蛋白粕期货年报：供应趋松，蛋白粕熊市周期将启

蛋白粕期货年报 国元期货研究咨询部2022年12月30日 姜振飞刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3073825F03086822 投资咨询资格号 Z0016238 供应趋松，蛋白粕熊市周期将启 【摘要】 从全球大豆供需格局来看，2023年全球大豆维持供需两强的预期。2022年美国大豆丰产缓解全球大豆供应紧张格局，随着美豆种植结束，市场视线开始转向美豆出口销售以及南美大豆种植情况。2022-2023年是连续第三年的拉尼娜现象，2022年第四度末南美天气炒作逐渐升温，不过迄今市场对巴西大豆产量预估仍较为乐观，各机构仍维持1.5亿吨产量的预期，而对阿根廷大豆产量预期仍不乐观。随着全球大豆主要采购方中国加大需求，全球大豆销售端预期强劲。 从国内豆粕供需格局来看，2023年将转向供应端宽松预期，国内主要油厂利润存在持续回暖预期，需求端仍需继续关注生猪养殖情况。随着2022年四季度进口大豆大量到港，国内进口大豆、豆粕库存拐点相继显现，累库周期下，豆粕出现趋势性上行概率较低。 对于2023上半年国内蛋白粕单边行情，我们持偏弱看待。南美天气炒作可能于一季度支撑蛋白粕高位运行，但国内供应端的压力将持续限制粕类上方空 间。 【目录】 一、行情回顾3 二、全球大豆基本面分析4 2.1全球大豆基本面概览——美豆增产与南美减产相抵，期末库存修高显示宽松预期4 2.2美豆基本面分析6 2.2.1美豆供应情况——种植期故事寥寥，新作单产及产量存在上调空间6 2.2.2美豆需求情况——内外需求均表现旺盛，主要采购方中国后市需求存在增长预期7 2.3巴西大豆基本面分析——新作种植面积激增，但仍需警惕天气问题8 2.4阿根廷基本面分析——减产预期较强，出口端受汇率调整及惜售情绪双重影响10 三、国内大豆及豆粕基本面分析12 3.1中国进口大豆供需情况12 3.1.1中国大豆供需平衡表12 3.1.2国内大豆进口情况——全年进口量偏低12 3.2国内豆粕供需情况13 3.2.1中国豆粕供需平衡表——较2021年大幅收窄13 3.2.2国内豆粕供应情况——大豆到港量、油厂压榨量双双偏低，供应紧张13 3.2.3国内豆粕需求情况——生猪养殖利润回暖，豆粕需求量大14 3.2.4国内豆粕库存情况——初现拐点，但仍为近8年历史性低位16 3.3替代品菜粕供需情况——豆菜粕差跃至历史性高位，关注菜粕替代可能性16 3.3.1加拿大菜籽产量有所恢复17 3.3.2年末大量到港，国内菜籽菜粕库存明显增长17 四、2023年行情展望18 4.1基本面风险提示18 4.1.1饲料替代中长期降低豆粕需求18 4.1.2拉尼娜天气炒作贯穿南美大豆生长期20 4.2行情展望21 4.2.1单边行情展望及投资策略21 4.2.2套利机会提示22 一、行情回顾 图表12022年豆粕指数走势 数据来源：Wind、国元期货 2022年连粕在经历春节跳空高开后，整体在3600-4500的历史高位运行，交易重点从拉尼娜造成的南美减产、俄乌冲突，到美豆新作周期的天气炒作问题，再到新一轮南美大豆种植周期开始，期间国内库存始终低于近年平均水平，始终支撑盘面下方。整体来看，2022年连粕运行经历了五个阶段： 第一阶段：年初-3月下旬，此阶段多重利多共振下，连粕盘面直线抬升至4300的历史性高位平台附近。春节国内期市停盘期间，南美受严重的拉尼娜现象影响，大豆产量预期悲观，天气升水注入美豆盘面，美盘连涨七天，国内节后开盘首日跳空高开，此后主力合约价格重心稳步抬升。在此期间俄乌冲突逐步升温，全球谷物供应存在担忧，叠加国内处于降库周期，内外供应忧虑助推连粕居高不下； 第二阶段：4月上旬-6月中旬，美豆市场题材相对短缺，除供应端紧张外利多驱动不足，俄乌局势缓和，谷物供应忧虑缓解，巴西大豆收割进度过半、阿根廷大豆质量好转，南美减产恐慌逐步被消化，美豆3月新作种植面积预估超市场预期，市场对美豆新作产量预期较为宽松，；国内豆粕供需来看，油厂榨利表现不佳，一季度进口大豆到港量有限，油厂存在停机现象，压榨量偏低，下游提货积极性不高，需求端偏弱看待，进口大豆、豆粕库存再度下滑，低库支撑盘面； 第三阶段：6月下旬-8月上旬，二季度国内进口大豆到港量增长，油厂提货量及成交量受下游需求不佳影响偏低，国内进口大豆及豆粕库存迅速增加，内盘受基本面拖累走势不及美豆。下半月随着美联储加息及外围油脂暴跌，豆粕呈现崩跌式回落，由4100运行区间跌至3800支撑位附近； 第四阶段：8月中旬-10月初，8月受美豆天气炒作推动，反复试探3800阻力位，但随着USDA8月报告对美豆单产预估超市场预期，美豆回落拖累豆粕走低，下旬随着ProFarmer巡查结果陆续公布，市场情绪由减产忧虑升温到落地，天气炒作窗口随着新豆收割期临近而继续收窄，美豆继续冲高动能有限，不过，国内进口大豆到港量持续下滑、油厂限电等持续限制豆粕供应，而水产养殖旺季叠加生猪利润好转，双节降至提振豆粕下游备货积极性，豆粕库存锐减至5年低位，于现货端支撑豆粕价格。9月美豆行情波动较为剧烈。PF报告之后，各机构提高对美豆产量及单产的信心，美豆价格一路承压，内盘豆粕受紧库存，期现价格表现坚挺。然而，中旬USDA报告超预期调低美豆新作单产至50.5蒲/英亩水平，CBOT大豆直线拉涨，连粕主力中秋后跳空高开至4000之上，市场对美豆种植问题忧虑始终盘旋于盘面。中下旬，随着南美大豆新作种植面积的预估发布，市场交易视线开始转向南美大豆丰产预期，美豆承压高位震荡为主，内盘来看，油脂大幅下挫刺激油粕套利进场，叠加蛋白粕供应偏紧，豆粕价格仍较为强势，主力于4000关口附近震荡。 第五阶段：10月中旬-12月中旬，美豆新季大豆基本定产，USDA9月、10月报告连续调低美豆单产及产量,超出市场预期。随着巴西大豆进入种植期，市场对巴西大豆丰产的预期开始进入交易，限制美豆盘面继续上行空间。三季度国内大豆进口较少、油厂压榨偏低，但下游需求旺盛，豆粕库存持续消耗至近7年历史性低位，市场缺货问题较为严重。11月初受俄乌问题带来的全球谷物供应危机影响，美豆走出一波上扬行情，豆粕与美豆走势分化，一方面受到美豆成本端支撑，另一方面，受疫情和美豆河运问题影响，进口大豆到港被推迟15-20天，晚于此前预期，国内豆粕库存持续下滑，反弹拐点被延后，而元旦和春节将近，下游养殖利润支撑下，豆粕需求仍较为强劲，现货价格居高不下，豆粕主力盘面表现坚挺。 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆基本面概览——美豆增产与南美减产相抵，期末库存修高显示宽松预期 美国、巴西、阿根廷是全球主要三大大豆主产国，截至11月末，美豆新作基本定产，南美大豆陆续进入种植期，其中巴西大豆种植进度已超90%，阿根廷大豆种植受到干旱天气影响有所推迟。根据11月USDA报告数据显示，美豆新作单产及产量有所修高，巴西大豆种植面积连续增长，市场对其产量仍维持乐观估计，大部分机构仍给出1.5亿吨产量的预期。不过需要关注的是，2022年年末-2023年初，南美将继续遭遇连续三年的拉尼娜现象，拉尼娜带来的干旱将影响南美大豆的主要种植周期。从12月数据来看，天气升水早于去年同期注入CBOT大豆盘面，预计阿根廷预计将继续成为炒作的重点，而巴西大豆产量后市也存在下修的空间。 据11月USDA报告显示，2022/23年度中，全球大豆产量从10月3.9099亿吨小幅下调至3.9053亿吨。虽然美豆产量是增加的，但因增幅不及阿根廷大豆产量的减幅，因此全球大豆产量减少。同样，虽然美国大豆调增了预估出口数据，但同时也调增了国内的压榨数据，所以最终期末库存维持在599万吨。南美方面，阿根廷大豆产量较10月预估调减至0.49亿吨，巴西大豆产量仍维持在 1.52亿吨，和市场预期差异不算太大。巴西大豆期末库存小幅调减至3124万吨，阿根廷大豆期末库存减至2400万吨。从全球大豆的角度来看，11月USDA报告数据显示大豆期末库存增加至1.0217亿吨，库消比月环比增长至18.6%。 图表2全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 图表3全球大豆产量国别占比 数据来源：USDA、国元期货 图表4全球大豆产量（单位：百万吨）图表5全球大豆期末库存情况（单位：百万吨） 数据来源：USDA、国元期货 2.2美豆基本面分析 2.2.1美豆供应情况——种植期故事寥寥，新作单产及产量存在上调空间 相较2021/22年度美豆生长周期的跌宕起伏，2022/23年度美豆新作种植期整体表现较为平稳，产地充分的降水，以及ProFarmer调研结果显示的各州生长状态良好，使得本周期美豆生长过程中天气炒作的空间有限。但USDA在9月重要报告期发布的数据，对美豆单产及产量的预估相当悲观。USDA9月报告预计美豆新作产量为43.78亿蒲式耳，低于8月报告的45.31亿蒲，也低于Pro Farmer预计的45.35亿蒲，同时大豆单产预测为50.5蒲/英亩，较8月的51.9蒲/英亩下降1.4蒲式耳/英亩，也低于ProFarmer预估的51.7蒲/英亩。 不过随着后期美豆收获期完成，USDA开始逐渐修高对美豆新作的单产及产量预期，11月USDA 美豆供需平衡表数据中性为主，2022/23年度美国大豆由于单产从10月的49.8蒲/英亩上调至11 月50.2蒲/英亩，导致产量上调0.33亿蒲。种植面积维持在87.5百万英亩。11月美豆结转库存小幅上调至2.2亿蒲，库消比升至4.99%，虽然本次报告上调期末库存对美豆行情利空，但因上调后的库存仍处于历史较低水平，因此也削弱了利空的影响力。 整体来看，美豆2022/23年度供应以偏松看待，后市调整方向存在继续调高单产及产量的预期。 图表6美豆供需平衡表（单位：百万吨） 图表7美豆播种面积及单产（单位：百万英亩；蒲式耳/百万英亩） 数据来源：USDA、国元期货 图表8美豆种植优良率（%） 数据来源：USDA、国元期货 图表9美国大豆产量（单位：百万吨）图表10美国大豆期末库存情况（单位：百万吨） 数据来源：USDA、国元期货 2.2.2美豆需求情况——内外需求均表现旺盛，主要采购方中国后市需求存在增长预期 美国全国油籽加工商协会（NOPA）11月15日发布的月度压榨报告显示，2022年10月份该协会会员企业的大豆压榨量季节性增长，符合市场预期；豆油库存出现8个月来的首次增长。NOPA会员占到美国大豆压榨量的95%左右。10月份压榨了1.84464亿蒲大豆，比9月份的1.58109亿蒲高 出16.7%，比去年10月份的1.83993亿蒲提高0.3%。报告出台前分析师们预计9月份大豆压榨量 达到1.84464亿蒲，预测区间从1.75亿到1.9134亿蒲不等，中值为1.85亿蒲。随着大豆收获上市，大豆压榨利润位于历史高位，提振大豆加工量增长。美国农业部在11月供需报告里将2022/23年度美国大豆压榨量调高1000万蒲，达到22.45亿蒲，这也是连续第二个月上调，比2021/22年度的22.04亿蒲提高1.9%。 相较旺盛的内需，美豆本年度出口表现也十分亮眼。USDA11月报告对旧作2022/23年度美国大豆出口10月的预估的5872万吨持平。 美豆累计出口装船量来看，11月之后，随着密西西比河河运问题的缓解，美国大豆累计出口装船量继续保持较高水平，据USDA周度出口报告显示，截至12月1日当周，美国大豆出口装船224.76万吨，较前四周均值增加1.2%。按历年表现来看，进入11月份之后，美国大豆出口装船往往会继续回升后回落，今年11月之后出口装船保持相对较高水平。自11月10日上次美国农业部公布月 度作物供需报告以来，美国大豆出口装船继续保持高位，其中周均装船量为227万吨，远高于10 月份周均装船的205万吨，也高于前四年同期均值的189万吨。 与此同时，从美国大豆的出口销售来看，截止到12月1日当周，美国2022/23