贵金属：持有成本两端持续攀升，纽期金周线级别调整确认

贵金属：持有成本两端持续攀升纽期金周线级别调整确认 作者：张晨 期货从业资格号:F0284349 交易咨询从业证书号:Z0010567审核人:韩业军 2024年11月19日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 观点归纳 1.走势回顾：当周外盘金银价格调整明显，伦敦金银比价继续回升。人民币中间价延续回落，金银溢价走势分化。 2.宏观面：当周，共和党候选人特朗普赢得大选，众议院选举结果未明但共和党横扫概率升温，贵金属一如预期继续回落。随后召开的11月FOMC会议不温不火，市场降息预期向着鹰派方向继续深化，来年降息定价仅余2次，少于9月点阵图暗示的4次。 3.资金面：黄金投机资金与配置资金连续2周共振流出：白银ETF开始减持而黄金已连续2周减持；滞后的CFTC持仓数据显示，金银投机净多持仓连续2周回落，高频数据显示二者总持仓连续3周下滑。 4.行情展望：短期关注美联储官员讲话及10月CPI。技术上，金银错位顶部结构驱动二者先后确认日线调整，调整级别能否继续升级则需关注纽期金2619支撑得失。策略上，配置交易、投机交易持有底仓为主，静待日线调整企稳信号的出现。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 03 02 01 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 06 溢价和比价技术分析 07 本周重要财经事件 01. 市场回顾 市场回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2571.80 2691.15 -119.35 -4.43% 伦敦银 美元/盎司 30.66 31.55 -0.89 -2.82% 黄金现货溢价 元/克 -0.45 -3.73 3.28 87.85% 白银现货溢价 元/千克 512 507 5 1.07% COMEX黄金非商业多头持仓 张 316225 336816 -20591 -6.11% COMEX白银非商业多头持仓 张 68951 73980 -5029 -6.80% COMEX黄金非商业空头持仓 张 79774 81487 -1713 -2.10% COMEX白银非商业空头持仓 张 21309 20634 675 3.27% SPDR黄金 ETF持有量 吨 869.93 876.85 -6.92 -0.79% SLV白银ETF 持仓量 吨 14675.56 14852.77 -177.21 -1.19% 美元指数 106.68 104.95 1.73 1.65% 美日汇率 154.38 152.63 1.75 1.15% 美国实际利率 % 2.10 1.95 0.15 7.69% 标准普尔500指数 5870.62 5995.54 -124.92 -2.08% 美10年期国债 收益率 % 4.43 4.3 0.13 3.02% 伦敦铂金 美元/盎司 944.00 987.00 -43.00 -4.36% RJ/CRB商品 价格指数 279.72 281.68 -1.96 -0.70% 金银比 83.88 85.30 -1.42 -1.66% VIX波动率指数 % 16.14 14.94 1.20 8.03% 金油比 38.35 38.22 0.13 0.34% 道琼斯工业 43444.99 43988.99 -544.00 -1.24% 伦敦钯金 美元/盎司 951.00 1013.00 -62.00 -6.12% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02. 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 美国:当周初次申请失业金人数:季调 270,000.00 240,000.00 210,000.00 180,000.00 2023/7/22 2023/8/22 2023/9/22 2023/10/22 2023/11/22 2023/12/22 2024/1/22 2024/2/22 2024/3/22 2024/4/22 2024/5/22 2024/6/22 2024/7/22 2024/8/22 2024/9/22 2024/10/22 【点评】美国截至11月9日当周初请失业金人数小幅回落至21.7万，低于预期及修正后的前值，仍处于年内偏低水平。随着极端天气冲击影响基本消退，初请人数回归正轨，这也为11月非农数据反弹铺平了道路。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.2：美国（核心）CPI年率（%） 美国CPI月同比（%） 10.00 美国核心CPI月同比（%） 8 8.00 7 6.00 6 5 4.00 4 2.00 3 0.00 2 -2.00 1 -4.00 0 2008/1/31 2008/9/30 2009/5/31 2010/1/31 2010/9/30 2011/5/31 2012/1/31 2012/9/30 2013/5/31 2014/1/31 2014/9/30 2015/5/31 2016/1/31 2016/9/30 2017/5/31 2018/1/31 2018/9/30 2019/5/31 2020/1/31 2020/9/30 2021/5/31 2022/1/31 2022/9/1 2023/5/1 2024/1/1 2024/9/30 【点评】美国10月CPI年率回升至2.6%，核心CPI年率持稳于3.3%，月率略降至0.28%，基本符合预期。核心商品层面，尽管二手车通胀因季调因子超预期走强，但服装等其余商品价格明显回落；核心服务有所反弹，主要受房租通胀反复支撑，剔除房租的超级核心环比升幅收窄。总体而言，当前去通胀进程乏善可陈，如就业市场保持平稳，上述组合将对美联储连续降息形成考验。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.3：美国零售销售月同比与环比（%） 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 25 60.00 20 15 10 30.00 5 0 -5 0.00 -10 -15 -20 -30.00 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 【点评】美国10月零售销售环比增长0.4%，同比增长2.85%，13个类别中有8个类别出现了增长，其中以电子产品和家电商店的零售销售额增长最为显著，汽车销售额则出现了三个月来的最大增幅。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 去通胀进展有限1月暂停降息预期升温 当周，随着共和党横扫国会选举得到确认，加之美国10月CPI数据显示去通胀进程 进展缓慢，市场总的降息预期落后于9月联储点阵图的趋势进一步深化：美联储观察工具显示的年内剩余累计降息幅度为25基点，与9月点阵图持平；此外，2025年降息次数押注维持50基点，1月停止降息预期显著升温。 去通胀进展有限1月暂停降息预期升温 图2.4：主要央行官员官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 明尼阿波利斯卡什卡利 美联储在特朗普政策对经济的影响变得明确之前，不会对其进行建模分析；中性利率有可能已经上升，这表明美联储不需要像原来那样大幅降息。 2 里士满巴尔金* 美联储开启降息进程后如果通胀压力上升或就业市场转弱，决策者已作好应对准备。工会就高水平薪资与资方达成协议以及关税即将上调的可能性等不确定性因素，可能会让美联储官员在宣布抗通胀行动已经取得胜利时更加谨慎。 3 圣路易斯穆萨莱姆 预计通胀率在中期内将向2%靠拢，允许美联储在考虑进一步降息时审慎而耐心地评估数据。 4 达拉斯洛根 中性利率的不确定性也有所上升，或许是因为经济的结构性变化是最近才出现的，需要时间来全面评估，当前甚至可能已经抵达中性利率区间上沿。 5 美联储鲍威尔* 经济持续增长、就业市场稳健以及通胀率仍高于2%的目标意味着联储无需仓促降息，可能会开始评估特朗普在竞选中提出的关税等提议可能产生的影响，但这需要时间来理解，且在新的法律或行政令出台之前不会变得很明朗。 6 波士顿柯林斯 12月再次降息是有可能的，但在此期间我们还会看到更多数据，我们必须继续权衡什么是合理的。 7 芝加哥古尔斯比 依然认为明年美联储会如9月点阵图那样，完成100基点降息。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 去通胀进展有限1月暂停降息预期升温 图2.5：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 03. 利率和汇率 美国实际利率与黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 美国实际利率（%） 3.00 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 3000 2.50 2800 2.00 2600 1.50 2400 1.00 2200 0.50 0.00 2000 -0.50 1800 -1.00 1600 【点评】截至11月15日，名义利率、实际利率同时走强，盈亏平衡通胀率小幅回落，去通胀进程乏善可陈，联储后续降息前景逐渐模糊驱动利率端维持强势。 2022/1/3 2022/3/3 2022/5/3 2022/7/3 2022/9/3 2022/11/3 2023/1/3 2023/3/3 2023/5/3 2023/7/3 2023/9/3 2023/11/3 2024/1/3 2024/3/3 2024/5/3 2024/7/3 2024/9/3 2024/11/3 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美元指数 【点评】当周，经济前景与利差均指向美强，驱动美元指数继续走高。 2.3000 美国:国债收益率:2年-德国:国债收益率:2年期 美元指数 108 2.1000106 1.9000 104 1.7000 1.5000102 1.3000 100 图3.2：美欧花旗经济意外指数差值与美元（右轴）图3.3：2年期美债德债利差与美元（右轴） 花旗美国经济意外指数:-花旗欧洲经济意外指数 80.00 60.00 美元指数 108 106 40.00 104 20.00 102 0.00 -20.00 100 -40.00 98 -60.00 96 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 2024/8/2 2024/9/2 2024/10/2 2024/11/2 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 2024/8/2 2024/9/2 2024/10/2 2024/11/2 资料来源：Wind、一德宏观战略部 04. 资金情绪 2022/01/07 2022/02/23 2022/04/11 2022/05/26 2022/07/12 2022/08/26 2022/10/12 2022/11/28 2023/01/16 2023/03/02 2023/04/18 2023/06/02 2023/07/19 2023/09/04 2023/10/19 2023/12/05 2024/01/23 2024/03/08 2024/04/25 2024/06/12 2024/07/29 2024/09/12 2024/10/29 2022/01/03 2022/02/08 2022/03/16 2022/04/21 2022/05/27