金属行业1月投资策略：看好需求复苏，推荐基本金属及加工标的

证券研究报告|2023年01月03日 金属行业1月投资策略 看好需求复苏，推荐基本金属及加工标的 行业研究·行业投资策略投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：刘孟峦010-88005312 liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001 证券分析师：杨耀洪021-60933161 yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040005 证券分析师：冯思宇010-88005314 fengsiyu@guosen.com.cnS0980519070001 证券分析师：焦方冉021-60933177 jiaofangran@guosen.com.cnS0980522080003 黄金行业分析：加息边际放缓，黄金配置需求增强 12月14日，美联储公布加息50bp决议，为年内首次放缓加息，加息幅度符合市场预期。目前，市场普遍预期本轮美联储加息终点在5%以上，2023年底可能降息。衰退预期下，虽然通胀的回落会为实际利率腾挪空间，但降息预期不断升温，或促使实际利率下行，利多黄金。另一方面，各国央行购金也在大幅提升，第三季度全球央行购金量创下近400吨的记录，成为最强劲的需求增长点。地缘政治局势紧张，黄金作为重要的避险资产具备配置意义。 工业金属及材料行业分析：电解铝再度减产，推荐低成本冶炼标的 12月份以来贵州两次发文要求电解铝企业降负荷，行业机构预计将减产60万吨。国内电解铝供给端愈加脆弱，山东、河南传统燃煤自备电企业面临成本压力，被迫出让指标缩减铝冶炼产能，水电铝丰富的西南地区来水不稳，频繁减产，如果缺电问题持续，2023年国内电解铝将面临较大的供应缺口。 2023年工业金属供需紧平衡，没有大幅过剩压力。2022年受俄乌冲突、疫情等因素影响，工业金属产量低增长或下降，2023年均呈现恢复式增长，但增速有限。需求端看好国内地产利好政策对工业金属这类地产后周期商品的拉动，欧美经济则面临衰退压力，工业金属需求端呈现国内强、国外弱，内需强、出口链弱。2023年铜、铝、锌均为供需紧平衡格局，短缺或者过剩幅度均在1%以内，没有累库存压力，2023年工业金属低库存仍然是常态。工业金属价格仍能维持在偏高位置。 新能源金属行业分析：终端需求转弱，价格重心下移 锂：12月锂价继续调整。虽然供给端国内青海盐湖提锂产能利用率有所下滑，但是下游需求萎缩，终端电池厂和车企有所减产和停产，终端需求不及预期，锂价高位回落。我们认为锂价比预期当中提前出现一定的调整，市场恐慌情绪有所增加，贸易商集中出货，今年年初可能会出现缓跌的格局。另外澳矿拍卖价格小幅回落，PilbaraBMX平台2022年12月14日进行年内第十次锂精矿拍卖，最终结果是7505美金/吨FOB，相较Pilbara2022年11月16日拍卖价7805美金/吨下跌了3.84%。展望2023年，预计全球锂盐供需基本面会出现一定的反转，从2022年的供需短缺转为2023年的供需过剩，但预计过剩幅度并不明显，考虑到供给端往往会低预期，而需求端又比较容易能超预期，我们预计供需仍将维持偏紧格局，2023年的锂价可能会出现回落，但整体可能是缓跌的格局，甚至在某些阶段由于供需错配价格还会出现一定程度的反弹。 钴：12月钴价继续调整。MB标准级钴最新报价21.75美元/磅，相比年初跌幅达到约36%，12月单月跌幅约8.41%；国内电钴最新报价31.4万元/吨，相比年初跌幅达到约35%，12月单月跌幅约3.68%。目前钴终端下游需求表现较为疲软，下游企业原料采购积极性并不高，刚需采购为主，钴原料主流供应商系数进一步下跌至58%-61%，预计短期内钴原料价格仍有一定的下调空间。 镍：12月镍产品价格走势出现一定的分化。LME镍最新报价2.99万美金/吨，较月初上涨11.6%；沪镍最新报价23.20万元/吨，较月初上涨15.89%；国产镍铁(10%min)最新报价1340元/吨度，较月初下降2.19%；国产电池级硫酸镍最新报价3.775万元/吨，较月初下降7.36%。电解镍市场价格震荡上行主要是受到美联储加息边际放缓、国内防疫政策优化以及俄罗斯镍巨头诺里尔斯克镍业正考虑今年将镍产量削减约10%消息提振，从而大幅拉涨镍价。而镍铁和硫酸镍价格有所下滑主要是由于终端需求疲软，其中镍铁的下游不锈钢企业月初持续亏损、提前检修，月末随着不锈钢价格价格回暖、年前有备库需求，但目前随着年前备库结束，需求又逐步减少；而硫酸镍的下游前驱体和正极材料企业12月由于整个市场需求不及预期，整体供强需弱，现货报价持续下调。 稀土永磁行业分析：预期改善，价格有望保持景气 稀土需求空间广阔。节能降耗导向下，稀土永磁材料优势愈发突出。从中长期来看，汽车电动化趋势确定，其快速发展带动稀土需求的大幅提升，政策叠加需求有望继续支撑新能源汽车行业发展。此外，政策导向下，永磁电机未来也有望在工业领域得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。 稀土供需有序，价值有望得到重估。短期来看，疫情对需求影响仍然存在，稀土消费偏弱运行，但预期向好以及行业日趋集中的供给格局对价格形成有效支撑。2023年新的稀土矿指标即将下发，短期需关注供给放量节奏以及节后需求复苏的情况对于市场的扰动。从中长期来看，行业基本面已发生根本性变化，供给有序，产业高度集中。同时，稀土消费多点开花，高速增长。稀土作为战略金属，预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿，价值有望得到重估。 钢铁行业分析：供需双弱，预期博弈 春节临近，行业产量下行。长流程方面，随着钢材需求走弱，行业盈利再度收窄，11月以来，行业盈利钢厂比例保持在20%左右，开工意愿下行。12月30日，247家钢厂高炉开工率下降至75.2%。短流程方面，受到疫情影响，废钢收货以及运输受到较大影响，电炉生产成本较高，叠加春节临近，短流程钢厂开始降负荷生产或是提前停产放假。12月30日，电弧炉钢厂开工率下降至46.7%。 强预期、低库存、高成本对钢价形成支撑。短期来看，消费淡季行业供需双弱，但2023年需求改善预期较强，叠加库存处于相对低位以及较高的原燃料成本，钢价景气运行。从盈利情况来看，节前钢焦间博弈加剧；若后期粗钢产量继续下降，对原燃料需求形成压制，钢厂利润存在改善空间。后期，随着疫情影响的弱化，以及各项刺激政策的推出，钢材消费有望迎来信心修复，带动估值提升。 推荐组合：金诚信、赤峰黄金、神火股份、天山铝业、紫金矿业、赣锋锂业、华菱钢铁。 风险提示：疫情反复导致经济复苏不及预期；国外主要央行货币政策正常化拐点快于市场预期；供给增加超预期。 黄金行业分析：加息边际放缓，黄金配置需求增强 工业金属及材料行业分析：电解铝再度减产，推荐低成本冶炼标的 新能源金属行业分析：终端需求转弱，价格重心下移 稀土行业分析：预期改善，价格有望保持景气 钢铁行业分析：供需双弱，预期博弈 推荐组合 风险提示 黄金行业分析 加息边际放缓，黄金配置需求增强 实质衰退风险不断积聚 多数据共同指向实质衰退风险的增加。美国三季度GDP改善但内需降温；PMI持续处于荣枯线以下；高通胀抑制个人消费意愿。11月，失业率为3.7%，持平于市场预期和前值。就业数据通常是经济的滞后指标，随着需求降温，失业率或已进入磨底阶段。通胀增速回落叠加失业率筑底的背景下，美联储放缓加息步伐，12月加息50bp，加息最鹰派的时间已经过去。长短端利差持续倒挂。一方面美联储加息周期推高短端利率；另一方面市场对经济前景的担忧压制长端美债收益率。7月以来在对经济衰退的担忧下，10Y-2Y利差持续倒挂，10月起10Y-3M美债也已倒挂。 通胀持续回落但较目标仍有距离 11月，美国CPI同比上涨7.1%，连续5个月下行。分项来看，能源价格下跌使得能源项同比从前值17.6%降至13.1%；运输项同比由11.2%下降至7.8%。房租作为美国CPI中重要分项，存在一定上涨压力。同时，由于劳动力紧缺，工资-物价螺旋上升问题仍在发酵。多因素影响下，通胀数据虽然回落，但仍处于历史高位，且压力仍然持续。 黄金价格易涨难跌，关注黄金股投资机会 12月14日，美联储公布加息50bp决议，为年内首次放缓加息，加息幅度符合市场预期。目前，市场普遍预期本轮美联储加息终点在5%以上，2023年底可能降息。衰退预期下，虽然通胀的回落会为实际利率腾挪空间，但降息预期不断升温，或促使实际利率下行，利多黄金。另一方面，各国央行购金也在大幅提升，第三季度全球央行购金量创下近400吨的记录，成为最强劲的需求增长点。地缘政治局势紧张，黄金作为重要的避险资产具备配置意义。 三季度GDP改善但内需降温。三季度，美国GDP环比增长3.2%（初值2.6%），增速转正。但分结构来看，净出口为主要贡献，出口环比+14.6%（前值+13.8%），进口环比-7.3%（前值+2.2%）。从内需角度，利率上行对地产市场造成较大影响，固定资产投资中住宅环比-27.1%（前值-17.8%。 PMI持续处于荣枯线以下。Markit服务业PMI继续下行至44.4（前值46.2），已持续6个月处于荣枯线下，制造业PMI同样处于荣枯线下为46.2（前值47.7）；11月，ISM制造业PMI降至荣枯线下为49.0（前值50.2），服务业PMI小幅回升至56.5（前值54.4）。PMI作为景气指标，是经济活动变化的晴雨表，相关数据的下滑反映出后续经济增速回落的可能性在加大。 高通胀抑制个人消费意愿。6月密歇根大学消费者信心指数一度降至50.0。7月后随着CPI下行该指数曾一度小幅修复，至10月升至59.9，12月该指数为59.7，但仍处于较低水平。零售销售数据低迷，11月，美国零售销售环比下降0.6%（前值+1.3%），不及市场预期。 长短端利差持续倒挂。4月初，2年期和10年期国债收益率出现短暂倒挂。一方面通胀走高，美联储宣布进入加息周期，推高短端利率；另一方面，市场对经济前景的担忧压制长端美债收益率。7月以来在对经济衰退的担忧下，10Y-2Y利差持续倒挂。相较于10Y-2Y，美联储更关注10Y-3M利差，从历史经验来看，这一指标更准确的判断了美国经济衰退的出现，10月起10Y-3M美债也已倒挂。 图：PMI变化 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 图：美债收益率（%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 就业数据仍相对强劲。美国劳工部12月3日公布了11月非农数据，非农就业人口增加26.3万人，高于预期的20万人，前值28.4万人，主要贡献依然来自于服务行业。就业市场总体保持强劲，与其他经济数据走势呈现背离。这种差异可能来源于劳动力市场的供给瓶颈。疫情后，劳动力市场供给恢复缓慢，劳动力参与率保持相对低迷的状态，11月再度小幅下降至62.1%，表明有就业意愿人口比例下降，而在2020年1月这一数据为63.4%。影响劳动力供给的因素较多，包括前期为居民发放的财政补贴、人口老龄化、新冠疫情导致的提前退休以及照顾儿童需求抬升等。但我们也看到，随着经济数据下行，非农部门职位空缺数从3月触顶后明显回落，反映出招聘需求处于降温通道。 薪资水平仍在提升。11月非农时薪同比上涨5.1%（前值+4.9%），环比上涨0.6%（前值+0.5%）。其中，生产项增速有所回落，但服务业时薪水平同比增速提升，对通胀造成不利影响。 失业率磨底，加息或已进入下半场。11月，失业率为3.7%，持平于市场预期和前值。就业数据通常是经济的滞后指标，随着需求降温，失业率或已进入磨底阶段。在此背景下，美联储加息迎来放缓。 图：美国非农就业人数及职位空缺数（百万人）图：失业率与劳动力参与率变化（%） 美国CPI增速稳步回落。2022年11月，美国CPI同比上涨7.1%，预期上涨7.3%，前值为7.7%，连续5个月下行。核心CPI同比上涨6.0%，预期上涨6.1%，前值为