定制报告套期保值系列：棕榈油套保方案
HEDGINGPRACTICES 棕榈油套保方案 套期保值方案 定制报告套期保值系列 中财期货研究院 2022年12月31日 棕榈油套期保值方案 1套期保值交易的决策流程 企业利用期货市场对自己的实际经营活动进行套期保值，绝对不是简单的买入或卖出操作，有效的套期保值交易在交易前、交易中都需要具体的研究分析和动态的跟踪管理。一次成功的套期保值交易首先是从正确的决策流程开始。 套期保值交易的决策流程，如下： 1、企业的套保需求及研判市场走势 10、套保效率和绩效评估 9、确定平仓时机 8、展期处理 7、盘中风险监控与管 6、选择建仓时机 5、计算总资金需求及保证金 计算套保比率 4、确定套保程度 3、确定期货合约 卖出套保 2、确定套保方向 买入套保 财务处理方面，期货投资被定义为“以公允价值计量，且其变动计入当期损益的金融资产或金融负债”中的“交易性金融资产”类别。 投入保证金计入存出投资款，确认平仓盈亏的时候计入投资收益交易性金融资产，持仓浮动盈亏计入公允价值变动交易性金融资产。期货与现货一并考核。 2当前套期保值可操作性分析 2.1公司简介 XX公司是棕榈油加工企业，公司月度棕榈油加工量5万吨，欲通过在期货端进行套期保值锁定产品价格。 2.2棕榈油基本面情况分析 MPOB12月供需报告：11月底马来西亚棕榈油库存为228.8万吨，较报告前市场预计的 239万吨减少超10万吨。11月份马来西亚棕榈油产量为168.1万吨，环比降幅超7.3%，也低 于报告前市场预期的172万吨。主要原因是在拉尼娜影响下，雨季期间的暴雨和洪水给棕榈油生产带来了不利影响。11月份马来西亚棕榈油出口量为151.8万吨，环比提高0.92%，略低于预期的155万吨。整体看，虽然马棕出口不及预期，但产量降幅远超预期，库存不升反降。国内来看，近期国内大量到港，可以看到港口库存不断攀升，棕榈油重点地区商业库存已接近百万吨水准，这会使得国内棕榈油压力较大，库存压力增大的同时下游需求仍偏弱。 2.3安全边际分析 国内棕榈油库存压力较大，同时下游需求仍偏弱，棕榈油基差将持续走弱。 图1：主力合约基差图2：棕榈油库存 5,000 2019202020212022201720182019202020212022 120 4,000100 3,00080 2,000 1,000 0 (1,000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 60 40 20 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：wind,中财期货研究院 2.4结论 从当前棕榈油基本面的情况来看，我们推荐企业采取卖出套期保值，用以平抑企业利润波动的影响。 3操作建议 3.1操作策略概述 套期保值的四个基本原则 （1）交易方向相反原则 （2）商品种类相同（或相当）原则 （3）商品数量相等（相当）原则 （4）月份相同或相近原则 套期保值的四个基本原则侧重点各不相同，“交易方向相反原则”是保值的根本，“商品种类相同（或相当）原则”、“商品数量相等（相当）原则”、“月份相同或相近原则”强调的保值的效果，主要体现的是保值的“配比”性，举例来讲： 情况一：棕榈油产品加工企业买期保值。对于以棕榈油等为原料的饲料企业来说，它们担心棕榈油价格上涨，为了防止其需要进原料时，棕榈油价格上涨而遭受损失，可采用买期保值的交易方式来减小价格风险，即在期货市场以买主的身份买进数量相等的期货合约，等到要进棕榈油现货时再卖出期货头寸对冲作为保值手段。 范例：12月31日，一个棕榈油加工厂和当地分销商达成一份远期合约，同意在1月份供 应一批货。根据当时大连商品交易所的期货价格8000元/吨，提出了固定价格。加工厂目前并没有货，为了锁定成本从而锁定利润，该饲料厂决定在大连商品交易所进行棕榈油期货交易。交易情况如下表所示： 现货市场 期货市场 基差 12月31日 棕榈油价格8000元/吨 买开5000手5月份棕榈油合约：价格8100元/吨 -100元/吨 1月31日 买入5万吨棕榈油： 价格8100元/吨 卖平5000手5月份棕榈油合约：价格8200元/吨 -100元/吨 套保结束 亏损100元/吨 盈利100元/吨 完美套利：净盈利0 情况二：棕榈油贸易商的套期保值。贸易商等棕榈油产品经营者既向甲客户买现货又向乙客户卖现货。如果签约的买卖数量不等、时间不一致，就会有风险存在。应根据每月的现货净暴露情况决定如何进行买期或卖期保值。 但在实际中，由于交易品种在各自市场中交易的特殊性，后三项原则可以适当做出调整。 3.2套保模型选择及最佳套期保值比率确定 棕榈油加工企业进行套期保值时，均按照棕榈油现货和期货1：1进行套保。 3.3套期保值比例选择 判断后市行情将形成对企业不利的上涨或下跌趋势时，可对库存、未来产品或原材料进行全额套保；若判断后市行情会是小幅波动或波动中略有不利的情况时，可将套保比例降至50%左右；当判断后市行情对企业有利时，可将套保比例降至30%。 3.4保证金与资金成本 根据不同时段的保证金比率，风险控制率有所不同，即保证金越高，风险控制率越低。我 们的基调是企业所有资金要至少可以抵御一个涨跌停板的风险度，以避免价格剧烈波动时保值合约遭遇被近平仓的风险。 假设选择一手棕榈油2301期货合约进行套保，套保周期在一个月，按开仓均价7500算，保证金按12%计算，每手需要资金8000*10*12%+8000*10*10%（涨跌停板幅度）=17600元。 按资金成本3%，1个月的套保期内，资金成本=17600*3%/12=44元。交易手续费是2.5元 /手，开平仓各2.5元，共5元。所以在不选择交割情况下，每手的套期保值成本在49元。 4套期保值其他注意点 4.1正确认识套期保值的作用 套期保值的目标是规避价格波动风险，而不是获得超额利润，套期保值的作用是帮助企业规避风险（同时让渡了可能存在的超额收益），以实现锁定利润或者稳健经营的目标。如图所示： 4.2正确评估套期保值效果 对企业的套期保值操作结束后，在对保值效果进行评估时，应该将期货和现货两个帐户的盈亏情况放在一起进行综合评估，因为保值的目的是通过期货现货两个市场实现风险对冲，因此不能单纯以某一个帐户的盈亏情况为评判标准。 4.3做好行情分析，确定套保力度 制定套期保值方案前对行情进行分析十分重要，因为只有深入分析行业基本面、对行情做出预判，才能了解自身面临的风险。根据企业面临的风险情况、资金链情况制定每次套保力度。 4.4注意套期保值基差变动风险 虽然套期保值的目标是规避风险，但是实际操作中不可能实现理论上的完全套期保值效果。套期保值的风险主要来自与基差变动的风险（基差=现货价格-期货价格）。在进行买入套期保值时，当基差变大，会出现套保损失，反之会出现额外盈利；卖出套保相反。但是由于套利机制的存在，基差变动一般都在一个合理的范围内，风险可控。 4.5建立内部控制制度，防范操作风险 内部风险是企业在套期保值操作中，由于员工、流程和系统三个环节出现疏漏而造成的操作上的风险，解决该风险的根本在于企业在进行套期保值操作时必须建立有效的内部控制制度。内部控制的关键在于：一是适当的授权；二是重要岗位的分离；三是建立严格的报告制度与及时检查制度。建议交易员、交易指令授权人员、风险控制人员三者分离，并紧密跟踪现货头寸和期货套期保值头寸的匹配。 五、结论 通过对棕榈油基本面的分析，我们认为后续棕榈油将处于宽幅震荡，但是中枢下降的过程，根据企业的情况，可进行卖出套期保值。根据企业生产特征建议进行滚动套保，12月份的买入量套在P2305上。考虑到风险情况，资金至少可以抵御一个涨停板的风险度，以12月份套保一个月情况实施步骤如下： 套保周期 滚动操作 套保策略 卖出套保 建仓时间 （1）根据进货周期；（2）或可在P23058000元/吨左右建仓 建仓合约 12月期间建仓在P2305，以此类推 资金总量 =（8000*10*12%+8000*10*10%）*5000=8800万 手续费 2.5万 资金成本 =8800万*3%/12=22万 平仓 待生产完成后，买入平掉相应的期货头寸 风险说明：基差超预期走弱 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704 电话：025-58802700 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层 1205室 电话：0371-55981205 上海陆家嘴环路营业部 上海市浦东新区陆家嘴环路958号2301室 电话：021-38600929 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋电话：021-61701609 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼华宝大厦1119室电话：010-63942832 深圳营业部 广东省深圳市福田区中深花园大厦A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角电话：022-58228155 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-62753894 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座20层05单元电话：024-31872006 武汉营业部 湖北武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85661611 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦3楼304室电话：029-87938496 杭州营业部 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼206,208室电话：0571-56080560 济南营业部 济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196220 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665977 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 1001 电话：0633-2297817 太原营业部 山西省太原市长治路306号火炬创业大厦B座8005室电话：0351-7091380 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦5楼电话：0731-85559932 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804 电话：0315-2222072 郑州营业部 郑州市金水区未来路69号未来公寓816室、716室、707室电话：0371-65613146 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010室电话：0476-5951139 南通营业部 江苏南通市崇山区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-85666899 常州营业部 常州市钟楼区怀德中路48号申龙商务广场东座602 电话：0519-86805789 厦门营业部 福建省厦门市湖里区象屿路97号厦门国际航运中心D栋10 层015单元 电话：0592-5637891 请参阅最后一页之特别声明1 特别声明： 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据
