交通运输行业周报：出行限制基本取消，客运需求修复可期

2023年1月2日 行业研究 出行限制基本取消，客运需求修复可期 ——交通运输行业周报20230102 要点 ◆国内多地疫情反复，11月客运需求环比下降。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022年12月非制造业PMI指数为41.6%，较11月下降5.1pct，连续6个月回落，且创下年内新低；其中服务业景气水平继续回落，12月服务业PMI为39.4%，较上月回落5.7pct；从行业情况看，餐饮、住宿、零售以及旅游相关等接触型服务业继续弱势运行，相关行业商务活动指数维持在相对较低水平。2022年11月社零增速同比下降5.9%（前值为-0.5%），主因为疫情散发冲击及价格因素走弱；考虑到2023年居民收入将出现结构性改善，叠加前期超额存款支撑，相关扶持政策继续落地，预计消费需求将随经济企稳而深度释放。2022年11月全国免税品进出口金额同比下降45.3%，环比下降17.0%。香港地区的中国内地旅客2022年11月入境（关）人数为5.9万人次，环比增长22.9%，为疫情以来最高值；2022年11月内地居民赴日人数为2.1万人次，环比下降4.5%；2022年11月内地居民赴澳人数为32万人次，环比下降38.3%。 ◆进出口大幅回落，货运量环比下降。我们通过跟踪制造业PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2022年12月份制造业PMI指数为47.0%，比11月下降1.0pct，连续3个月快速下降，为年内新低，反映疫情防控政策优化过程中基本面受到冲击的进一步显性，未来一段时间基本面的演变可能延续这一基调。2022年11月规模以上工业增加值同比增长2.2%（前值为+5.0%），主要受疫情散发和外需回落影响。2022年 交通运输仓储增持（维持） 作者分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 0% -9% -19% -29% 12/2104/2207/2209/22 1-11月全国固定资产投资同比增长5.3%，11月固投单月同比增长0.8%（前值交通运输仓储沪深300 为5%）。2022年11月进出口金额同比减少9.6%，其中出口同比下降8.7%(前值为-0.3%)，主要原因为去年同期基数较高，全球总需求回落以及疫情散发冲击国内生产；进口同比下降10.6%（前值为-0.7%），主要受到基数影响和人民币贬值的扰动，环比仅略低于历史均值。 ◆人民币兑美元汇率升值，原油价格回落。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价 来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率小幅震荡，五年期以上LPR在2022年12月维持不变；人民币兑美元汇率升值至7.0人民币/美元以下； 布伦特原油价格回落至80美元/桶左右。 ◆投资建议：国务院联防联控机制相继发布优化防控“二十条”、“新十条”及“乙类乙管”，取消入境后核酸检测和集中隔离，取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施等，与疫情相关的出行限制已基本取消；目前“旅客信心”已成为客运需求主要矛盾，但恢复仍需要时间，预计短期修复力度有限。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空和上海机场。 ◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求 下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 重点公司盈利预测与估值表 EPS（元）PE（X）投资评 资料来源：Wind 相关研报疫情冲击仍在，行业供给释放继续承压——快递行业2022年11月经营数据点评（2022-12-21） “新十条”出台，航班量快速恢复——航空机场行业2022年11月经营数据点评（2022-12-16） 10月客运需求环比下降，多地放宽核酸检测要 求——交通运输行业周报20221204 （2022-12-04） 百转千回，终见曙光——交通运输行业2023年投资策略（2022-11-21） 疫情反复影响供给释放，行业件量再次出现负增长——快递行业2022年10月经营数据点评 （2022-11-20） 航司机场环比减亏，快递公司盈利出现分化——交通运输行业2022年三季报业绩综述 （2022-11-03） 证券代码公司名称股价（元） 21A22E23E21A22E23E级 减少补贴启动条件，推动民航保安全保通畅—— 600004.SH 白云机场 15.01 -0.17 -0.12 0.21 - - 70 增持 （2022-11-02） 002352.SZ 顺丰控股 57.76 0.87 1.29 1.89 66 45 31 买入 601021.SH 春秋航空 64.25 0.04 -1.07 1.59 1505 - 40 增持 国内客班小幅增长，国际客班进一步恢复——22 601111.SH中国国航10.60-1.15-1.640.17--64增持 国内客运航班运行财政补贴政策调整点评 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-12-30； 年冬春航季航班正班计划点评（2022-10-30） 1、周报观点 10.1、国内疫情反复，11月客运需求环比下降 2022年11月，全国旅客客运量同比下降约38.0%，其中，铁路、公路、水运、民航客运量分别同比下降约48.8%、33.9%、27.4%、41.6%，分别相当于19年同期水平的27.2%、23.7%、34.9%、23.7%。 2022年11月，全国旅客周转量同比下降约38.1%，其中，铁路、公路、水运、民航客运周转量分别同比下降约40.4%、36.2%、22.0%、36.5%，分别相当于19年同期水平的28.6%、23.7%、21.4%、21.6%。 国内疫情反复，2022年11月旅客出行需求环比下降。2022年11月，全国旅客客运量环比下降约21.8%，其中铁路、公路、水运、民航客运量分别环比下降约38.0%、14.2%、39.3%、21.1%；2022年11月，全国旅客周转量环比下降约26.3%，其中铁路、公路、水运、民航客运周转量分别环比下降约36.5%、15.0%、35.0%、16.7%。 图1：2022年11月铁路、公路、水运、民航客运量环比下降图2：2022年11月铁路、公路、水运、民航客运周转量环比下 降 140.7 120.6 100.5 80.4 60.3 40.2 20.1 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 00.0 1,80010 1,6009 1,4008 1,2007 6 1,000 5 800 4 6003 4002 2001 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 00 铁路客运量（亿人次，左轴）公路客运量（亿人次，左轴）水运客运量（亿人次，右轴）民航客运量（亿人次，右轴） 铁路客运周转量（亿人公里，左轴）公路客运周转量（亿人公里，左轴）民航客运周转量（亿人公里，左轴）水运客运周转量（亿人公里，右轴） 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022年11月资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022年11月 2022年11月，全国36个中心城市完成客运量28.0亿人，同比下降34.2%。 分方式看，公共汽电车、城市轨道交通、巡游出租车、轮渡客运量分别完成11.2亿人、13.5亿人、3.3亿人、330万人，同比分别下降39.3%、28.9%、35.8%、27.2%。 根据中国国家铁路集团有限公司，2023年元旦假期预计全国铁路发送旅客2,035.3万人次，同比下降31%。 我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022年12月非制造业PMI指数为41.6%，较11月下降5.1pct，连续6个月回落，且创下年内新低；其中服务业景气水平继续回落，12月服务业PMI为39.4%，较上月回落5.7pct；从行业情况看，餐饮、住宿、零售以及旅游相关等接触型服务业继续弱势运行，相关行业商务活动指数维持在相对较低水平。2022年11月社零增速同比下降5.9%（前值为-0.5%），主因为疫情散发冲击及价格因素走弱；考虑到2023年居民收入将出现结构性改善，叠加前期超额存款支撑，相关扶持政策继续落地，预计消费需求将随经济企稳而深度释放。2022年11月全国免税品进出口金额同 中庚基金 比下降45.3%，环比下降17.0%。香港地区的中国内地旅客2022年11月入境 （关）人数为5.9万人次，环比增长22.9%，为疫情以来最高值；2022年11月内地居民赴日人数为2.1万人次，环比下降4.5%；2022年11月内地居民赴澳人数为32万人次，环比下降38.3%。 图3：2022年12月非制造业PMI指数环比下降（单位：%）图4：2022年11月社会消费品零售总额同比下降 6080,00040% 70,000 55 60,000 5050,000 4540,000 30,000 40 20,000 3510,000 300 30% 20% 10% 0% -10% 17年1-2月 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 19年1-2月 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 21年1-2月 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 -20% 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 25 社零销售总额（单位：亿元，左轴）同比（右轴） 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022年12月资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022年11月 图5：2022年11月香港地区中国内地游客入关人次环比增长（单位：万人） 图6：2022年11月免税品进出口金额增速由正转负 600 500