传媒互联网行业周报：12月游戏版号发布，积极变化的延续，继续看好游戏产业投资机会

投资组合：腾讯控股、美团、快手、网易-S、百度集团-SW、恺英网络、三七互娱等 。 投资主题：互联网与恒生科技，游戏，广告，影视院线，体育出版等。 受益标的：港股海外公司有阅文集团、哔哩哔哩-W、新东方在线、猫眼娱乐、泡泡玛特、祖龙娱乐、中手游、创梦天地、心动公司等；A股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、万达电影、视觉中国、星期六、东方明珠、吉比特、冰川网络、博纳影业、凤凰传媒、中南传媒、南方传媒、元隆雅图、力盛体育等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位2）ARVR赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 12月游戏版号发布点评：常态化、积极变化的延续，负面预期的证伪，优质公司的机会。12月28日，12月游戏国产游戏版号和2022年度进口游戏版号下发。其中，国产游戏版号下发84款，为本年度最多；进口游戏版号下发44款，是自2021年6月以来首次下发。我们认为主要体现了以下三点信息：1）由于稳定的数量、进口游戏版号的获发，我们维持认为版号发放已经恢复常态化，且延续常态化的观点；2）内容审核的口径和获批情况较市场预期有所边际放松，基本体现了我们判断在10月之后“支持数字经济、鼓励游戏”的转向与落实，后期更进一步的实际措施可以继续预期；3）腾讯、网易等头部企业，中重度游戏，射击游戏，韩国IP，日本IP等均有获批，部分负面市场预期证伪，且我们认为在2023年整个游戏行业的全球化发展可以更加乐观。在投资逻辑上，首先，作为催化剂，我们认为本次版号的发放有望促成游戏行业整体的估值继续修复；其次，作为可选消费的一种，认为后续游戏行情的演绎或许在23年上半年有一个从分母端到分子端的切换的过程。我们认为应该优先布局基本面扎实有业绩的公司，预计明年一季报之后尤其下半年，整体板块的机会都非常不错。强烈推荐【腾讯控股（新获多个重磅版号），网易-S（新获版号），恺英网络（新获版号），三七互娱（储备丰富）】，心动公司（新获版号）；建议关注吉比特（新获版号），中手游（新获版号），祖龙娱乐（23年储备丰富）等。 2022年全国电影总票房超300亿元，国产片整体表现优于引进片。据国家电影局数据，2022年度全国电影总票房为300.67亿元，其中国产电影票房为255.11亿元，在总票房中占比为84.85%；全年城市院线观影人次为7.12亿。2022新片票房排名前10的影片中有8部国产片，Top 3分别为，《长津湖之水门桥》票房40.67亿、《独行月球》票房31.03亿、《这个杀手不太冷静》票房26.28亿。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、美团、快手、网易-S、百度集团-SW、恺英网络、三七互娱等。 投资主题：互联网与恒生科技，游戏，广告，影视院线，体育出版等。 受益标的：港股海外公司有阅文集团、哔哩哔哩-W、新东方在线、猫眼娱乐、泡泡玛特、祖龙娱乐、中手游、创梦天地、心动公司等；A股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、万达电影、视觉中国、星期六、东方明珠、吉比特、冰川网络、博纳影业、凤凰传媒、中南传媒、南方传媒、元隆雅图、力盛体育等。 投资建议：我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位2）ARVR赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。 《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.12月游戏版号发布点评：常态化、积极变化的延续，负面预期的证伪，优质公司的机会 12月28日，12月游戏国产游戏版号和2022年度进口游戏版号下发。其中，国产游戏版号下发84款，为本年度最多；进口游戏版号下发44款，是自2021年6月以来首次下发。 图1：2022年4月恢复发放以来的版号发放情况 此外，本年度合计发放国产游戏版号468款，4月恢复发放后，除5月、10月外维持稳定发放，数量稳中有升。随着12月国产游戏版号的发放数量创新高、2022年进口游戏版号的发放，我们认为游戏版号的发放已经恢复常态化。若后续保持稳定的月度国产游戏版号发放，预计2023年或签发840-1008款（即每月70款-84款，发放12个月），将超过2020、2021年，意味着横跨两年的供给端波动有望结束。 图2：过去6年每年所下发的国产游戏版号数量 图3：过去6年每年所下发的进口游戏版号数量 具体到获得版号的公司和产品上，较为重要的有：1）腾讯多款产品获批，包括具有较高商业化潜力的：战术射击产品《无畏契约》、MMORPG《命运方舟》、大IP+MOBA《宝可梦大集结》；2）网易旗下的休闲竞速产品《巅峰急速》、模拟经营产品《幻想生活》、海外知名卡牌产品《突袭：暗影传说》；3）心动公司重点战术射击产品《火力苏打》（即T3）。此外，恺英网络、吉比特、完美世界、创梦天地等上市公司也均有产品获批。 表1：部分获得版号的上市公司及所获版号的产品 总结而言，我们认为12月的版号发布，主要体现了以下几个信息：1）由于稳定的数量、进口游戏版号的获发，我们维持认为版号发放已经恢复常态化，且延续常态化的观点；2）内容审核的口径和获批情况较市场预期有所边际放松，基本体现了我们判断在10月之后“支持数字经济、鼓励游戏”的转向与落实，后期更进一步的实际措施可以继续预期；3）腾讯、网易等头部企业，中重度游戏，射击游戏，韩国IP，日本IP等均有获批，部分负面市场预期证伪，且我们认为在2023年整个游戏行业的全球化发展可以更加乐观。 在投资逻辑上，首先，作为催化剂，我们认为本次版号的发放有望促成游戏行业整体的估值继续修复；其次，作为可选消费的一种，认为后续游戏行情的演绎或许在23年上半年有一个从分母端到分子端的切换的过程。我们认为应该优先布局基本面扎实有业绩的公司，预计明年一季报之后尤其下半年，整体板块的机会都非常不错。强烈推荐【腾讯控股（新获多个重磅版号），网易-S（新获版号），恺英网络（新获版号），三七互娱（储备丰富）】，心动公司（新获版号）；建议关注吉比特（新获版号），中手游（新获版号），祖龙娱乐（23年储备丰富）等。 1.2.2.2022年全国电影总票房超300亿元，国产片整体表现优于引进片 据国家电影局数据，2022年度全国电影总票房为300.67亿元，其中国产电影票房为255.11亿元，在总票房中占比为84.85%；全年城市院线观影人次为7.12亿。 票房方面，国产片整体表现优于引进片。据灯塔专业版数据，2022新片票房排名前10的影片中有8部国产片，分别为，《长津湖之水门桥》票房40.67亿、《独行月球》票房31.03亿、《这个杀手不太冷静》票房26.28亿、《人生大事》票房17.12亿、《万里归途》票房15.93亿、《奇迹·笨小孩》票房13.79亿、《熊出没·重返地球》票房9.78亿、《神探大战》票房7.12亿。上榜的引进片分别为《侏罗纪世界3》票房10.6亿、《阿凡达·水之道》票房9.54亿，排名总票房第七和第九。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：各项业务均处于边际修复轨道上，长期增长逻辑不变，看好估值修复。1）22Q3降本增效成果释放，利润端增速回正且超预期：公司披露22Q3财报，收入基本符合彭博一致预期，Non-IFRS归母净利润同比增速转正，且超彭博一致预期7pct；2）展望未来，在行业beta上，预计国内、海外游戏市场宏观环境处于复苏的状态，且高基数即将在接下来的一两个季度完成消化。虽然四季度国内和海外游戏业务均会面临高基数的问题，但国内已有新版号获批，海外《NIKKE：胜利女神》提供可观的增量流水，我们仍然对后续的流水增速回升保持乐观；而金融科技与企业服务、网络广告两项业务当前均与宏观经济有较强的相关性，故整体也处于修复的轨道上，其各自的alpha分别在云服务的降本增效毛利率提升，和视频号信息流广告放量带来收入增长上3）22Q3公司实现营业收入1401亿元，同比-2%，环比+5%，实现Non-IFRS归母净利润323亿元，同比+2%，环比+15%；我们预计2022/2023年分别实现营业收入5570/6253亿元，同比增长-1%/12%，实现Non-IFRS归母净利润1184/1427亿元，同比-4%/20%。 美团-W：三季度业绩超预期，关注四季度疫情影响的边际变化。22Q3收入端符合预期，利润端较大幅度超预期。展望四季度，外卖业务在疫情期间展现良好韧性，到店酒旅和精准防疫能力提升强相关，是典型的疫后复苏标的。此外，抖音本地生活版块与美团提供差异化的价值，虽然明年大举进攻的态势仍将持续，我们仍然认为影响相对可控。22Q3实现营业收入626亿元，同比增长28%，Non-IFRS口径下净利润35.3亿元，同比扭亏为盈；我们预计2022/2023年分别实现营业收入2178/2890亿元，同比增长22%/33%。 网易-S：处于这一轮产品周期中相对平稳的位置，后续储备仍然丰富。22Q3收入端符合预期但营业利润略逊彭博一致预期，主要反映本季度国内重点产品《暗黑破坏神：不朽》和有道的推广支出，以及市场先前费用预估的较为乐观。当前公司仍有非常丰富的重点游戏储备，包括《哈利波特》海外、《隐世录》、《逆水寒手游》、《永劫无间》手游，本轮产品周期仍有释放空间。但在高基数、短期的产品空档的影响之下，收入、利润的增速可能会进入相对稳定的时期。22Q3公司实现营业收入244亿元，同比+10%，实现营业利润47亿元，同比+26%；我们预计公司2022/2023年分别实现营业收入969/1068亿元，同比增长11%/10%，实现经调整营业利润209/235亿元，同比增长27%/13%。 哔哩哔哩-W：游戏研发聚焦与用户增长目标切换或驱动亏损率收窄。三季度收入端符合预期，亏损幅度同比环比均有改善，且改善幅度好于彭博一致预期。 短期而言，游戏研发的方向聚焦，或意味着对部分产品研发团队的优化，可能会产生一次性的费用，造成GAAP口径下利润率的短期波动，但随着后续调整完成，在本年度合并工作室所带来的研发费用高基数下，后续研发费用或同比下降，与上述的销售费用率下降，收入增长复苏带来的经营杠杆释放，共同构成明年亏损率收窄的动力；根据双重主要上市转换完成后的入通规则，我们预计公司有望于2023年3月被纳入港股通。22Q3公司实现营业收入58亿元，同比增长11%。 我们预计2022/2023年公司实现营业收入219/277亿元，同比增长13%/26%。 百度集团-SW：云服务降本增效，关注广告的复苏。三季度收入端略超彭博一致预期，利润端大超预期，反映了降本增效和基数调整。在线营销业务跌幅持续收窄，后续展望电商广告垂类、内容视频化趋势带来的量、价的提升，以及宏观经济复苏带来的行业性修复。此外，三季度公司对于云服务分部进行了降本增效，主动停止了一些低毛利率的业务，加之相对成熟的ACE解决方案占比的持续提升，我们预计云服务的毛利率有望维持修复。三季度Robotaxi和Apollo两项智能车业务都维持轨道上的增长。22Q3百度核心实现收入2