交运行业2023年投资策略：拐点已至，东风徐起

拐点已至，东风徐起 证券研究报告 11 中邮证券 2022年12月31日 ——交运行业2023年投资策略 行业投资评级：中性 魏大朋 中邮证券研究所交运团队 投资要点 快递：2023年疫情有望逐步得到控制，物流通畅、消费信心恢复，则增量有望恢复。2023年行业量收增幅约为13%、10.2%，刷单和价格战导致单价下降； 航空：行业供需有望于2024年恢复至疫情前水平，关注供给趋紧、需求恢复以及票价弹性带来业绩修复机会。 化工供应链：高成长性、低集中度、高壁垒的蓝海市场。 投资建议：建议关注中国国航、吉祥航空、密尔克卫、兴通股份、韵达股份、长久物流等。 风险提示：油价波动风险、疫情散发风险、汇率波动风险。 请参阅附注免责声明2 —快递：格局改善延续，利润修复兑现 目录 二航空：需求释放，行业再繁荣 三化工供应链：高成长的优质赛道 四重点推荐及风险提示 3 第一段市场下行期间（2015年6月-2016年2月）：沪深300指数整体下滑68%，同期中邮交通运输指数下滑105%。在交运行业中，物流板块整体降幅较小，而铁路、港口及 航运板块整体下降较多。 第二段市场下行期间（2018年1月-2018年12月）：沪深300指数整体下滑38%，同期中邮交通运输指数下滑37%。从各细分板块表现来看，机场表现较好，主要受上海机场免税协议签订的影响，机场板块整体估值提升，而具有强周期性的航运、航空板块跌幅较高。 第三段市场下行期间（2021年12月-至今）：沪深300指数整体下滑40%，同期中邮交通运输指数上涨3%。从各细分板块表现来看，机场、航空表现较好，分别实现14%、 5%的涨幅，主要受年初特效药、疫苗等推进节奏顺利，以及国际线放开的预期提振，航运板块主要受外贸集运运价下降影响，板块跌幅较大。 图表1：交运板块行业回顾 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 2015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02 交通运输沪深300 资料来源：WIND资讯，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明4 分板块来看，交运行业各细分赛道具有不同的特征，整体收益和波动表现也有所不同。其中，具有更强成长性的板块整体收益表现更好，如物流板块，具有更强周期性的板 块波动更加明显，如航运板块，而基础设施板块表现更加稳定，波动性较小，如港口、公路及铁路板块。2013年到至今，物流板块跑赢整体市场的概率为41.1%，波动性 （标准差）0.35为；航空板块跑赢整体市场的概率为47.4%，波动性为0.23；航运跑赢整体市场的概率为18.3%，波动性为0.26；机场板块跑赢整体市场的概率为99.4%，波动性为0.54，机场板块具有一定消费属性，因此整体收益表现较好，波动性也更大；港口板块跑赢市场概率为18.9%，波动性为0.20；公路板块跑赢市场36.7%，波动性为0.19；铁路板块跑赢市场概率为15.9%，波动性为0.17。 图表2：市场下行期交运板块更具韧性 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 2015年1月 2015年2月 2015年3月 2015年4月 2015年5月 2015年6月 2015年7月 2015年8月 2015年10月 2015年11月 2015年12月 2016年1月 2016年2月 2016年3月 2016年4月 2016年6月 2016年7月 2016年8月 2016年9月 2016年10月 2016年11月 2016年12月 2017年2月 2017年3月 2017年4月 2017年5月 2017年6月 2017年7月 2017年8月 2017年9月 2017年11月 2017年12月 2018年1月 2018年2月 2018年3月 2018年4月 2018年5月 2018年7月 2018年8月 2018年9月 2018年10月 2018年11月 2018年12月 2019年1月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年11月 2022年12月 0.00% -50.00% -100.00% 资料来源：WIND资讯，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 物流公交高速公路铁路运输航空运输航运机场港口 5 2021年9月—2022年6月，受奥密克戎变异毒株影响，各国每日新增病例有大幅度上升，疫情呈现短暂爆发的趋势。 截止2022年12月28日，美国、中国、加拿大等国接种三针疫苗的人数比例超过60%，接种部分疫苗的人数比例超过75%。 图表3：新冠肺炎每日新增病例（每百万人） 资料来源：WIND资讯，ourworldindata，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表4：截止2022年12月28日接种疫苗人数比例 6 自出台防控政策“国十条”后，第一波的疫情冲击影响正在褪去，居民出行的信心正在修复，出行板块复苏的拐点已至。 北京是修复最快的城市，与国家发布“国十条”时间的地铁客流数据对比，北京12月21号（周三）的地铁客流高于之前4.93%，此后两天更是连续修复，12月22日（周四）~12月23日（周五）分别为12.37%，22.91%，北京复工复产的节奏引领全国。 图表5：各大城市地铁客运量较发布“国十条”前对比 各大城市地铁客运量相较于发布“国十条”前恢复情况 武汉北京广州成都西安南京深圳上海 0.00% 图表6：一线城市地铁客运量（万人次） 一线城市地铁客运量（万人次） 防控政策“国十条”发布 1200.00 -10.00% 1000.00 -20.00% -30.00% -24.89% -29.97% 800.00 600.00 -40.00% -50.00% -60.00% -46.15% -50.24% 400.00 200.00 -70.00% -80.00% -63.60% 0.00 -71.56%-72.06% -90.00% 资料来源：各地铁集团公开数据，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 -82.45% 北京（万人次）上海（万人次）广州（万人次）深圳（万人次） 7 8 8 一 快递：格局改善延续，利润修复兑现 我们认为2022年行业量收增幅为2.0%和1.5%，单价基本持平。 一般而言，经济政策带动信心提升促进消费，而后社融和投资的提升支撑经济，进而促进快递行业量收增长，因此快递业数据一般延后1-2个月体现政策和经济变化。9月行业量增幅虽逊于8月、7月，显示国内消费的实力和信心仍待提升，而10月已有数据展现稳定提升趋势，又体现了8月下旬至9月上中旬经济政策的效果。10月份之后受疫情再次散发和放开政策的影响，行业又迎来短期的低谷。 图表7：快递行业业务量与增速 项目 年份 全年 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 量 （亿件） 2021 1083 131.1 88.2 85.0 92.2 97.4 89.3 89.9 94.5 99.5 113.3 102.5 2022 1104.7 156.9 85.4 74.8 92.4 102.6 96.5 94.3 97.1 98.6 1035 102.9 同比 2.0% 19.6% -3.2% -11.9% 0.2% 5.4% 8.0% 4.9% 2.8% -0.86% -8.69% 0.37% 收 （亿元） 2021 10332 1383 854.4 823.9 864.2 916.3 827.2 840.1 921.4 909.0 1075 918 2022 10488 1574 818.5 740.5 872.2 976.7 898.2 883.9 924.6 902.4 979 921 同比 1.5% 13.8% -4.2% -10.1% 0.9% 6.6% 8.6% 5.2% 0.3% -0.73% -8.97% 0.37% 单价 （元/件） 2021 9.54 10.55 9.69 9.70 9.37 9.41 9.26 9.34 9.75 9.14 9.49 8.95 2022 9.50 10.04 9.58 9.90 9.44 9.52 9.31 9.37 9.52 9.15 9.46 8.95 同比 -0.4% -4.9% -1.1% 2.1% 0.7% 1.2% 0.6% 0.3% -2.4% 0.1% -0.31% 0.0% 资料来源：WIND资讯，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明9 2023年行业量收增幅约为13%、10.2%，刷单和价格战导致单价下降。 （1）2023年行业业务量增幅约为13%，业务收入增幅约为10.2%。 （2）业务量份季度测算：一季度增幅：5%左右。主要考虑：2022年前两个半月行业量高增长，2023年前两个月仍受疫情影响。二季度增幅：50%左右。主要考虑：2022年二季度受疫情影响较大；2023年二季度基本不受疫情影响，且扩大内需相关经济、物流政策效果集中体现。三季度增幅：15%左右。主要考虑：2022年三季度受消费不足影响业务量规模不高，基数相对较低；2023年三季度受二季度扩内需高增长影响，消费能力相对不足。四季度增幅：25%左右。主要考虑：2022年四季度受疫情压力较大；2023年疫情判断主要是多点、小规模，对行业影响不大。 （3）全年价格下降幅度相对较大，主要受行业价格竞争、刷单、极兔上市前低价冲量、外卖企业冲击同城快递市场等影响。 请参阅附注免责声明10 图表8：2023年数据预测 项目 单位 2016年 2017年 2018年 2019年 绝对值 增幅 绝对值 增幅 绝对值 增幅 绝对值 增幅 GDP 万亿元 74.4 6.70% 82.1 6.80% 90 6.60% 99.1 6.10% 快递业务量 亿件 313 51.40% 401 28.10% 507 26.60% 635 25.30% 较上年增量 亿件 106 88 107 128 快递业收入 亿元 3974 43.50% 4957 24.70% 6038 21.80% 7498 24.20% 较上年增收 亿元 1205 983 1081 1459 件均单价 元/件 12.7 -5.20% 12.38 -2.60% 11.91 -3.80% 11.8 -0.90% 收入占GDP比 % 0.53% 0.60% 0.67% 0.76% 项目 单位 2020 2021 2022E 2023E 绝对值 增幅 绝对值 增幅 绝对值 增幅 绝对值 增幅 GDP 万亿元 101.6 2.30% 114.4 8.10% 118.3 3.40% 124.4 5.40% 快递业务量 亿件 834 31.20% 1083 29.90% 1104.7 2.00% 1248.3 13.00% 较上年增量 亿件 198 249 21.7 143.6 快递业收入 亿元 8795 17.30% 10332 17.50% 10488 1.5% 11