12月PMI点评：“凛冬将过”

2022年12月31日 宏观经济组 证券研究报告 12月PMI点评宏观经济点评 事件： “凛冬将过” 赵伟分析师SAC执业编号：S1130521120002zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞分析师SAC执业编号：S1130521120001yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹分析师SAC执业编号：S1130522080007majieying＠gjzq.com.cn 12月31日，国家统计局公布12月PMI指数，制造业PMI指数录得47%、较上月回落1个百分点。 点评： 疫情、外需等拖累PMI创新低，伴随疫后修复渐近，经济将走出“凛冬” 制造业和非制造业PMI均创新低，疫情冲击显著。12月，制造业和非制造业PMI分别录得47%和41.6%、均创2020年3月以来新低，其中，制造业PMI连续3个月回落、期间降幅达3.1个百分点，降幅超过上半年疫情期间的2.8个百 分点，生产、新订单和从业人员拖累明显，后者低于2022年4月水平；与线下活动相关的零售、住宿餐饮、道路运输等景气回落，指向疫情对经济冲击加大。 除疫情冲击外，外需走弱的拖累或进一步加大。12月，新出口订单较上月回落 2.5个百分点至44.2%、仅次于2022年4月值，不同企业新出口订单均回落，小型企业回落幅度最大、达6个百分点，指向外需走弱对出口的拖累加速显现。主要港口集装箱吞吐量、CCFI等高频指标下滑，透露出类似信号；较早公布的越南12月出口同比-14.1%、低于前值的-1.3%，亦指向全球贸易收缩拖累加剧。 低迷数据中亦有积极信号，稳增长仍在“续力”中，叠加疫后修复渐近，经济将走出“凛冬”。尽管疫情对建筑业施工产生影响，建筑业新订单结束连续3个月回落，12月逆势增加1.9个百分点，指向稳增长“续力”，落地或在2023年初加快。近期高频数据显示，疫情扩散较早的地区经济活动已开始逐步修复，北京、河北等地人流、物流均有回升，高炉开工率、某连锁餐饮等产需指标边际改善。 重申观点：疫情冲击、出口加速下滑等因素共振下，经济短期或仍有下行惯性。但展望2023年，经济不宜过于悲观，全年GDP增速或在5.5%左右；宏观主线转向内需增长为主，驱动包括：新时代“朱格拉周期”启动带来的制造业投资强劲，稳增长“续力”带来的基建投资韧性，疫后修复及地产链的拖累减弱等。 常规跟踪：制造业产需继续走弱，服务业和建筑业拖累非制造业PMI回落制造业PMI产需继续走弱，产成品库存下降、原材料库存累积。12月，制造业 PMI较上月回落1个百分点至46%，其中，生产回落3.2个百分点至44.6%，新 订单回落2.5个百分至43.9%；产成品库存连续3个月累积后首次回落、12月较上月回落1.5个百分点至46.6%，同时采购量持续下降、原材料库存有所累积。 不同企业景气均回落，中小型企业回落较大。12月，大、中、小型企业PMI分别回落0.8、1.7和0.9个百分点至48.3%、46.4%和44.7%，其中大型企业PMI仍高于2022年4月值，而中、小型企业创2020年3月以来新低；主要分项来看，中型企业生产和新订单回落幅度较大，小型企业新出口订单回落幅度最大。 非制造业PMI加速回落，服务业和建筑业PMI均有拖累。12月，非制造业PMI较上月回落5.1个百分点至41.6%，其中，服务业PMI连续下滑6个月、12月较上月月下降5.7个百分点至39.4%；建筑业PMI连续3个月回落、12月回落1个百分点至54.4%，除受疫情对劳动力和施工的影响，也受到地产低迷拖累。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 12月PMI点评 内容目录 1、疫情、外需等拖累PMI创新低，伴随疫后修复渐近，经济将走出“凛冬”.3 2、常规跟踪：制造业产需继续走弱，服务业和建筑业拖累非制造业回落4 图表目录 图表1：制造业和非制造业PMI持续回落3 图表2：12月，PMI从业人员显著下降3 图表3：制造业PMI新出口订单回落3 图表4：12月，越南出口降幅扩大3 图表5：建筑业PMI新订单逆势回升4 图表6：北京、河北货运物流见底回升4 图表7：北京地铁客运量见底回升4 图表8：某餐饮连锁全国流水恢复强度回升4 图表9：12月，制造业PMI超季节性下降5 图表10：12月，PMI多数分项均回落5 图表11：12月，不同企业PMI均回落5 图表12：12月，中小型企业PMI产、需回落幅度较大5 图表13：12月，非制造业PMI加速回落6 图表14：近期，沥青开工率持续回落6 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 12月PMI点评 1、疫情、外需等拖累PMI创新低，伴随疫后修复渐近，经济将走出“凛冬”制造业和非制造业PMI均创新低，疫情冲击显著。12月，制造业和非制造业 PMI分别录得47%和41.6%、均创2020年3月以来新低，其中，制造业PMI 连续3个月回落、期间降幅达3.1个百分点，降幅超过上半年疫情期间的2.8 个百分点，生产、新订单和从业人员拖累明显，且后者低于2022年4月水平；与线下活动相关的零售、住宿餐饮等景气明显回落，皆指向疫情对经济冲击加大。 图表1：制造业和非制造业PMI持续回落图表2：12月，PMI从业人员显著下降 (%) 制造业PMI新出口订单 (%) 制造业PMI分项 (%) 555652 5451 505250 455049 4848 404647 354446 4245 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 304044 () 新出口订单大型企业生产新订单从业人员右轴中型企业小型企业 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 除疫情冲击外，外需走弱的拖累或进一步加大。12月，新出口订单较上月回落 2.5个百分点至44.2%、仅次于2022年4月值，不同企业新出口订单均回落，小型企业回落幅度最大、达6个百分点，指向外需走弱对出口的拖累加速显现。主要港口集装箱吞吐量、CCFI等高频指标下滑，透露出类似信号；较早公布的越南12月出口同比-14.1%、低于前值的-1.3%，指向全球贸易收缩的拖累加剧。 图表3：制造业PMI新出口订单回落图表4：12月，越南出口降幅扩大 (%) 制造业PMI新出口订单 5550 5040 30 4520 4010 0 35 -10 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 30-20 100 (%) (%) 80 60 40 20 0 -20 2022-10 2022-12 -40 新出口订单大型企业 中型企业小型企业 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 越南出口同比韩国出口前10日同比(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 低迷数据中亦有积极信号，稳增长仍在“续力”中，叠加疫后修复渐近，经济将走出“凛冬”。尽管疫情对建筑业施工产生影响，建筑业新订单结束连续3个 月回落，12月逆势增加1.9个百分点，指向稳增长“续力”，落地或在2023年初加快。近期高频数据显示，疫情扩散较早的地区经济活动已开始逐步修复，北京、河北等地人流、物流均有回升，高炉开工率、某连锁餐饮等产需指标边际改善。 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 12月PMI点评 图表5：建筑业PMI新订单逆势回升图表6：北京、河北货运物流见底回升 (%) (%) 6164 5962 57 5560 5358 5156 49 4754 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 4552 建筑业新订单建筑业PMI(右轴) 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 全国及部分地区整车货运流量指数 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月河北全国广东北京（右轴） 来源：Wind、国金证券研究所来源：G7物联、国金证券研究所 图表7：北京地铁客运量见底回升图表8：某餐饮连锁全国流水恢复强度回升 (万人)北京地铁客运量(7DMA) 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 2019202020212022 来源：Wind、国金证券研究所来源：国金数字未来Lab、国金证券研究所 重申观点：疫情冲击、出口加速下滑等因素共振下，经济短期或仍有下行惯性。但展望2023年，经济不宜过于悲观，全年GDP增速或在5.5%左右；宏观主线转向内需增长为主，驱动包括：新时代“朱格拉周期”启动带来的制造业投资强劲，稳增长“续力”带来的基建投资韧性，疫后修复及地产链的拖累减弱等（详情参见《2023年，新时代“朱格拉周期”元年》）。 2、常规跟踪：制造业产需继续走弱，服务业和建筑业拖累非制造业回落 制造业PMI产需继续走弱，产成品库存下降、原材料库存累积。12月，制造业PMI较上月回落1个百分点至46%，其中，生产回落3.2个百分点至44.6%，新订单回落2.5个百分至43.9%；产成品库存连续3个月累积后首次回落、12月较上月回落1.5个百分点至46.6%，采购量持续下降、原材料库存有所累积。 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 12月PMI点评 图表9：12月，制造业PMI超季节性下降图表10：12月，PMI多数分项均回落 (百分点)制造业PMI环比变化 0.4 制造业PMI分项及变化(%,百分点) 制造业PMI 0.2 0.0 -0.2 从业人员51 49 47 生产 -1.0 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 原材料库存-2.6 0.445 43 -3.4 进口 -2.2 -3.2 新订单 -2.5 -2.5 新出口订单 -0.3 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 采购量 产成品库存 -1.5 在手订单 12月PMI较上月变化12月PMI较上月变化历史均值 2022-122022-11 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 不同企业景气均回落，中小型企业回落较大。12月，大、中、小型企业PMI分别回落0.8、1.7和0.9个百分点至48.3%、46.4%和44.7%，其中大型企业PMI仍高于2022年4月值，而中、小型企业创2020年3月以来新低；主要分项来看，中型企业生产和新订单回落幅度较大，小型企业新出口订单回落幅度最大。 图表11：12月，不同企业PMI均回落图表12：12月，中小型企业PMI产、需回落幅度较大 (%) 不同企业PMI (%) 5452 5351 5250 5149 5048 4947 4846 4745 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08