四季度宏观经济数据分析：寒冬尽，迎暖春

证券研究报告|宏观点评报告 2023年01月17日 138435 寒冬尽，迎暖春 评级及分析师信息 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 ──四季度宏观经济数据分析 投资要点: ►2022年GDP同比增长3.0% 受疫情冲击，2022年经济增速较显著放缓，落于潜在增速之下。其中，四季度GDP增速2.9%，好于市场预期。 ►四季度供给：制造业生产放缓，服务业边际修复 从供给端看，防疫政策转变阶段下，疫情冲击对制造业生产和需求两端都造成较大影响，工业生产明显放缓。 第三产业当季同比上升2.3%，增速较三季度下降0.9个百分 点。但随着疫情防控政策不断优化，服务业出现边际修复迹象，12月服务业生产指数同比下降0.8%，降幅较前月收窄1.1个百分点。 ►四季度需求：基建投资保持高增，消费逐步企稳 从需求端看，受到国外主要经济体增长放缓的影响，外需不断收缩，出口增速持续回落。 固定资产投资总体保持平稳增长，但结构上有所分化：（1）疫情冲击下，制造业生产放缓，制造业投资增速由升转降，但是降幅有限。（2）基建投资继续保持高增长。（3）房地产投资延续下降趋势。但政策端持续发力，房地产有望企稳回升。 社会商品零售额持续负增长，但12月社零增速出现边际回升。具体来看，基本生活类商品销售和网上零售增长较快，可选消费增速大幅回落，餐饮收入降幅明显。 ►2023年中国经济将迎来“强修复” 疫情高峰已过，经济活动逐步恢复正常；存量政策继续发酵、增量政策适度加码。2023年，中国经济有望迎来“强修复”。 预计全年GDP同比增速5.7%，一季度至四季度同比增速分别为3.5%、7.5%、5.3%和6.5%。 风险提示 经济出现超预期波动。 正文目录 1.2022年GDP同比增长3.0%3 2.工业增加值增速延续回落4 3.服务业初现修复6 4.固定资产投资平稳增长6 5.消费品零售企稳回升8 6.就业形势持续向好9 7.预计2023年GDP增速5.7%9 8.风险提示10 图表目录 图12022年GDP不变价同比增速为3.0%3 图2四季度第二、第三产业增速有所回落3 图312月份工业增加值同比增长1.3%5 图4四季度工业产能利用率回落至75.7%5 图512月全国服务业生产指数同比下降0.8%6 图61-11月，规上服务业营业收入同比增长3.9%6 图72022年固定资产投资同比增长5.1%7 图82022年民间投资同比增速0.9%7 图92022年土地购置面积同比下降53.4%7 图102022年商品房施工面积同比下降7.2%7 图1112月社会消费品零售总额同比下降1.8%8 图1212月基本生活消费出现较明显回升(%)8 图1312月汽车类零售增速再度回升9 图1412月石油制品消费同比增速持续下降9 图1512月全国城镇调查失业率为5.5%9 图1612月青年人口失业率持续下降（%）9 1.2022年GDP同比增长3.0% 2022年国内生产总值1210207亿元，按不变价格计算，比上年增长3.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%，四季度增长2.9%。 四季度我国经济呈现动荡态势。国际形势依然复杂严峻，国内需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。但我国政府高效统筹疫情防控和经济社会发展，经济运行总体保持平稳，四季度GDP同比增速2.9%，高于1.85%的市场预期。分产业看，2022年第四季度，第一产业GDP同比增长4.0%，第二产业GDP增长3.4%，第三产业GDP增长2.3%。 图12022年GDP不变价同比增速为3.0%图2四季度第二、第三产业增速有所回落 GDP:不变价:当季同比% GDP:不变价:累计同比% 20 15 10 5 0 -5 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 -10 25 15 5 -5 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 -15 GDP:不变价:第一产业:当季同比% GDP:不变价:第二产业:当季同比%GDP:不变价:第三产业:当季同比% 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 从供给端看，防疫政策转变阶段下，疫情冲击对制造业生产和需求两端都造成较大影响，四季度工业生产明显放缓。从月度情况看，10、11、12月份增加值同比分别增长5.0%、2.2%、1.3%，增速不断下降。四季度产能利用率有所回升，后续随着疫情因素影响渐消，产能利用率有望继续改善。 四季度第三产业同比上升2.3%，增速较3季度下降0.9个百分点。疫情反复下，交通运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受影响较为明显。但随着疫情防控政策不断优化，服务业初现修复迹象，12月服务业生产指数同比下降0.8%，降幅较前月收窄1.1个百分点。后续来看，全国疫情高峰已过，在需求端修复的带动下，服务业生产将出现明显改善。 从需求端看，四季度受到国外主要经济体增长放缓的影响，外需出现回落，10- 12月出口当月同比增速分别为-0.2%、-8.9%和-9.9%，四季度出口增速持续收缩。国内需求整体上仍受到疫情反复的扰动，持续保持负增长。但在12月疫情政策转变后，进口增速出现边际改善。 四季度固定资产投资总体保持平稳增长，但结构上有所分化：（1）疫情冲击下，制造业生产放缓，制造业投资增速由升转降，但是降幅有限。政策端，央行9月28日宣布，设立设备更新改造专项再贷款，助力制造业投资维持稳定。（2）基建投资继续保持高增长。10月份地方新增专项债发行规模达到4279亿元，在财政资金支持下，基建投资继续保持高增长。2023年地方专项债部分限额已经在2022年四季度提前下达，根据部分省市已公布的数据来看，规模有所扩大。提前下达额度将对2023一季度基建投资提供有力支撑。（3）房地产方面，四季度房地产投资延续下降趋势。但是 11月以来，各有关部门陆续出台多项举措稳定房地产企业融资，形成了信贷、债券、股权融资的“三箭齐发”态势，民营房企融资困境得到初步缓解。 四季度社会商品零售额持续负增长。10-12月社会商品零售额当月同比增速分别为-0.5%、-5.9%和-1.9%，12月社零增速出现边际回升。具体来看，基本生活类商品销售和网上零售增长较快，可选消费增速大幅回落。餐饮收入受疫情影响较为严重，降幅持续扩大，12月当月同比增速-14.1%，较9月末下降12.4个百分点。 就业方面，12月份全国城镇调查失业率为5.5%，较上月上升0.2个百分点。31个大城市城镇调查失业率为6.1%，比上月下降0.6个百分点，疫情对于大城市就业市场的影响正在减弱。2022年全年城镇新增就业1206万人，超额完成1100万人的全年预期目标任务。 2022年年末全国人口141175万人，比上年末减少85万人，全年出生人口仅956万人。自新中国建立以来，除1960年和1961年外，中国首现趋势性人口负增长。 展望未来，从需求端来看： 制造业投资增速维持稳定。疫情对于制造业生产需求两端的压力渐消，生产活动恢复将带动制造业投资改善。但是海外主要经济体增长放缓，外需持续回落，对制造业投资产生负面影响。综合来看，我们认为2023年全年制造业投资增速在8%附近。 基建投资将继续保持高增。2022年12月中央政治局会议明确指出，积极的财政政策要加力提效。我们预计2023年财政支持力度较今年将进一步加大，政府财政赤字率约为3%，地方政府新增专项债约4万亿元。在财政资金的支持下，预计明年基建投资将继续保持较高增长，全年增速在10%附近。 房地产投资边际改善。短期来看，12月房屋竣工面积降幅有所收窄，同时施工面积和新开工面积降幅继续扩大，当前房地产投资仍处在筑底阶段。长期来看，稳房市政策持续加码，叠加居民超额储蓄在疫情的逐步释放（参见我们1月7日报告“深度解析超额储蓄：何来何去”），我们预计2023年房地产投资将逐步出现一定边际改善，全年增速在-6.5%。 消费品零售显著回升。当前国内城乡疫峰均过，我们预计“返乡浪潮”中的“阳康大军”会成为春节消费的主力，累积三年的回乡过年、探亲访友、旅游观光等消费需求或将在春节期间重点释放，配合近10万亿元超额储蓄的逐步回流，全国大范围 的消费修复即将到来。（参见我们1月10日报告“城乡疫峰均过，消费加速修复”）。预计2023年全年消费增速在7.5%附近。 伴随稳增长政策效果持续显现、疫情影响逐步减弱,2023年中国经济增速将显著修复、回升。预计全年GDP同比增速5.7%，一季度至四季度同比增速分别为3.5%、7.5%、5.3%和6.5%。 2.工业增加值增速延续回落 12月份，规模以上工业增加值同比增长1.3%，较上月回落0.9个百分点。疫情冲击对制造业生产和需求两端都造成较大影响，工业增加值增速有所下降。2022全 年全国规模以上工业增加值比上年增长3.6%，较1-11月回落0.2个百分点。 分经济类型看，12月份，国有控股企业增加值同比增长1.9%；股份制企业增长3.5%，外商及港澳台商投资企业下降7.5%；私营企业增长0.5%。各经济类型增速较前月均有所下滑。 从三大门类看，12月，采矿业和制造业增速有所回落，电力、燃气及水的生产和供应业增速大幅回升。12月采矿业增加值当月同比增长4.9%，增速较前值回落1.0个百分；制造业同比增速延续前月回落趋势，较前值下降1.8个百分点至0.2%；电力、燃气及水的生产和供应业同比增速由负转正，大幅回升8.5个百分点至7.0%。从2022年全年增速来看，采矿业增加值增长7.3%，制造业增长3.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.0%。 分行业看，12月份，41个大类行业中有16个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较前值减少了4个。上游行业整体延续增长态势，但增速有所回落。其中，煤炭开采和洗选业增长3.7%，较前月下降1.8个百分点；石油和天然气开采业增长6.7%，较前月下降0.5个百分点。中游加工业增速同样出现下滑，黑色金属冶炼和压延加工业增长2.8%，较前月下降6.6个百分点；有色金属冶炼和压延加工业增长6.3%，较前月回落3.1个百分点，化学原料和化学制品制造业增长11.0%，较前月回升0.2个 百分点。中下游设备制造业整体延续幅度回落趋势，其中，汽车制造业增速延续11 月的收缩态势，增速由正转负大幅下降10.8个百分点，至-5.9%；通用设备制造业下降3.4%，降幅较上月扩大2.5个百分点；专用设备制造业下降0.5%，降幅较上月扩大2.8个百分点；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速由负转正，回升 4.9个百分点，录得2%。 从产品来看，12月份，617种产品中有207种产品产量同比增长。其中，钢材 10919万吨，增速由负转正，同比增速较上月回升4.5个百分点，至7.1%；水泥 19172万吨，下降4.7%，降幅较上月收窄7.6个百分点；十种有色金属588万吨，增长8.8%，较上月小幅提升1.5个百分点；乙烯251万吨，增长4.6%，与上月持平；汽车242.3万辆，下降9.9%；发电量6667亿千瓦时，增长3.0%；原油加工量5961万吨，增长0.3%