力（MG，中/美国），这些适应症大多市场空间较大但缺少有效治疗手段，泰它西普早期临床试验探索都取得了积极结果，有望满足未满足的临床需求。从中国市场来看，RA预计2022年底结束III期临床试验，有望2023年Q1申报BLA；IgA肾炎II期已做完，预计下半年进入临床III期；MGII期临床试验已完成，有望下半年公布临床数据。从美国市场来看，SLE目前正在III期入组中，从此前已经公布的中国III期的数据来看，针对SLE泰它西普具有全球“Best-in-class”竞争力；针对IgA肾炎目前正在II期招募患者中；加上此次针对MG获得FDA的“孤儿药”认定，可以说泰它西普在自身免疫疾病领域势如劈竹，价值正在逐渐绽放，成为“明日之星”指日可待。从欧洲市场来看，根据公司最新公布的进展来看，泰它西普刚获批在欧盟及中国开展SLE全球多中心III期临床试验，这是继上半年在美国完成全球多中心III期临床试验首例SLE患者入组给药后，泰它西普“出海”的又一项里程碑。基于此，我们认为公司的快速成长可期。 投资建议 考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2022-2024年公司收入分别为8.38亿元、13.22亿元、18.08亿元，分别同比增长-41.27%、57.80%、36.77%；2022-2024年归母净利润分别为-10.20亿元、-10.63亿元、-10.50亿元。通过DCF模型对公司保守估值可得公司A股合理市值288.96亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与ADC平台、双抗平台形成了良好的协同作用，能够持续推出产品矩阵，我们对此充满信心，维持“推荐”评级。 风险提示 创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险；股权激励计划可能最终不实施的风险。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1426.36 837.67 1321.81 1807.81 增长率（%） 46753.31 -41.27 57.80 36.77 归母净利润 276.26 -1019.61 -1063.27 -1050.46 增长率（%） 139.59 -469.08 -4.28 1.20 EPS（元/股） 0.57 -1.87 -1.95 -1.93 市盈率（P/E） 0.00 — — — 市净率（P/B） 0.00 5.94 7.58 10.40 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所预测 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1426.36 837.67 1321.81 1807.81 %同比增速 46753.31% -41.27% 57.80% 36.77% 营业成本 68.82 291.78 395.42 450.96 毛利 1357.54 545.89 926.39 1356.85 ％营业收入 95.18% 65.17% 70.09% 75.06% 税金及附加 3.89 3.19 3.53 3.54 ％营业收入 0.27% 0.38% 0.27% 0.20% 销售费用 262.97 438.38 634.47 795.44 ％营业收入 18.44% 52.33% 48.00% 44% 管理费用 215.73 220.05 224.45 228.94 ％营业收入 15.12% 26.27% 16.98% 12.66% 研发费用 710.97 973.14 1220.32 1572.20 ％营业收入 49.85% 116.17% 92.32% 86.97% 财务费用 -12.34 -36.71 -64.90 -38.32 ％营业收入 -0.87% -4.38% -4.91% -2.12% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -0.34 0.00 0.00 0.00 其他收益 127.05 61.34 56.77 184.66 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 303.03 -990.82 -1034.72 -1020.28 ％营业收入 21.25% -118.28% -78.28% -56.44% 营业外收支 -26.78 -28.79 -28.55 -30.19 利润总额 276.26 -1019.61 -1063.27 -1050.46 ％营业收入 19.37% -121.72% -80.44% -58.11% 所得税费用 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 276.26 -1019.61 -1063.27 -1050.46 ％营业收入 19.37% -121.72% -80.44% -58.11% 归属于母公司的净利润 276.26 -1019.61 -1063.27 -1050.46 %同比增速 139.59% -469.08% -4.28% 1.20% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 0.57 -1.87 -1.95 -1.93 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.57 -1.87 -1.95 -1.93 BVPS 7.04 9.06 7.11 5.18 PE 0.00 — — — PEG 0.00 — — — PB 0.00 5.94 7.58 10.40 EV/EBITDA -5.96 -32.66 -33.63 -38.19 ROE 8% -21% -27% -37% ROIC 8% -20% -27% -36% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1835 3245 1916 982 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 2 184 257 446 存货 280 699 820 1441 预付账款 124 336 567 813 其他流动资产 58 64 83 113 流动资产合计 2300 4528 3643 3796 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 967 1103 1145 921 无形资产 52 75 90 108 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 0 0 0 0 其他非流动资产 840 687 573 487 资产总计 4159 6393 5451 5312 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 159 603 726 1336 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 80 152 225 333 应交税费 6 6 5 18 其他流动负债 366 575 487 650 流动负债合计 612 1336 1444 2337 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 101 124 137 156 负债合计 713 1460 1581 2493 归属于母公司的所有者权益 3446 4933 3869 2819 少数股东权益 0 0