动态点评：VCP+水电镀龙头，光伏镀铜设备打开空间

东威科技（688700）动态点评 / VCP+水电镀龙头，光伏镀铜设备打开空间 / 2022年01月03日 挖掘价值投资成长 买入（维持） 公司研究 机械设备 证券研究报告 【事项】 12月30日公司发布《关于自愿披露公司发布新产品的公告》，正式公开发布MSAP移载式VCP设备、太阳能垂直连续硅片电镀设备（第三代设备）、垂直连续陶瓷电镀设备及水平镀三合一设备（水平DSM+PTH+FCP设备）。 【评论】 第三代光伏镀铜设备打开新成长空间。第二代光伏垂直连续硅片电镀设备于2022年初交付，均匀性、破片率等均达标，已完成客户验收。公司第三代自动上料设备效率达到8000片/小时，是第二代的10多倍，成本大幅下降，预计2023年上半年出货至客户处。光伏镀铜设备用于电池片电极金属化环节，可代替高银耗量的主流丝网印刷技术，是新技术HJT替代+降本提效的0-1方案。 公司是VCP设备龙头公司，也有MSAP移载式VCP设备、垂直连续陶瓷电镀设备及水平镀三合一设备的升级。公司对垂直连续电镀工艺理解深刻，已实现交付10000条产线交付，主要面向电子行业的PCB电镀。新产品：1）MSAP移载式VCP设备将实现国产替代，对薄板超薄板电镀填孔的补充，能彻底解决行业内所有PCB板的填孔和电镀存在的痛点；2）水平镀三合一设备实现水平除胶渣、化学沉铜、电镀工艺三合一，目前已在客户处中试线。主要用于更高端的PCB电镀。3）垂直连续陶瓷电镀设备是国内首台该类型设备，有均匀性极佳、完全自动化生产的优点，大大提高了生产效率。陶瓷基板用于半导体、电子电力系统、锂电池行业、IC、LED领域，前景广阔。 复合集流体水电镀+磁控溅射一体化龙头呼之欲出。水电镀：公司是水电镀设备龙头公司，产品供应宝明科技、元琛科技、胜利精密等诸多复合集流体厂商，且产品实现了从6镀铜槽向12镀铜槽，设计速度提升至20m/min的进步。磁控溅射：12月19日公司设备成功通过客户预验收，将发往用户现场安装。产品特点明确：1、均匀性高，膜材双面一次镀铜，单面厚度20~40nm，膜层表面无褶皱，无划痕、无针孔。2、粘结力好，无剥离现象。3、适用性强，镀膜靶位采用12靶，薄膜厚度4.5μm，薄膜宽幅1290mm-1350mm。 投资建议：考虑到出货节奏及新产品（磁控溅射设备、第三代光伏镀铜设备）带来新增长空间，我们调整了对公司的盈利预测，预计2022-2024年实现营收11.2、21.5、32.0亿元，同比增速为40%、91%、49%；归母净利润为2.3、4.5、6.3亿元，同增为40%、99.9%、40%；EPS为1.53、3.07、4.30元，现价对应22-24年PE为93、47、33倍。考虑到公司为VCP+水电镀龙头，光伏镀铜有望打开空间，维持“买入”评级。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 162.51% 124.27% 86.02% 47.78% 9.54% -28.71% 1/33/35/37/39/311/31/3 东威科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 21985.79 流通市值（百万元) 13344.97 52周最高/最低（元） 181.68/50.03 52周最高/最低（PE） 135.12/47.67 52周最高/最低（PB） 34.43/9.67 52周涨幅（%） 133.10 52周换手率（%） 527.03 相关研究 《解决锂电池自燃，设备龙头爆发》 2022.07.26 《PCB主业持续高增长，镀膜设备开启蓝海》 2021.08.11 《电镀设备引领者--PCB国产替代，锂电蓝海突破》 2021.06.30 【风险提示】 新技术量产不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 804.63 1124.50 2146.75 3199.24 增长率(%) 45.11% 39.75% 90.91% 49.03% EBITDA（百万元） 181.07 291.60 586.65 805.89 归属母公司净利润（百万元） 160.88 225.81 451.20 632.30 增长率(%) 83.21% 40.36% 99.81% 40.14% EPS(元/股) 1.25 1.53 3.07 4.30 市盈率（P/E） 54.48 93.32 46.70 33.33 市净率（P/B） 13.04 22.17 15.03 10.36 EV/EBITDA 54.31 71.92 35.26 25.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。