吞吐量有望回升，期待港口整合

疫后经济复苏，吞吐量有望回升 随着疫情影响减弱，经济复苏有望带动港口吞吐量回升。2022年上半年，唐山港（上市公司）散杂货吞吐量同比下降6.5%，主要是腹地钢铁企业受疫情防控、环保政策等影响开工率不足，矿石运输需求减少；周边港口竞争导致动力煤下水量下降，进口政策等导致焦煤进口量下降。第三季度吞吐量增速明显回升，达到13%，其中矿石、煤炭、钢材等增速也都回升。 2023年中国经济有望整体性好转，城镇化有望为房地产业稳定发展提供支撑，我们预计唐山港（上市公司）吞吐量有望回升。 竞争缓和，港口费率有望上行 2016年以来，唐山港（上市公司）散杂货的单吨收入呈上升趋势，2021年达到近22元/吨；煤炭和矿石的装卸费率也呈上升趋势。背后的原因是，唐山港（全港域）煤炭码头产能利用率持续上升，而矿石码头2021年产能利用率已经高达151%。未来随着河北港口整合持续推进，低价竞争有望缓和，港口费率有望继续上升。参考辽港股份整合前后，2018-2021年散杂货业务单吨收入累计增长95%，2021年达到27.8元/吨。唐山港周边煤炭码头众多，竞争较为激烈，一旦竞争缓和，费率提升空间预计较大。 河北港口资产整合值得期待 河北省港口整合快速推进，资产整合层面存在较大潜力。2021年，唐山港（上市公司）散杂货吞吐量占唐山港（全港域）散杂货吞吐量的28%，港域内还有大量码头未上市。2022年7月河北港口集团间接收购唐山港（上市公司）44.88%股权后，承诺5年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施或整合方式稳妥推进相关业务整合，以解决同业竞争问题。 上调2023-24年盈利预测 考虑到2022H1吞吐量下滑，2023年吞吐量有望回升、费率有望上涨，调整2022-24年预测归母净利润至18.85、20.84、22.34亿元（原预测20.93、20.63、20.82亿元），维持“买入”评级。 风险提示：环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降，港口资产整合低于预期。 财务数据和估值 附录 图1：唐山港（上市公司）散杂货吞吐量增速回升 图3：建筑业新开工面积增速回升，施工面积持续增长 图5：中国煤炭产量和大秦线运量在波动中增长 图7：唐山港（上市公司）的装卸费率回升