期货研究报告|商品研究 策略报告 圣诞假期市场成交清淡,贵金属小幅反弹 2023年01月02日 贵金属周度报告20221226—20221230 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源:文华财经,招商期货 相关报告 研究员:徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617Z0001836 本期投资策略: 投资标的当期持仓上期持仓变化黄金、白银做多做多不变 金银套利做空做空不变 全球白银库存出现反弹,纽约库存10吨至9299吨,国内白银显性库存快速回升至4100吨以上。 贵金属ETF持仓中,黄金维持在1600吨附近,白银连续第�周下滑,但幅度有限。 CFTC黄金与白银机构净多持仓增加,重回高位。 操作建议:贵金属:上周恰逢圣诞假期,市场成交清淡,贵金属价格小幅反弹, 以伦敦金计价的国际金价上涨1.40%至1823.53美元/盎司,以伦敦银计价的国际银价上涨0.97%至23.954美元/盎司。金银比维持在77左右。基本面看,印度白银实物需求高峰已过,而光伏的工业需求持续性较好,正负相抵,宏观因素成为主要影响因素。美联储货币政策边际上有转向趋势,虽然其中存在反复,但是难改趋势。我们依旧认为贵金属下方空间十分有限,操作建议上,建议考虑做多。风险提示:经济数据表现超预期。 风险提示:经济数据表现超预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、贵金属近期行情回顾 日期 华通定盘 价 Au主力Ag主力白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 图1:贵金属期货现货价格变化 2022/12/305336410.72536353371822.7923.93276.17 2022/12/265281407.24532653111797.2123.722375.76 变化553.48372625.5800.2100.41 资料来源:公开资料,招商期货 图2:COMEX白银库存与上期所库存图3:上海黄金交易所白银库存 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 上期所库存(左轴)Comex库存(右轴) 14,50 12,50 10,50 8,500 6,500 4,500 6,000 0 0 0 0 0 0 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0 2017-12-272019-12-272021-12-27 2,500 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图4:国内白银显性库存5:金交所Ag(TD)递延费方向与交收量(正为多空,负为空付多) 金交所白银库存(吨) 上期所白银库存 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Nov-19Jul-20Mar-21Nov-21Jul-22 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 -500,000 -600,000 Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22 资料来源:上期所、金交所、招商期货资料来源:上期所,招商期货 图6:伦敦黄金库存(吨)图7:伦敦白银库存(吨) 12000 10000 8000 6000 4000 40,000 35,000 30,000 25,000 2000 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22 20,000 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22 资料来源:公开信息整理,招商期货资料来源:公开信息整理,招商期货 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020-06-05 2021-06-05 2022-06-05 图8:白银TD与上期所白银主力价差图9:走私利润 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 Oct-18Jun-19Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22Oct-22 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图10:金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22 资料来源:公开资料,招商期货 图11:CFTC黄金机构持仓图12:CFTC白银基金持仓 机构套保净头寸 散户净头寸 机构投机净头寸 其他报告净头寸机构套保净头寸掉期净头寸 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 2017/12/192019/12/192021/12/19 管理基金净头寸 其他套利 商业净头寸 掉期商净头寸 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图13:黄金ETF基金持仓图14:白银ETF基金持仓 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 etf持仓合计isharesSPDR SGOLGBSGOLD SGBS 30,000 SLV SIVR PHAG 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019-06-202020-06-202021-06-202022-06-20 Nov-19Jul-20Mar-21Nov-21Jul-22 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图15:智利白银月度产量(吨)图16:智利白银月度产量累计值(吨) 160 140 120 100 80 60 2019年 2021年 2022年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:公开信息整理,招商期货资料来源:公开信息整理,招商期货 图17:秘鲁白银月度产量(吨)图18:秘鲁白银月度产量累计值(吨) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:公开信息整理,招商期货资料来源:公开信息整理,招商期货 图19:墨西哥白月度银产量(吨)图20:墨西哥白银产量累计值(吨) 550 500 450 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 2018年 2019年 2020年 2021年 2022 2018年 2019年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 资料来源:公开信息整理,招商期货资料来源:公开信息整理,招商期货 图21:美国造币局累计银币销售(吨)图22:美国银币现货升水 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图23:澳大利亚银币累计销售(吨)图24:澳大利亚银币现货升水 7002018年2019年2020年2021年202 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图25:加拿大银币销售(吨)图26:印度白银进口盈亏(含税) 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2018年2019年2020年 2021年2022年 第一季度第二季度第三季度第四季度 10 5 0 -5 -10 -15 -20 Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图27:香港银锭出口累计图28:香港银锭出口至印度累计 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:海关,招商期货资料来源:海关,招商期货 图29:印度白银月度进口累积值图30:日本银粉出口至中国月度图 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 350 300 250 200 150 100 50 0 20182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:海关,招商期货资料来源:海关,招商期货 图31:日本银粉出口至中国累积图图32:日本银粉出口至全球 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20182019202020222021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:海关,招商期货资料来源:海关,招商期货 图33:cpi数据也同比走弱 资料来源:美国劳动统计局,招商期货 图34:pce与核心pce开始回落 资料来源:美国经济分析局,招商期货 图35:供应链压力指数图36:DSGE模型预测核心通胀值 资料来源:FED,招商期货资料来源:FED,招商期货 图37:明年2月加息25bp概率略有上升图38:明年6月加息到5%以上的概率略有上升 42.4% 一个月前 65.9% 34.1% 一周前 450-475475-500 450-475475-500500-525525-550550-575 4