FOF策略专题报告：论白酒基金的剖析与优选

公募基金策略报告 IUz 撰写日期：2023年01月03日证券研究报告--公募基金策略报告 论白酒基金的剖析与优选 ——FOF策略专题报告 分析师：徐丰羽 执业证书编号：S0890517110001电话：021-20321068 邮箱：xufengyu@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《公募基金：跟踪“聪明钱”（一）：基金公司自购行为值得参考吗？》2022-12-31 2《公募基金：2023年主动权益型基金投资：主线与标的选择》 2022-12-30 3《公募基金：中国商业养老市场：政策与产品概述，兼论公募FOF的分类》2022-12-26 ◎投资要点： 白酒基金的界定。白酒是食品饮料行业中占比最高的板块，也是大消费行业最重要的赛道之一，一直以来颇受公募基金青睐。但目前对于行业主题基金，业内尚未形成统一的分类标准。如何定义白酒基金？本文采用股票池逆向筛选的方法对白酒基金进行界定，通过分类筛选，最终得到14只白酒基金。 白酒基金绩效回顾。白酒指数上行区间，易方达消费行业、景顺长城鼎益、汇添富消费行业业绩更为突出；在白酒指数下行区间，交银策略回报、易方达国企改革、银华明择多策略相对抗跌。 白酒基金历史行情及持仓特点复盘。通过复盘，我们发现高端酒是白酒基金最为重点配置的板块，2016年起白酒基金逐渐加大次高端区域酒的配置，2019年以后，白酒基金对次高端全国酒的配置比例逐渐上升。白酒基金较少参与大众酒的投资。近十年白酒基金的白酒仓位、尤其是高端酒的持仓比例稳步提升。 白酒基金整体持仓分析。白酒基金均以大消费行业作为主要赛道，除白酒外，医药、白电赛道也受到基金经理的青睐。汇添富消费行业、易方达国企改革、银华明择多策略、景顺长城鼎益、易方达消费行业、交银策略回报基金 整体行业配置能力较强。 重点白酒基金推荐。结合上文分析，我们重点推荐以下5只基金： 易方达消费行业。深耕泛消费行业，持股周期较长，换手率不高，准确的把握了近十年来白酒的牛市行情，整体持仓风格偏白马。 景顺长城鼎益。深耕泛消费行业，准确把握白酒牛市行情，换手率低，基金经理买入标的后倾向长期持有，基金长期收益可观。 汇添富消费行业。深耕泛消费行业，自上而下与自下而上相结合，行业配置能力优秀，基金在白酒指数上行或下行阶段都取得了良好的业绩表现。 易方达国企改革。基金换手率偏低，集中度很高，在不同行情下都有良好的表现，基金经理选股及组合管理能力优秀。 交银策略回报。长期业绩突出，在白酒指数下行期间整体表现较好，最大回撤优于其他白酒基金，体现出基金优秀的风险控制能力。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测 内容目录 1.如何界定白酒基金？4 2.白酒基金绩效回顾6 2.1.白酒基金长期业绩表现6 2.2.白酒基金分区间段业绩表现7 3.白酒行业历史行情及基金持仓特点复盘9 3.1.2013—2015年：行业深度调整，牛市行情助推板块估值修复9 3.2.2016—2018年：行业高景气，高端酒量价齐升10 3.3.2019—2020年：基本面回升+流动性宽松推动白酒板块估值上行13 3.4.2021年至今：白酒企业业绩韧性凸显，板块以消化估值为主15 3.5.复盘结论18 4.白酒基金整体持仓分析19 4.1.白酒基金持仓偏好19 4.2.白酒基金行业配置能力分析20 4.3.白酒基金操作特征分析22 4.3.1.仓位特征22 4.3.2.持股集中度23 4.3.3.换手率23 5.重点白酒基金推荐24 5.1.易方达消费行业（110022.OF）24 5.2.景顺长城鼎益（162605.SZ）25 5.3.汇添富消费行业（000083.OF）26 5.4.易方达国企改革（001382.OF）26 5.5.交银策略回报（519710.OF）26 6.结论27 7.风险提示28 图表目录 图1：白酒基金分区间段表现（2016-2021）8 图2：白酒基金分区间段表现（2021-2022）8 图32013-2015年白酒细分板块涨跌幅10 图4：2013-2015年白酒企业单季度营业收入增速10 图5：2017年，工业企业利润同比回升11 图6：大众消费成为白酒消费主力11 图7：外资对于食品饮料的持仓市值和占比不断提升11 图8：2017年高端酒提价11 图92016-2018年白酒细分板块涨跌幅12 图10：2016-2018年白酒企业单季度营业收入增速12 图11：2020年国内流动性充裕14 图12：M2同比增速14 图13：2019-2020年白酒细分板块涨跌幅14 图14：2019-2020年白酒企业单季度营业收入增速14 图15：2021-2022年白酒细分板块涨跌幅16 图16：2021-2022年白酒企业单季度营业收入增速16 图17：白酒基金全部持仓前五大行业占比（任职以来）19 图18：白酒基金行业配置偏好及集中度标签（任职以来）20 图19：白酒基金行业配置能力得分（任职以来）20 图20：汇添富消费行业行业配置得分21 图21：易方达国企改革行业配置得分21 图22：银华明择行业配置得分21 图23：景顺长城鼎益行业配置得分21 图24：易方达消费行业行业配置得分22 图25：交银策略回报行业配置得分22 图26：白酒基金平均仓位（近四个季度）22 图27：白酒基金持股集中度（任职以来&近一年）23 图28：白酒基金换手率（任职以来&近一年）24 表29：易方达消费行业重仓股情况25 表30：景顺长城鼎益重仓股情况25 表1：白酒股票池4 表2：白酒基金二级池5 表3：基金经理任职以来业绩表现（截止20221226）6 表4：白酒基金内部持仓特征及自然年度收益率（2013-2015）10 表5：白酒基金内部持仓特征及自然年度收益率（2016-2018）12 表6：白酒内部持仓特征及自然年度收益率（2019-2020）14 表7：白酒内部持仓特征（近四期）及自然年度收益率16 白酒根植于我国的传统文化，自古以来与国人的物质及精神生活密不可分，历史悠久，源远流长。深厚的文化底蕴赋予了白酒多元化的消费场景，因此白酒具备社会属性、礼品属性、金融属性等多重属性。白酒企业尤其是名优酒企，凭借产品优质的基因、工艺、品牌力、分销渠道等优势，盈利能力优异，形成了自身独特的业务护城河和品牌竞争力。 白酒板块是食品饮料行业中占比最高的板块，也是大消费行业最重要的赛道之一。近年来，有数位优秀的基金经理在白酒行业的投资取得了成功。2009年至今（截止2022年11月30日，下同），白酒指数（申万）上涨1226.92%，大幅跑赢全指消费440.95%。2009年至2022年14年间，共有9个年份白酒指数跑赢上证指数。本文首先对白酒基金做出界定，根据白酒行业历史行情中的业绩表现和持仓特点，选取出不同行情下业绩表现优异的白酒基金，并做出重点推荐。 1.如何界定白酒基金？ 权益型基金赛道众多，底层资产与基金风格经常存在彼此交叉的情形。目前对于行业主题基金，业内尚未形成统一的分类标准。一般可以从以下两个维度识别白酒基金：1）基金名称中包含“食品饮料”“白酒”等字样的主题型基金，根据合同规定必须以某一规定仓位投资于食品饮料或白酒板块；2）基金名称中不包含“食品饮料”“白酒”等字样，但基金经理会将一定仓位长期配置于白酒行业的泛投资白酒型基金。为了便于标准上统一，本文采取股票池纯度逆向筛选的方法对白酒基金进行筛选，具体操作流程如下： Step1：根据上市公司主营业务，界定白酒股票池。 基于Wind数据，我们提取出A股5023家上市公司的主营业务，按照营业收入构成选取出第一大主营业务为白酒生产的公司形成白酒股票池，合计19家，具体情况如表2。 白酒分类 股票代码 股票名称 市值（亿元） 所属省份 600519.SH 贵州茅台 20,087 贵州 高端酒 000858.SZ 五粮液 6,089 四川 000568.SZ 泸州老窖 2,738 四川 600809.SH 山西汾酒 3,124 山西 600702.SH 舍得酒业 489 四川 000799.SZ 酒鬼酒 385 湖南 600779.SH 水井坊 306 四川 002304.SZ 洋河股份 2,131 江苏 000596.SZ 古井贡酒 1,260 安徽 次高端—区域 603369.SH 今世缘 527 江苏 603198.SH 迎驾贡酒 382 安徽 603589.SH 口子窖 282 安徽 600559.SH 老白干酒 214 河北 600199.SH 金种子酒 173 安徽 000860.SZ 顺鑫农业 216 北京 大众酒 603919.SH 金徽酒 115 甘肃 600197.SH 伊力特 110 新疆 002646.SZ 天佑德酒 68 青海 000995.SZ *ST皇台 30 甘肃 表1：白酒股票池 次高端—全国 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：1.岩石股份于2018年年底收购贵州贵酒并试水白酒销售业务，公司业务重心逐渐由保理、租赁向白 酒业务转型。白酒生产业务于2020年起步，加入行业时点较晚，因此未加入股票池。2.市值计算日期为2022 年11月30日 Step2：制定股票池筛选规则，形成主动管理型白酒基金一级池。我们以上述19只标的形成白酒股票池，按照如下标准筛选基金。 1）在全部开放式基金中，主要考虑主动管理型权益基金，对应华宝二级分类为普通股票型基金和高权益仓位混合型基金。其中，普通股票型基金是指80%以上资产投资于股票资产，业绩比较基准采用宽基指数的主动管理型基金；高权益仓位混合型基金是指过去3年（不满 3年采用成立以来）投资权益资产市值比例均值大于等于60%的主动管理混合型基金。 2）基金近两年全仓持股中白酒平均纯度≥40%。此处定义白酒纯度=基金持有白酒股票池标的市值/基金权益部分总市值。我们规定，基金近四期定期报告（半年报、年报）中白酒纯度的四期均值在40%以上（包含40%）的基金为主动管理型白酒基金。 3）基金规模≥1亿。基金规模过小会由于基金申赎等异常事件从而对于基金经理操作和基金业绩产生影响，因此这里剔除合并规模小于1亿（截止2022Q3）的样本。 4）基金经理任职期大于等于2年。由于股票池纯度考察期间为2年，因此定义基金经理 任职不得低于2年。 根据上述筛选规则，我们得到白酒基金一级池，其中包含23只主动管理型白酒基金，规 模合计1441亿元（截止2022Q3）。2022年三季度末，规模最大的4只分别为易方达蓝筹精选（张坤）532亿、易方达消费行业（萧楠，王元春）269亿元、汇添富消费行业（胡昕炜）179亿和景顺长城鼎益（刘彦春）172亿，其余19只基金规模未超过百亿。 Step3：在主动管理型白酒基金中，剔除同一位基金经理管理的基金、业绩表现不佳的基金以及量化策略的白酒基金，得到白酒基金二级池。 在主动管理型白酒基金一级池中，基金经理张坤（易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有）、萧楠（易方达消费行业、易方达消费精选、易方达瑞恒、易方达科顺）、郭杰（易方达国企改革、易方达ESG责任投资）有多只白酒基金入选，此处我们仅保留任职时间最长的一只基金。其次，我们剔除任职以来业绩在白酒基金一级池中排名后10%的基金。此外，由于量化基金与其他主动管理型公募基金在投资思路和投资策略上有较多不同，我们剔除了一级池中采取量化策略的基金。根据上述规则，我们得到白酒基金二级池，合计14只主动管理型白酒基金。下文中，如无特别说明，白酒基金池均指的是白酒基金二级池。 表2：白酒基金二级池 基金代码 基金简称 任职日期 基金规模（亿元） 基金经理 任职