一月金股汇

东兴研 究DONGXINGSECURITIES 2022年12月29日 金股报告 东兴研究 一月金股汇 分析师 林瑾璐 电话：021-25102905 邮箱：linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 孟斯硕 电话：010-66554041 邮箱：mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 洪一 电话：0755-82832082 邮箱：hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110001 曹奕丰 电话：021-25102904 邮箱：caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520100001 赵军胜 电话：010-66554088 邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480512070003 东兴证券股份有限公 司摘要： 证以下汇总东兴证券行业组1月推荐标的及简要推荐理由（排名不分先后）： 券 研•平安银行（000001）：营收平稳增长，资产质量保持稳定。 究•海天味业（603288）：高墙壁立，内有乾坤。 报•阳光电源（300274）：逆变器出货持续提升，海运费、电芯涨价影响短期业绩。 告•中通快递-SW（02057）：盈利上行，市占率大幅提升。 •铂科新材（300811）：迈入腾飞成长新阶段的金属软磁材料一体化龙头。 •伟星新材（002372）：行业低迷中优势明显。 风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，政策变化超预期。 P2 东兴证券金股报告 一月金股汇 DONGXINGSECURITIES 目录 1.一月金股汇总3 2.一月金股推荐理由3 2.1平安银行（000001）：营收平稳增长，资产质量保持稳定3 2.2海天味业（603288）：高墙壁立，内有乾坤4 2.3阳光电源（300274）：逆变器出货持续提升，海运费、电芯涨价影响短期业绩5 2.4中通快递-SW（02057）：盈利上行，市占率大幅提升6 2.5铂科新材（300811）：迈入腾飞成长新阶段的金属软磁材料一体化龙头7 2.6伟星新材（002372）：行业低迷中优势明显8 3.风险提示8 分析师简介9 表格目录 表1：1月金股汇总3 DONGXINGSECURITIES 东兴证券金股报告 P3 一月金股汇 1.一月金股汇总 以下汇总东兴证券行业组1月推荐标的，排名不分先后（下同）： 表1：1月金股汇总 序号 代码 简称 行业 总市值(亿元) 22PE 23PE 24PE 22EPS 23EPS 24EPS 联系人 股价 1 000001 平安银行 银行 2,551.9 5.7 4.7 3.9 2.31 2.8 3.38 林瑾璐 13.14 2 603288 海天味业 食品饮料 3,721.4 20.3 15.9 12.7 3.96 5.05 6.33 孟斯硕 80.31 3 300274 阳光电源 电新 1,620.5 60.3 33.8 22.6 1.81 3.23 4.82 洪一 109.11 4 02057 中通快递-SW 交通运输 1,535.7 27.7 23.4 20.0 7.68 9.1 10.63 曹奕丰 212.60 5 300811 铂科新材 有色金属 93.9 46.5 27.9 21.2 1.84 3.06 4.04 张天丰 85.50 6 002372 伟星新材 建材 344.9 26.1 21.2 17.2 0.83 1.02 1.26 赵军胜 21.66 资料来源：同花顺iFinD，东兴证券研究所 注：所有公司PE以2022年12月28日收盘价计算。 2.一月金股推荐理由 2.1平安银行（000001）：营收平稳增长，资产质量保持稳定 10月24日，平安银行公布2022年三季报。公司前三季度实现营收/拨备前利润/净利润1,382.7、1,004.6、 366.6亿元，分别同比增长8.7%、10.9%、25.8%。年化ROE为13.5%，同比上升1.65pct。点评如下： 在规模、成本、拨备驱动下，净利润实现平稳增长。前三季度营收同比增8.7%，净利润同比增25.8%，环比1H22基本持平。盈利贡献拆分看：收入端，以量补价、净利息收入维持平稳增长（同比+8.7%，增速环 比提升0.8pct）；非息收入同比增8.7%，主要贡献来自投资收益的增长，而手续费收入同比下降12%。支出端，成本收入比26.4%，同比下降1.4pct，经营质效提升；在资产质量平稳、拨备充足的背景下，拨备计提力度较为温和（信用减值损失同比小幅增0.7%）。整体来看，规模扩张、成本节约、拨备反补对利润的正向贡献较大，支撑净利润保持平稳增长。 让利实体、前三季度息差同比收窄，优化结构、单季度息差环比小幅改善。前三季度净息差为2.77%，同比收窄4BP；主要是受市场利率下行、持续让利实体经济等因素影响，生息资产收益率下降（同比-12BP）；公司亦积极优化负债结构、压降负债成本，计息负债成本率下降（同比-7BP）。从单季度变化来看，单3季 度净息差为2.78%，环比提升6BP；主要得益于结构优化。（1）资产端：受8月LPR下调叠加贷款供需的影响，银行贷款定价进一步下行；3季度平安银行贷款收益率环比下降6BP。在资产摆布上，加大了信贷投放力度，资产结构优化；9月末贷款占比64.8%、较6月末提高1.3pct，一定程度上缓和了定价下行压力。（2）负债端：受存款定期化的影响，3季度存款付息率环比提升3BP，成本偏刚性；同业负债跟随市场利率进一步下行（同业负债、发行债券付息率环比分别下降5BP、8BP）；综合下来，计息负债付息率环比持平。 资产质量保持稳健，风险抵补能力较好。9月末，平安银行不良贷款率1.03%，环比+1BP。其中，对公房地产不良率0.72%，环比下降5BP；三季度托底房地产的各项政策持续加码，房地产信用风险压力有所缓 解。考虑到公司对公房地产贷款占比不高，预计对总体资产质量影响可控。个人住房按揭贷款不 P4 东兴证券金股报告 一月金股汇 DONGXINGSECURITIES 良率为0.32%，环比+2BP，资产质量平稳。前瞻性指标来看，关注贷款率1.49%，环比+17BP；逾期贷款率1.50%，环比+4BP，潜在不良压力总体平稳。9月末，拨备覆盖率290.3%，环比基本持平，风险抵补能力较好。 核心逻辑： 集团综合金融优势突出。1）获客方面：集团客户迁徙持续推进，为公司贡献优质客户资源。2）科技方面：集团重视科技并持续加大投入，通过共享集团科技资源，能有效赋能银行零售战略转型。3）产品方面：背靠集团综合金融优势，能为客户提供一站式金融产品与服务，并通过综合化经营和交叉销售提升客户粘性。 零售转型持续深化，驱动经营效能提升。平安银行坚持“五位一体”新经营模式，融合综合化银行、AI银行、远程银行、线下银行、开放银行等零售金融服务，发挥综合金融和科技赋能优势，坚持以客户为中心， 实现了零售业务稳健增长。9月末零售客户AUM达3.53万亿，较上年末增11%。其中，私行达标客户AUM较上年末增12.1%至1.58万亿。零售新打法有望驱动零售板块经营效能提升。 对公业务做精做强，加大重点领域融资支持。近年来，平安银行持续做精对公贷款，一方面退出产能过剩、 高风险行业，存量问题资产出清；另一方面，严控增量，精选行业、客户、产品。平安银行聚焦产业数字化、资本市场及直接融资两大赛道，培育并做强中坚客群；同时，加大对制造业、专精特新、民营企业、中小微企业、乡村振兴、绿色金融、基础设施等重点领域的融资支持。 坚持深耕普惠金融服务，支持服务实体经济。2022年9月末，平安银行普惠小微贷款累计户数99.81万户，其中贷款金额在100万元以下的户数占比近90%；普惠小微贷款余额4,739.53亿，较上年末增长24.0%，其中信用类占比22.3%；前三季度新发放的普惠小微贷款加权平均利率较去年下降1.46pct，不良率控制在 合理范围。 投资建议：我们认为平安银行“零售转型+对公做精”，有望驱动盈利能力持续提升。预计2022-2024 年净利润同比增长23.6%、21.0%、20.7%，对应BVPS分别为18.81、21.61、25.00元/股。2022年10月24 日收盘价10.62元/股，对应0.56倍22年PB，维持“强烈推荐”评级。风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 详情参见：《平安银行（000001）：营收平稳增长，资产质量保持稳定》，林瑾璐，2022年10月25日。 2.2海天味业（603288）：高墙壁立，内有乾坤 海天味业是我国调味品龙头企业，在2021中国品牌力指数（C-BPI）榜单中公司勇夺酱油、蚝油、酱料、食醋“四冠”。 调味品大行业，集中度有望提升，公司稳定性及成长性兼具。2021年我国调味品市场规模达4594亿元， 2021年增速16.3%，虽然行业大增速较快，但集中度整体较低。2020年我国调味品行业CR5为19.5%，相比日本25%，美国34%仍有提升空间。我国调味品行业公司间实力差距较大，有利于行业集中度的提升。公司是调味品行业龙头企业，自2014年上市以来营收和净利润便持续保持着双位数的增长。2021年公司总销售额250.04亿元，其中酱油/蚝油/酱类/以醋和料酒为主的其他调味品分别占比56.74%/18.12%/10.66%/8.84%。 公司细分品类百花齐放。公司酱油销售额占比超过50%，市场可能担心酱油细分行业未来的可持续增长性，而其他细分行业的体量不够大无法承接酱酒的增速。我们认为酱油市场依然处于增长轨道，远未到达天花板，而其他品类也处于优质赛道，成长可期。公司酱油/蚝油/酱类近5年CAGR分别为13.36%/19.46%/8%； DONGXINGSECURITIES 东兴证券金股报告 P5 一月金股汇 其他品类中醋和料酒初具规模，2021年同比增长13.37%，也具备较大发展潜力。蚝油好赛道，高成长：蚝油市场规模大约110亿元左右，行业具备两位数增速，是近几年来增速最高的子品类之一。行业集中度较高， 公司市占率42%。然而，蚝油市场渗透率依然很低（22%），对比鸡精（61%）有不到3倍的空间，行业处于快速成长期。调味酱随着市场集中度提升稳健增长：行业规模大约500亿元，公司市占率5%左右。调味酱行业整体增速较慢，但行业集中度较低，CR3约18%，具备集中度提升空间。其他产品，百花齐放：2020年我 国调味品行业中，除鸡精（粉）调味料、香辛料及香辛料调味品的产量下滑之外，其余细分产业的产量均呈现上升趋势。其中增速较快的细分产业依次为火锅调料、蚝油、酱腌菜等。目前公司生产的产品已涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等几大系列百余品种600多规格，对比龟甲万 2000多种的酱油产品要以及巅峰时期超过5000种的产品体量，公司未来挖掘新品空间依然很大。 公司五大护城河：公司业绩优秀，能够抵御行业波动，获得优于竞争对手的毛利率和净利润率水平，主要得益于其拥有较为明显的护城河。1、底蕴深厚，规模优势显著：公司拥有总面积达60万平米的天然晒场， 年均日照300天以上，是产品质量和产量的基础。公司酱油产销量行业第一，对上游议价能力较强，人均生 产效率高，人均调味品产值是可比公司的3-5倍，公司人员工资待遇较高，人员学历结构更优，单个研发人员也能够获得更高的研发经费，此外，公司销售费用率、管理费用率也明显低于行业公司，使得公司拥有较高的毛销差和净利率。2、渠道及品牌力壁垒：公司是调味品品牌中为数不多的全国性品牌，家喻户晓，经销商遍布全国，实力雄厚，公司的