杉木控股：修正预测：有望实现OP增长 2/24财年

2022年12月29日 股票研究亚太|日本 日本雪松控股 修正预测：准备在2/24财年实现OP增长 7649.吨 目标价(12米,¥)6,700 中性 药物(日本)||零售预测变化 行动:我们根据2/23财年第三季度的结果更新了我们的预测。我们微调了我们的估计，并将目标价格从7，000日元下调至6，700日元（潜在回报率为9.3%）。我们维持中性评级，基于12个月远期总回报相对于我们行业覆盖率的比较。 投资概述:由于开店的速度仍然很快，药店行业的竞争正在升温。在此背景下，Sugi正在通过医疗保健产品来扩大业务，包括具有配药功能的药店和家庭医疗保健计划。然而，随着市场趋向于更加集中，特别是在配药药房，我们预计中期的稳定增长将受到药店和配药药房的推出的推动。在药店行业，我们专注于利用基于应用程序的 会员资格的新措施，这正变得越来越有条理。 之前的目标价(12米,¥)7,000 价格(12月22日,28日¥)6,130 9.3ChgTP(%) Mkt帽(¥/美元bn)369.7 企业价值(¥bn)298.14 数量的股票(mn)60.32 自由浮动(%)50.0 52周的价格范围7,100–5,030 预测:我们预测2/23财年OP为310亿日元（同比-4%;前值为314亿日元;指导 300亿日元，I/B/E/S共识305亿日元），2/24财年OP为313亿日元（+1%同比;上亿美元）。 318亿日元，共识318亿日元）。对于2/23财年，我们反映了对以下方面的需求增加与大流行相关的产品，现在预测同店销售额增长3.4%（上）。 杉药房业务同比+2.7%。免税销售额占比不大（19财年约为110亿日元）。然而，海外游客的显着复苏可能会提高收入。 估值和风险:我们的6，700日元目标价基于剩余收益模型。上行风险包括城市商店销售复苏和化妆品销售反弹强于预期。下行风险包括SG&A成本（包括人员成本）的增长超过预期，以及由于竞争加剧而导致的销售意外下滑。 研究分析师 孝宏Kazahaya,CMA 81345507393 金融和估值指标 股价表现 一年 2/22A 2/23E 2/24E 2/25E 销售(¥bn) 625.5 667.6 709.3 744.0 营业利润(¥bn) 32.1 31.0 31.3 31.6 反复出现的利润(¥bn) 33.1 32.6 33.0 33.3 净收益(¥bn) 19.4 21.2 21.4 21.6 每股收益(¥) 313.7 351.5 354.8 358.1 ib共识EPS(¥) 厦门市。 301.8 328.1 348.2 每股收益增长(%) (8.2) 12.0 0.9 0.9 P/E(x) 20.7 17.4 17.3 17.1 股息收益率(%) 1.2 1.3 1.5 1.6 价格相对图表衡量性能与 EV/EBITDA(x) 7.8 6.9 6.4 6.0 TOPIX于2022年12月28日收于1，909.0212月28日 P/B(x) 1.9 1.7 1.6 1.5 2022年现货汇率¥134.18/1美元 净资产收益率(%) 9.4 9.7 9.3 8.8 净债务/股本(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 性能1m3m12m 绝对(%) -4.1 6.2 -10.1 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 相对(%) 0.7 4.1 -5.3 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 日本雪松控股(7649)分析师:孝宏Kazahaya 损益表(¥bn) 2/22A 2/23E 2/24E 2/25E 销售 625.5 667.6 709.3 744.0 息税前利润 43.4 43.2 44.6 45.7 营业利润 32.1 31.0 31.3 31.6 反复出现的利润 33.1 32.6 33.0 33.3 非凡的收益和损失 (5.6) (1.5) (1.5) (1.5) 税前利润 27.5 31.1 31.5 31.8 净收益 19.4 21.2 21.4 21.6 现金流(¥bn)经营性现金流折旧和 2/22A 2/23E 2/24E 2/25E 摊销融资现金流发行(退休)的股票 7.2 44.8 36.3 37.4 分红 11.3 12.2 13.3 14.1 投资现金流 (5.3) (13.9) (5.1) (5.7) 资本支出 - - - - 自由现金流 (4.9) (4.9) (5.1) (5.7) 现金净变化 (23.9) (22.1) (19.9) (20.0) (20.7) (18.8) (16.9) (16.9) (16.7) 22.7 16.4 17.4 (22.0) 8.8 11.3 11.7 资产负债表(¥bn) 2/22A 2/23E 2/24E 2/25E 现金及现金等价物 62.8 71.6 82.9 94.6 当前应收 0.0 0.0 0.0 0.0 库存 71.6 75.2 80.3 84.8 其他流动资产 58.0 57.4 60.5 63.2 流动资产 192.4 204.2 223.7 242.6 财产,厂房和设备 80.6 88.5 93.4 97.7 投资 - - - - 无形资产 6.6 6.8 6.9 7.0 其他非流动资产 55.1 54.4 55.3 55.5 总资产 334.8 353.9 379.3 402.8 应付款项 71.0 74.7 79.8 84.2 短期债务 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动负债 31.6 38.3 41.0 42.8 流动负债 102.6 113.0 120.8 127.0 长期债务 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动负债 18.3 19.8 21.1 22.5 总负债 120.9 132.8 141.9 149.5 股东权益 213.9 221.1 237.4 253.3 少数人的利益 - - - - 关键比率 2/22A 2/23E 2/24E 2/25E 增长(%)销售 3.8 6.7 6.2 4.9 营业利润 (4.6) (3.5) 1.0 1.0 每股收益 (8.2) 12.0 0.9 0.9 利润率(%)毛利率 30.6 30.2 30.2 30.2 EBITDA利润率 6.9 6.5 6.3 6.1 OP保证金 5.1 4.6 4.4 4.2 杜邦分析净资产收益率(%) 9.4 9.7 9.3 8.8 净利润率(%) 3.1 3.2 3.0 2.9 销售/资产 1.9 1.9 1.9 1.8 资产/资产 1.6 1.6 1.6 1.6 信贷比率(%) 产权比率 63.9 62.5 62.6 62.9 净D/E比值 净现金 净现金 净现金 净现金 每股数据(¥)数量的股票(mn) 61.8 60.3 60.3 60.3 每股收益 313.7 351.5 354.8 358.1 个基点 3460.2 3665.8 3936.1 4199.7 DPS 80.0 80.0 90.0 100.0 股利分配率(%) 25.5 22.8 25.4 27.9 估值(x) 2/22A 2/23E 2/24E 2/25E P/E 20.7 17.4 17.3 17.1 P/B 1.9 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA 7.8 6.9 6.4 6.0 股息收益率(%) 1.2 1.3 1.5 1.6 自由现金流量收益(%) (3.4) 7.0 5.2 5.5 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 价格(2022年12月28日):¥6130(好处:9%)目标价格:(从¥7000.00)¥6,700.00等级:中性 公司背景 日本主要药店运营商之一。其处方药销售比例是业内最高的之一，并试图在更全面的医疗保健领域扩展其业务领域。总部位于爱知县。 蓝色/灰色天空场景 我们的蓝色的天空场景(¥)7,900 我们的蓝天情景假设2/27财年的ROE为9.4%（我们的基本情况预测为8%），这是由于资本效率的提高，相对于基本情况剩余收入模型。权益成本为4.9%。 我们的灰色天空场景(¥)5400年(从5000年) 我们的灰色天空情景假设，相对于基本情况剩余收入模型，由于竞争更加激烈 ，2/27财年的ROE为6.4%（我们的基本情况预测为8%）。权益成本为4.9%。 图1:日本雪松控股——收益预期总结 注：2/21财年数据未重述，以反映22财年的会计变化资料来源：公司数据，I/B/E/S，瑞士信贷估计 图2：杉控股–主要投资数据摘要 选择投资数据 FY2/18 实际 FY2/19 实际 FY2/20 实际 FY2/21 实际 FY2/22 实际 FY2/23E FY2/24E FY2/25E FY2/26E FY2/27E 每股数据 每股收益(日元) 259.2 287.7 336.2 341.7 313.7 351.5 354.8 358.1 364.8 369.7 个基点(日元,调整) 2,559.4 2,671.4 2,956.5 3,245.7 3,460.2 3,665.8 3,936.1 4,199.7 4,465.0 4,730.3 DPS(日元) 60.0 70.0 80.0 80.0 80.0 80.0 90.0 100.0 100.0 110.0 估值 每 22.7 16.8 15.2 21.7 20.7 18.9 18.7 18.5 18.2 17.9 PBR 2.3 1.8 1.7 2.3 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 PSR 0.8 0.6 0.6 0.8 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 车(调整后) 63.8% 62.7% 58.2% 58.0% 63.9% 62.5% 62.6% 62.9% 63.2% 63.6% 派息率 23.1% 24.1% 23.8% 23.4% 25.5% 22.8% 25.4% 27.9% 27.4% 29.8% 股息收益率 1.0% 1.4% 1.6% 1.1% 1.2% 1.2% 1.4% 1.5% 1.5% 1.7% 利润率(%) Avg。罗伊 10.6% 10.9% 11.9% 11.0% 9.4% 9.7% 9.3% 8.8% 8.4% 8.0% Avg。ROA 6.8% 6.9% 7.2% 6.4% 5.7% 6.2% 5.8% 5.5% 5.3% 5.1% GP保证金 28.8% 29.1% 29.9% 30.1% 30.6% 30.2% 30.2% 30.2% 30.3% 30.3% SG和比率 23.4% 23.8% 24.4% 24.5% 25.5% 25.6% 25.8% 26.0% 26.1% 26.3% 营业利润率 5.4% 5.3% 5.5% 5.6% 5.1% 4.6% 4.4% 4.2% 4.1% 4.0% NI销售(%) 3.6% 3.7% 3.8% 3.5% 3.1% 3.2% 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 趋势的数量单位 数量的单位在周期结束 1,105 1,190 1,287 1,391 1,483 1,565 1,639 1,711 1,781 1,849 (同比) 5.4% 7.7% 8.2% 8.1% 6.6% 5.5% 4.7% 4.4% 4.1% 3.8% 开放 80 102 116 121 112 107 96 96 96 96 关闭等。 -23 -17 -19 -17 -20 -25 -22 -24 -26 -28 净增长 57 85 97 104 92 82 74 72 70 68 相同的存储数据 2.3% 2.2% 5.1% 4.3%