月度策略：寒冬将过，暖春或至

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 寒冬将过，暖春或至 ——月度策略 证券研究报告-月度策略发布日期：2023年01月02日 相关报告 《月度策略：交易政策预期和消费复苏》 2022-12-04 《月度策略：不畏下跌，从长计议》2022- 10-30 《月度策略：市场在变，信心不变》2022- 10-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 策略主题ETF基金组合 组合仓位 50% 主题ETF基金组合 大数据ETF(515400.SH)证券ETF(512880.SH)旅游ETF(159766.SZ)军工ETF(512660.SH)创新药ETF(159992.SZ) 绝对收益率 超额沪深300 收益率 （ETF基金组合设立于2023年1月1日，详情请见正文“配置建议”） 投资要点： 【PMI继续处于荣枯线下方】12月制造业PM继续跌落至47%，前值为48%，连续3个月低于荣枯线，经济景气水平总体有所回落。12月大幅放宽疫情防控管制措施后，病例大幅攀升，从生产和消费两端影响经济。制造业生产活动继续放缓，物流运输人力不足，配送时间有所延长；同时在疫情短期影响下，制造业企业员工到岗率明显不足。多数居民选择居家，消费需求明显回落。疫情第一轮高峰在12月中下旬形成，预计在即将到来的春季假期，可能形成另外一轮传播高峰。不过疫情对经济的影响将逐步减弱。 【工业企业盈利增速继续下降】前11个月全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%，降幅较前10个月扩大0.6个百分点。连续第五个月下降，且降幅持续扩大。同时，国企前11个月利润总额同比下降4.4％，降幅较前10个月有所扩大。受疫情反弹和需求不足等因素影响，工业生产有所放缓，企业经营压力加大。钢铁、石油加工行业利润同比降幅较大，两家疫苗重点企业因基数较高，利润同比大幅减少。剔除上述行业及企业，其他企业利润同比增6.6%。 【央行强调加大宏观政策调控力度】央行召开四季度例会，强调加大宏观政策调控力度，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，进一步加强部门间政策协调，落实好稳经济一揽子政策和接续政策，充分发挥货币信贷政策效能，把握好内部均衡和外部均衡的平衡，统筹金融支持实体经济与防风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。此外，从供给和需求两端支持房地产稳定发展。 【投资建议：寒冬将去，暖春或至】12月份市场持续调整，上证综指从3226点跌回至最低3031点。消费板块延续强势，食品饮料和消费者服务表现最好，传媒、商贸、家电等也录得正涨幅。煤炭、钢铁、有色等工业品价格回落，指数表现较差。11月反弹较大的房地产、建材、建筑等行业大幅回落。新能源、军工、计算机、通信、电子等科技板块继续表现较弱。市场依然处于存量博弈阶段，中央经济工作会议释放出两大信号：一是实施扩大内需战略、二是稳定房地产市场。从市场表现来看，对前者较认可，对后者则表现为利多出尽。12月疫情防控大幅放松后，短期对经济有一定冲击，但寒冬终将过去，未来或迎来暖春。市场估值再度进入极低区域，适合中长期布局。建议仓位维持50%，重点关注旅游、大数据、军工、创新药、证券等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.寒冬将过，暖春或至4 1.1.PMI继续处于荣枯线下方4 1.2.工业企业盈利增速继续下降5 1.3.央行强调加大宏观政策调控力度5 1.4.美国初请失业人数略有回升6 1.5.策略建议：寒冬将去，暖春或至7 1.6.策略模拟组合跟踪8 2.市场回顾9 2.1.指数涨跌9 2.2.行业涨跌9 2.3.个股涨跌10 3.资金跟踪11 3.1.融资资金11 3.2.北向资金12 3.3.公募基金12 3.4.一级市场股权融资13 4.估值跟踪13 4.1.指数估值13 4.2.行业估值15 5.市场情绪16 5.1.风险偏好16 5.2.换手率17 5.3.投资者数量17 6.风险提示18 图表目录 图1：国内制造业PMI（%）4 图2：国内制造业PMI及环比（%）4 图3：百度疫情搜索指数（万人）4 图4：主要经济体制造业PMI（%）4 图5：三大产业1-11月利润总额增速（%）5 图6：银行间同业拆借利率（%）6 图7：美国每周初次申请失业金人数（万人）6 图8：上证综指及13日均线（点）7 图9：行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2023年1月1日）8 图10：大盘指数ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2023年1月1日）8 图11：全球主要指数涨跌幅(%)9 图12：A股主要指数涨跌幅(%)9 图13：沪深两市周度日均成交金额（亿元）9 图14：A股行业板块月度涨跌幅（%）10 图15：上月万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）10 图16：上月万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）10 图17：上月上证50指数涨跌幅居前10位公司10 图18：上月上证50指数涨跌幅居后10位公司10 图19：上月沪深300指数涨跌幅居前10位公司11 图20：上月沪深300指数涨跌幅居后10位公司11 图21：上月创业板50指数涨跌幅居前10位公司11 图22：上月创业板50指数涨跌幅居后10位公司11 图23：周度融资余额增减（亿元）及环比增速11 图24：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速12 图25：偏股型基金发行规模（亿元）12 图26：一级市场股权融资规模（亿元）13 图27：申万A股市盈率（倍）13 图28：申万300市盈率（倍）14 图29：申万创业板市盈率（倍）14 图30：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比15 图31：申万行业市盈率对比15 图32：A股市盈率与10年国债收益率倒数对比16 图33：股债相对回报率16 图34：主要指数换手率（%）17 图35：每月新增信用账户数量（户）17 图36：上交所每月新增开户数量（户）17 表1：主要指数换手率变化17 1.寒冬将过，暖春或至 1.1.PMI继续处于荣枯线下方 【PMI继续处于荣枯线下方】12月制造业PM继续跌落至47%，前值为48%，连续3个月低于荣枯线；非制造业商务活动PMI指数从11月的46.7%下滑至41.6%；综合PMI产出指数则从11月的47.1%下滑至42.6%。三项指数均进一步下滑，且都低于50%的临界点。经济景气水平总体有所回落。12月大幅放宽疫情防控管制措施后，病例大幅攀升，从生产和消费两端影响经济。制造业生产活动继续放缓，物流运输人力不足，配送时间有所延长；同时在疫情短期影响下，制造业企业员工到岗率明显不足。多数居民选择居家，零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%，消费需求明显回落。疫情第一轮高峰在12月中下旬形成，预计在即将到来的春季假期，可能形成另外一轮传播高峰。不过总体程度可能低于第一波，疫情对经济的影响将逐步减弱。 PMI 47.00 48.00 - PMI:生产 44.60 47.80 PMI:新订单 43.90 46.40 PMI:新�口订单 44.20 46 PMI:在手订单 43.10 PMI:产成品库存 46.60 PMI:采购量 44. PMI:进口PMI:�厂价格PMI:主要原材料购进价PMI:原材料库存PMI:从业人员PMI:供货商配PMI:生产经PMI:大PMI:P 图1：国内制造业PMI（%）图2：国内制造业PMI及环比（%） 2022-122022-11环比 54 52 50 48 46 44 42 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 40 PMIPMI:生产 PMI:新订单PMI:新出口订单 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：百度疫情搜索指数（万人）图4：主要经济体制造业PMI（%） 70 65 60 55 50 45 美国 中国 日本 印度 德国 欧元区 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 1.2.工业企业盈利增速继续下降 【工业企业盈利增速继续下降】前11个月全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6 亿元，同比下降3.6%，降幅较前10个月扩大0.6个百分点。连续第五个月下降，且降幅持续扩大。同时，国企前11个月利润总额同比下降4.4％，降幅较前10个月有所扩大。受疫情反弹和需求不足等因素影响，工业生产有所放缓，企业经营压力加大。钢铁、石油加工行业利润同比降幅较大，两家疫苗重点企业因基数较高，利润同比大幅减少。剔除上述行业及企业，其他企业利润同比增6.6%。装备制造业利润同比增长3.3%，增速略有加快；各方面持续加大民生保障力度，强化重点产品生产供应，基本消费品行业利润保持增长态势。随着上游产品价格回落，下游需求回升，中下游利润或继续改善。 图5：三大产业1-11月利润总额增速（%） 250 200 150 100 50 0 -50 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 -100 制造业(%)采矿业(%)电力等公用事业(%) 资料来源：Wind，中原证券 1.3.央行强调加大宏观政策调控力度 【央行强调加大宏观政策调控力度】央行召开四季度例会，强调加大宏观政策调控力度，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，进一步加强部门间政策协调，落实好稳经济一揽子政策和接续政策，充分发挥货币信贷政策效能，把握好内部均衡和外部均衡的平衡，统筹金融支持实体经济与防风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。首先贯彻中央经济工作会议精神，把扩大内需战略摆在首位；其次，强调“保持信贷总量有效增长”，信贷增长更强调有效，具有针对性。此外，针对房地产，“扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，维护住房消费者合法权益，确保房地产市场平稳发展”，从供给和需求两端支持房地产稳定发展。 图6：银行间同业拆借利率（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 银行间同业拆借加权利率:7天(%)7天平均(%) 资料来源：Wind，中原证券 1.4.美国初请失业人数略有回升 【美国初请失业人数略有回升】美国劳工部数据显示，美国截至12月24日当周初请失业 金人数为22.5万，比前一周未修订值增加9000人，符合市场预期，为12月3日当周以来新 高，前值为21.6万。此外，美国截至12月17日当周续请失业金人数为171万，高于预期的 168.6万，前值向上修正为166.9万。美国上周初请失业金人数略有上升，但仍接近历史低点，显示就业市场仍保持韧性，就业数据支持美联储采取进一步加息措施。 图7：美国每周初次申请失业金人数（万人） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 1967-02-25 1969-02-25 1971-02-25 1973-02-25 1975-02-25 197