2023年农林牧渔行业策略：变局中的确定性，行业细分看点多

行业报告：2023年农林牧渔行业策略 2023年1月1日 2023年农林牧渔行业策略：变局中的确定性，行业细分看点多 行业评级：增持 分析师：彭海兰 证券执业证书号：S0640517080001 研究助理：陈翼 证券执业证书号：S0640121080014 中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分 1 CONTENTS 目 行业整体回顾和展望 4 3 2 录 2023年行业细分投资策略投资建议 风险提示 【1】生产和供应链扰动、阻断影响大宗商品 （包括农产品）供给 大宗商品 需求确定性 饲料原料 养殖成本 农产品大宗行情 种业需求 粮油加工 …… 资源硬约束 ①油气能源 ②化工品 ③化肥、农药 供给 全球疫情俄乌危机 需求 【1】供应减少 【2】需求增加 【3】成本推动 【4】气候因素 【3】石油、化工品间接推动农业生产成本 【2】变局下，全球大宗商品（包括农产品）储备需求提升 农产品 ①大麦、小麦 ②玉米 ③大豆 ④葵花籽 1.全球变局推升农业生产成本 化肥：俄罗斯是全球重要的钾肥生产及出口国。据FAO数据，2020年俄罗斯钾肥出口量为656.9万吨，占全球贸易量的18.5%。 农药：俄罗斯是全球重要的石油生产生产及出口国。俄乌危机推升了全球原油市场行情，间接推动了农药等下游产品的价格。 俄乌危机演化加剧了农业生产化肥、农药成本端的压力，成本推升了农产品的价格走势。 18.5% 加拿大俄罗斯白俄罗斯德国以色列约旦中国 全球原油化工品价格和国内农药价格 欧元区:PPI:采矿和采石业:原油:当月值 国内农药(草甘膦,95%原药)价格（元/吨，右轴） 俄罗斯是全球重要的钾肥出口国国内农药价格受上游原料行情推动 2020年全球钾肥出口占比 3.7% 1.8% 250 9000080000 200 70000 6.1% 60000 6.4% 150 50000 36.1% 100 4000030000 14.6% 50 2000010000 0 0 2.全球变局影响农产品供需，推升行情 供给：俄乌是全球主要的农产品出口国，俄乌危机影响农产品生产贸易和正常供应。俄乌在小麦、玉米、大麦等重要农产品类上均占有全球贸易额重要份额。例如，据FAO数据，2020年俄罗斯小麦出口占全球贸易额18.8%，乌克兰玉米出口占全球贸易额14.5%。 需求：全球粮食消费原本是相对稳定的。但在俄乌危机和全球供应链扰动的背景下，粮食供应问题徒增了损耗和消费。此外，地缘政治大国博弈加剧了各国对粮食安全的担忧，粮食储备和潜在库存需求的提升也增加了需求端的紧张。 行情：供需推动下，主要农产品行情延续，CBOT主要品种小麦、玉米、大豆价格持续高位。 俄乌农产品出口量（万吨）和全球贸易占比 9.1% 小麦 18.8% 玉米 14.5% 大麦 13.3% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 乌克兰俄罗斯 主要农产品CBOT连续合约（美分/蒲式尔） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CBOT玉米CBOT大豆CBOT小麦 3、对农业细分行业影响 饲料原料：受农产品大宗行情的影响，饲料原料价格明显上升。虽然饲料企业近年持续提价，但难以覆盖成本端压力。从板块上市公司毛利看盈利压力，申万畜禽饲料22年Q3毛利率7.39pcts，较2年前下降11.12pcts。 养殖成本：养殖企业饲料成本端压力近年明显增加。饲料原料行情间接推动了养殖端饲料成本的压力，从生猪养殖龙头牧原股份的成本结构来看，近年饲料成本占整体营业成本的比例有所上升，22年或延续高位。 近年饲料板块整体毛利水平下降明显 养殖企业饲料成本端压力近年明显增加 饲料板块历史毛利率%（整体法） 牧原股份饲料成本占营业成本比重 21 58.5% 22年或延续高位 19 58.0% 17 57.5% 15 57.0% 13 56.5% 11 56.0%55.5% 9 55.0% 7 54.5% 5 2018Q3 2019Q3 2020Q3 2021Q3 2022Q3 54.0% SW畜禽饲料SW 水产饲料 53.5% 2019 2020 2021 2022 3、对农业细分行业影响 种业需求：受益农产品价格行情，用种需求提升。从种业上市公司预收款的情况看，8家种企22年Q3合计产生合同负债及预收款66.85亿元。同比增40.8%，增速也是近年最快的。 粮油加工：受农产品行情影响，粮油加工业原料成本上升，给企业盈利能力带来压力。申万粮油加工企业历年毛利率情况看，截至22年Q3 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2019Q3 2020Q3 2021Q3 2022Q3 8家种企预收款(万元) 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022Q3 行业毛利率6.13%，为近5年的最低值。 上市种企预收款情况 SW粮油加工行业毛利率% 45% 20 40% 18 35% 16 30% 14 25% 12 20% 10 15% 8 10% 6 5% 4 0% 2 4、历年机构持仓情况 近年机构农业板块持仓倾向与标配，整体配置比例有所提升。截至22年Q3，机构重仓持有农业行业股票比例为0.7%，股票市场标准行业配置比例为0.89%。我们认为主要是受生猪周期节奏的影响，相较于20年同样的周期位置，配置比例提升0.3%。正常周期位置如21年底机构配置比例接近标配。 饲料、养殖、种业的龙头企业是机构最爱。从行业个股来看，机构偏爱饲料、养殖、种业的龙头企业，例如海大集团、牧原股份、温氏股份的机构持仓总量都在80亿以上。 农林牧渔行业历年机构配置情况 5000000 4500000 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 20182019202020212022Q3 市值(万元) 占股票投资市值比(%) 股票市场标准行业配置比例(%) 22Q3农业上市公司机构持仓情况 1400000 300 1200000 250 1000000 200 800000 150 600000 100 400000 50 200000 0 0 -50 Q3持仓市值(万元) 环比变动(%,右轴) 4、变局有望继续演绎，建议关注超配农业！ 逆全球化趋势初显，农产品重要性突出，行情有支撑。当前，人类在历经了三次全球化浪潮后，“逆全球化”趋势初步显现，全球粮食市场中的大国博弈成分或持续增加，粮食危机边际风险不断增大。百余年的全球化浪潮加深了国际合作，一定程度上改善了粮食供需的区域不平衡，但近年逆全球化思潮和贸易保护主义兴起打破了原有的国际粮食贸易秩序。产粮国出口限制和进口国战略储备，都将加剧全球粮食的供需缺口，或逐步支撑粮食价格中枢的上移。 变局非短期演绎，农业板块在中长期值得增加配置。我们认为百年未有之大变局具有一定的长期性，逆全球化下大宗品的战略重要性望趋势性强势，农产品的刚性需求凸显，战略溢价也将反映在大宗品行情和权益板块中，建议增加配置。 1 CONTENTS 目 行业整体回顾和展望 4 3 2 录 2023年行业细分投资策略投资建议 风险提示 23年行业投资策略 畜禽养殖 生猪、肉鸡供需基本面支撑周期景 气，规模养殖行业集中度提升 动保饲料种业种植宠物经济 养殖周期提升上游需求，动保新品驱动业绩，饲料趋势、周期向好 粮食大宗行情持续高位，种业需求和景气度提升，生物育种商业化有序推进 宠物经济趋势扩容，国产品牌产能扩增，自主品牌推进，长期看好 1.1生猪行业周期演绎（供给端） 能繁母猪维度看，11月涌益样本能繁母猪存栏环比首次下降，对应明年Q3理论出栏达到高峰。 新生仔猪维度看。受冬季产房存活率下降影响，11月新生仔猪环比增幅0.2%（接近于0），对应明年Q2可能达到供给高峰。 综合看，生猪理论出栏可能在明年二、三季度达到高峰，考虑冬季仔猪存活下降的因素，整体出栏高峰的时间会在区间偏前的位置。 1400000 6.0% 1300000 4.0% 2.0% 1200000 0.0% 1100000 -2.0% 1000000 -4.0% 900000 -6.0% 800000 -8.0% 全国样本能繁母猪（头） 环比 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 样本新生仔猪（万头） 环比 11月能繁母猪存栏首次下降 11月样本新生仔猪量近乎停止增加 2020年2月 2020年4月 2020年6月 2020年8月 2020年10月 2020年12月 2021年2月 2021年4月 2021年6月 2021年8月 2021年10月 2021年12月 2022年2月 2022年4月 2022年6月 2022年8月 2022年10月 2020年4月 2020年6月 2020年8月 2020年10月 2020年12月 2021年2月 2021年4月 2021年6月 2021年8月 2021年10月 2021年12月 2022年2月 2022年4月 2022年6月 2022年8月 2022年10月 1.1生猪行业周期演绎（供给端） 出栏均重：由于腌腊消费习惯和行业行情博弈等因素，当前生猪均重整体处于历史较高位置，春节前后均重有望逐步下降。当前生猪出栏体重连续三周下降，下降至129公斤/头。未来出栏均重仍有下行空间，一定程度上平抑整体供给。 进口量：猪肉进口量自20年超级猪周期以来，已回归常态，未来整体进口影响有限：1）22年截至11月猪肉累计进口156万吨，较 20年同期-60.5%；2）近月进口猪肉价格已经涨至2.46美元/公斤，叠加美元相对人民币强势，进口性价比下降。 出栏均重开始回落（kg/头）猪肉进口量随猪价上涨有所增加 150 140 130 120 110 100 90 2018/12/2 2019/12/2 2020/12/2 2021/12/2 2022/12 猪肉进口数量（万吨） 当月同比（右轴） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1.1生猪行业周期演绎（需求端） 屠宰量，今年受疫情防控下人员流动受到限制（截至12月26日，今年上海地铁客运量累计同比-35.2%），团餐、外食消费未有效释放，叠加价格因素，今年Q4旺季整体的屠宰量较去年明显下滑，同比-36.9%。 季节性，回溯正常周期年份，4-8月猪价呈明显回暖态势。叠加供给端的边际收缩，猪价有望延续支撑。 疫情复苏，2022年受新冠疫情影响，宏观经济活动相对疲弱，导致需求不足。据统计局数据，截至22年11月社会消费品零售总额:餐饮业累计值39783.7亿元，同比-5.4%。2023年疫情防控优化，宏观经济经济活跃度有望提升，消费将更充分释放，猪肉需求有支撑。 2022 2018 2021 2017 2020 2016 2019 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9101112 全国:生猪定点屠宰企业屠宰量 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-1 猪价季节性波动（元/kg）生猪定点屠宰企业屠宰量（万