贵金属：持有成本两端分化延续，贵金属维持强势震荡

贵金属：持有成本两端分化延续，贵金属维持强势震荡 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 辅助研究员：张怡婷 期货从业资格号：F03088168审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2023年1月1日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 持有成本两端分化延续，贵金属维持强势震荡 1.走势回顾：当周贵金属维持高位震荡，但纽期金再创6月底以来新高，使得金银再度形成了白银见顶在前黄金见顶在后的阶段性顶部结构。伦敦金银比小幅反弹。持有成本两端分化延续，美元指数再度回落，实际利率小幅反弹。 2.宏观面：当周，消息面相对真空，叠加圣诞和元旦假期，贵金属受持有成本两端分歧影响维持震荡。一方面，后续加息75基点预期再起，利率市场延续定价“再通胀”，以名义利率上行为主导带动实际利率小幅反弹，对贵金属形成压力。另一方面，欧央行维持鹰派紧缩基调，美欧花旗经济意外指数差值持续向负值深化，对美元形成压制，对贵金属形成提振。 3.资金面：当周，黄金ETF持仓连续两周小幅增加，白银ETF持仓连续五周回落；投机资金方面，金银投机净多持仓延续增加，其中，白银以空头减仓为主。 4.后市展望：新年伊始，受通胀预期反复影响，货币市场在年内加息50或75个基点预期上出现波动，支撑利率端维持强势。一旦实际利率持续强势，也将对汇率端产生利多影响。重点关注下周公布的美联储12月会议纪要和12月非农就业数据，能否推动贵金属开启回调。技术上，关注纽期银前高阻力，严格依托其为止损逢高轻仓试空。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06技术分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 1822.79 1797.4 25.39 1.41% 伦敦银 美元/盎司 23.95 23.74 0.21 0.88% 黄金现货溢价 元/克 2.42 4.14 -1.72 -41.47% 白银现货溢价 元/千克 -21.77 -27.35 5.59 20.43% COMEX黄金非商业多头持仓 张 229525 226136 3389 1.50% COMEX白银非商业多头持仓 张 55870 56164 -294.00 -0.52% COMEX黄金非商业空头持仓 张 92645 97288 -4643 -4.77% COMEX白银非商业空头持仓 张 24843 26402 -1559.00 -5.90% SPDR黄金 ETF持有量 吨 917.64 913.01 4.63 0.51% SLV白银ETF 持仓量 吨 14539.67 14541.10 -1.43 -0.01% 美元指数 103.49 104.32 -0.83 -0.80% 美日汇率 131.12 132.83 -1.70 -1.28% 美国实际利率 % 1.58 1.55 0.03 1.94% 标准普尔500指数 3839.50 3844.82 -5.32 -0.14% 美10年期国债 收益率 % 3.88 3.75 0.13 3.47% TED利差 % 0.30 0.39 -0.08 -21.37% RJ/CRB商品 价格指数 276.01 278.11 -2.1 -0.76% 金银比 76.12 75.74 0.38 0.51% VIX波动率指数 % 21.67 20.87 0.8 3.83% 金油比 22.73 22.76 -0.03 -0.13% 道琼斯工业 33147.25 33203.93 -56.68 -0.17% 钯金期货 美元/盎司 1789.00 1752.50 36.50 2.08% 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国上周初请失业金人数符合预期 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 单位2019-03-09 2019-04-27 2019-06-15 2019-08-03 2019-09-21 2019-11-09 2019-12-28 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2020-02-15 2020-04-04 2020-05-23 2020-07-11 2020-08-29 2020-10-17 2020-12-05 2021-01-23 2021-03-13 2021-05-01 2021-06-19 2021-08-07 2021-09-25 2021-11-13 2022-01-01 2022-02-19 2022-04-09 2022-05-28 2022-07-16 2022-09-03 2022-10-22 美国截至2022年12月24日当周初 请失业金人数22.5万，高于前值符合预期，其中续请失业金人数持续上行， 令劳动力市场过热态势延续。 2022-12-10 后续加息50个基点预期出现动摇 年末最后一周，货币市场对后续加息50个基点预期出现动摇，开始有意炒作加息75个基点预期，将利率终点提高至5%-5.25%。 美联储观察工具显示，今年2、3月各加息25个基点概率67.7%和60.5%，开始炒作6月再加息25个基点预期，6月加息25个基点和未加息概率平分秋色，分别为39.9%和39.5%。 货币市场炒作再加息50个基点出现动摇 图2.2：美联储明年2月加息预测 资料来源：cmegroup、一德宏观战略部 图2.3：美联储明年3月加息预测 美、欧央行资产负债表 图2.6：美欧资产负债表 9,000,000.00 8,500,000.00 8,000,000.00 7,500,000.00 7,000,000.00 6,500,000.00 6,000,000.00 5,500,000.00 5,000,000.00 4,500,000.00 4,000,000.00 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 2020-01-01 2020-02-12 2020-03-25 美国:所有联储银行:总资产 2020-05-06 2020-06-17 2020-07-29 2020-09-09 2020-10-21 2020-12-02 2021-01-13 2021-02-24 2021-04-07 2021-05-19 2021-06-30 欧洲央行:总资产 2021-08-11 2021-09-22 2021-11-03 2021-12-15 2022-01-26 2022-03-09 2022-04-20 2022-06-01 2022-07-13 2022-08-24 2022-10-05 2022-11-16 本周，美国和欧央行资产负债 表连续两周同时收缩，其中，欧央行资产负债表创历史最大收缩规模， 对美元形成压力。 2022-12-28 03 利率和汇率 美国实际利率和黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 实际利率(左轴）伦敦黄金价格（右轴） 本周，名义利率和通胀预期同 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 2020-01-02 2020-02-21 2020-04-09 2020-06-02 2020-07-21 2020-09-09 2020-10-28 2020-12-17 2021-02-11 2021-04-01 2021-05-24 2021-07-13 2021-08-31 2021-10-20 2021-12-09 2022-02-03 2022-03-24 2022-05-12 2022-07-01 2022-08-19 2022-10-07 2022-11-29 0.0000 -0.5000 -1.0000 -1.5000 2,100.00 2,000.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 1,500.00 1,400.00 时上行，名义利率上行速度更快带动实际利率小幅反弹，对贵金属形成压力。 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 美国与主要经济体利差 图3.2：美国、日本、英国利差 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 2019-01-04 2019-02-27 2019-04-18 2019-06-11 2019-08-01 2019-09-23 2019-11-12 2020-01-01 2020-02-21 2020-04-13 2020-06-03 2020-07-23 美德利差（%） 2020-09-14 2020-11-03 2020-12-23 2021-02-12 2021-04-05 2021-05-25 2021-07-14 2021-09-02 2021-10-22 2021-12-13 2022-01-31 2022-03-22 2022-05-12 2022-07-06 2022-08-25 2022-10-18 截至12月30日，本周美对德小 幅回落，美对日利差小幅反弹，美对英利差大幅反弹转正，对美元形 成支撑。 2022-12-09 泰德利差 图3.3：泰德利差 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 2020-01-02 2020-02-06 2020-03-12 2020-04-17 2020-05-22 2020-06-26 2020-07-31 2020-09-04 2020-10-09 3个月LIBOR-美国3个月国债收益率 2020-11-16 2020-12-21 2021-01-28 2021-03-04 2021-04-09 2021-05-14 2021-06-18 2021-07-23 2021-08-26 2021-10-01 2021-11-05 2021-12-13 2022-01-21 2022-02-25 2022-03-31 2022-05-06 2022-06-14 2022-07-20 2022-08-23 2022-09-29 2022-11-03 截至12月30日，泰德利差连续 两周小幅回落，流动性趋松对美元 形成压力。 2022-12-09 04 资金情绪 金银ETF持仓 本周，金银持仓延续分歧，黄金ETF持仓连续两周增加，白银ETF持仓小幅回落，连续五周下滑。 资料来源：SPDR，Ishares、一德宏观战略部 图4.1：SPDR黄金持仓和伦敦金 1300.00 1250.00 1200.00 1150.00 1100.00 1050.00 1000.00 950.00 900.00 850.00 800.00 2020/01/09 2020/02/20 2020/04/02 2020/05/15 2020/06/29 2020/08/11 SPDR持仓 2020/09/23 2020/11/04 2020/12/16 2021/01/29 2021/03/12 2021/04/26 伦敦现货黄金价格（右轴） 2021/06/08 2021/07/21 2021/09/01 2021/10/14 2021/11/26 2022/01/10 2022/02/23 2022/04/06 2022/05/19 2022/07/05 2022/