近期跟踪：Q1开门红储备、基本面情况如何？

证券研究报告|行业周报 2023年01月02日 银行 近期跟踪：Q1开门红储备、基本面情况如何？—本周聚焦 Q4以来，虽然经济仍有下行压力，但疫情管控优化、地产及稳增长政策加码，市场对于2023年信贷投放能否回暖，地产融资能否改善、银行基本面趋势等问题较为关注。本篇报告我们结合当下宏观环境以及近期跟踪银行的情况，对板块当前基本面进行深入的分析与展望。 增持（维持） 行业走势 一、开门红项目储备如何？2023年信贷投放规模、节奏的安排？ 1、总量：预计2023年全年新增贷款不低于2022年。政策导向上，Q4货币政策委员会例会上再度强调“保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。银行自身安排上，考虑到2023年（特别是上半年）息差还有下行压力，大多也需要加大信贷 投放，预计上市银行贷款2023年增量将不低于2022年。 2、节奏上：项目储备充足，有望支撑23Q1“开门红”。往年来看，银 16% 0% -16% -32% 银行沪深300 行Q1贷款投放一般占全年的30%-40%左右。展望2023年，预计各家银行项目储备较为充足，相比2022年同期有望“同比多增”。我们预计 2022-012022-052022-082022-12 也有一些国有大行、股份行22Q4在政策引导下，有一定“提前抢投放” 现象（12月最后一周6个月期国股和城商行转贴现利率分别大幅回升66bps、71bps），这对23Q1或将形成一定的“分流”，但大部分中小行主要按照自身战略、规划与节奏投放，23Q1有望继续实现“同比多增”。3、结构上：预计各家银行零售投放意愿较强，但Q1仍以对公为主。 4、分银行类型来看： 1）国有大行：政策性开发性金融工具等配套融资项目稳步推进中，预计 2023年将继续保持稳定、较快的增长，发挥“头雁”作用。 2）股份行：2022年增长放缓主要是贷款结构中占比较高的地产、消费类贷款增长乏力，2023年地产融资环境改善、按揭和消费需求恢复的情况下，或有增速向上恢复的弹性。 3）区域性中小行：上市中小行大多为发达地区的龙头银行，项目储备充足，且不少银行正处于战略发展期，预计大多数2023年投放积极性较高。 二、疫情管控优化后，各家银行2023年零售投放如何展望？ 2022年以来居民预防性储蓄需求增强，累计新增居民存款14.9万亿（同 比多增6.9万亿），仅11月单月即增加2.25万亿。随着后续疫情管控优化完成，居民消费信心与场景重新打开，这些储蓄存款或有逐步转化为消费的动力。全年来看，大多数银行对于疫情优化后消费复苏的态势和方向是较有信心的，2023年多有意加大零售贷款的投放力度，新增零售贷款占比或将提升。 但节奏上来看：预计大多数银行零售贷款将主要在Q2开始发力。一方面，当前仍然处于疫情优化的初级阶段，消费场景尚未完全复苏，按揭需求仍较为疲弱，银行也在密切跟踪。另一方面，当前银行的工作重心主要在Q1对公储备项目抢投放上。 分贷款类别来看：1）按揭：正如11月累计住宅销售面积同比减少26.2%所显示的，地产销售增速环比仍在下行，预计大多银行按揭投放回暖信号尚不明显，未来还需持续观察，在这过程中，大多数银行会加大经营贷、消费贷的投放力度进行补充。2）经营贷：大多数银行将继续加大投放力度，行业竞争也较为激烈，不仅仅是国有大行、股份行，近年来越来越多以前更多做中型企业的中小行，也在战略上加大了对普惠小微、经营类贷款的投入力度。3）消费贷：大部分银行都在关注消费复苏的态势，需求恢复后投放或有望上量。此外，不少中小行在战略层面正加大这类贷款的 请仔细阅读本报告末页声明 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师陈功 执业证书编号：S0680520080001邮箱：chenggong2@gszq.com 相关研究 1、《银行：本周聚焦—11月零售ABS跟踪：资产质量边际好转，拐点确认仍需等待》2022-12-25 2、《银行：稳增长基调不变，继续看好板块修复行情》 2022-12-18 3、《银行：本周聚焦—北向资金显著加仓股份行和国有大行》2022-12-11 投放力度（如宁波银行完成消金公司收购，打开了全国扩张空间，南京银行建立了消费金融中心+信用卡+互联网贷款的全方位服务体系，相关贷款正加速增长等等），2023年有望实现快速增长。 三、地产开发贷融资环境、资产质量等有何边际变化？ 政策支持开发商融资的方向较为明确，银行也与不少房企签订了很多合作协议（已披露上市银行的总行级、意向性合作授信金额达3.1万亿），预计银行对地产开发商的相关贷款投放有望企稳或回升，但回升的幅度、投放的规模也要综合考虑项目资质、还款来源、所处区位等因素，未来各月增量、投放节奏仍需观察。好在“三支箭”、“金融16条”等政策出台 以来，市场信心已得到一定修复，房企融资压力也得到一定缓解（如12 月单月新增地产债违约数量、金额为7个、68亿，较7月高峰时的27个、328亿已明显下降），不少银行开发贷的不良生成升幅或已开始边际放缓，在这种情况下，预计未来开发商融资环境或有望逐步开始“实质性改善”。 四、息差表现，特别是重定价压力，或成为决定银行收入节奏的关键 1、资产端重定价是影响息差节奏的关键：测算23Q1重定价+新发贷款利率下行将负面影响全行业息差8bps左右，其中中小行按揭及中长期贷款占比较小，测算重定价对息差影响或多在6bps以下，如宁波银行1年内贷款占比近60%，22Q3已完成重定价，5年期以上贷款占比仅15%，测算对息差影响仅3bps。 2、负债端：仍有优化空间，但预计或相对刚性。9月国股行挂牌利率下调，一定程度上缓解了息差下行压力，但同时定期化趋势也较为明显 （2022年1-10月以来住户活期存款增长1.2万亿，远低于定期的11.6 万亿，企业活期存款减少0.6万亿，定期则增加5.3万亿）。未来相关红利还将释放，但定期化趋势下预计整体成本率或相对刚性。 总的来说，银行23Q1息差压力较大，后随着重定价集中完成，经济逐步企稳，若利率回升，不少银行息差或可在下半年逐步企稳。 五、债市波动或对各家银行收入增长有一定扰动，但或不会改变大趋势。1）理财：11月债市短期波动带来了一定理财赎回，但当前国债利率已基本企稳（12月10年期国债收益率波动在9bps以内），预计不少银行赎回压力已边际缓解。且大多银行的理财赎回后会转化为其存款或其他产品，资金仍留在银行内，整体影响可控。但长期来看，本次债市波动和理财产品破净加速了投资者教育，银行间理财产品管理能力的分化也得到一定体现，未来预计各银行理财业务的分化将进一步拉大。 2）投资收益：A、短期看，债市波动主要影响银行的公允价值变动损益，而银行整体交易性资产配置比例不高（FV-PL占总资产的比重仅4.2%），且预计不少银行通过定制化债基、在本轮波动前提前处置、或者提升持有至到期类资产比例的方式，减少了短期波动。B、长期看，虽然2023下半年随着经济的复苏，利率市场或还有上行的可能，进而影响银行投资收益。但若真的出现这一情况，另一个角度也会利好银行息差与利息净收入，银行整体收入企稳改善的方向不变。 六、中收：2022年低基数，关注银行卡、财富管理等业务的恢复潜力。1）2022年资本市场波动下，财富管理业务有一定压力，消费需求也较弱，银行卡业务相对疲软，此外银行主动减费让利，相关手续费率也有所下行，多重因素叠加拖累前三季度手续费负增长（同比-0.7%）。若2023年经济逐步企稳、消费需求恢复、资本市场回暖，相关业务收入或将得到恢复。2）不少中小行中收业务仍处于快速拓展阶段，以财富管理为例，2022上半年宁波、江苏、南京、杭州等优质区域城商行AUM增速均在10%以上，2022年基金代销相关收入虽有一定下降，但若2023年市场恢复，这部分业务收入的向上弹性也很大。此外，不少城商行也在积极拓展业务结构，如苏州银行2022年新落地基金托管牌照，基金子公司也在推进中，齐鲁 银行也了获得基金代销资格等。2022前三季度上市城商行整体手续费及佣金收入增长5.5%，各类银行中表现最好，未来仍有较大发展空间。 七、资产质量：各项报表指标有望保持平稳。2023年上半年受经济下行压力、短期疫情扰动、地产风险暴露等因素影响，小微、零售和地产等领域或仍有一定波动。但全年随着经济边际企稳、地产政策及融资环境的改善，加上银行业近年已加大处置力度（2017年以来累计核销不良贷款5.97万亿，占当前贷款规模2.8%），资产负债表也已较为干净（不良/逾期贷款比例超过100%），有能力维持整体指标相对稳定。 八、业绩展望：23Q1为业绩低点已被充分预期，后续有望逐季回升。我们预计2023年上市银行业绩增速仍将保持稳健增长，综合测算2023年营收、利润增速分别为3.5%、4.3%。节奏上看，23Q1预计在重定价影响下为业绩低点，营收和利润增速约为0.6%、2.6%，后续有望逐季回升。个股间的分化也将加大：1）优质中小行（如宁波、苏州、成都、齐鲁、南京、杭州、江苏、常熟银行等）资产质量优，拨备覆盖垫厚，自身业务处在快速发展阶段，有望保持较快的营收、利润增长；2）不少优质股份行（如招商、平安银行等）2022年受到了地产、零售信贷的相关压制，但2023年均有望边际改善，业绩或也有较好的改善弹性。 我们的观点：政策支持大方向明确，预计未来稳增长将继续加码，板块修复行情有望贯穿2023全年。当前环境一定程度上类似2014年末，虽然经济仍在探底，但板块极低估值（板块PB仅0.50x）+极低持仓，龙头银行估值也多处历史底部，已充分反映了市场前期对于经济的悲观预期。当前地产托底及疫情优化政策落地，已带来经济企稳反转、逐步修复的预期，提振市场信心的同时，打开板块的修复空间。 进一步，若经济于2023下半年开始实质性改善，且如央行货币政策执行报告所言出现通胀预期的时候，流动性边际收紧利好银行的息差、业绩，在投资风格上也对银行股较为有利。此外，市场对于2023Q1为业绩低点已充分预期（贷款重定价因素导致），我们测算此后业绩增速有望逐步企稳，2023全年或恢复至3.5%左右的营收增速、4.3%左右的利润增速。也就是说，这一阶段经济修复、通胀预期出现+银行业绩同步回升，银行板块有望迎来估值与业绩双回升的“戴维斯双击”。 个股方面，推荐“宁波＋组合”： 1）首推：宁波银行。当前2023PB仅1.19x，2019-2021年估值的平均数和中位数均为1.6x左右，性价比高，有修复空间。而作为银行股的龙头， 其估值提升，方可打开板块整体的空间。从基本面角度看，其经营环境、业绩均有望改善：A、规模有望保持2022年快速增长节奏；B、息差率先触底，未来有望稳定甚至小幅提升；C、资产质量稳定，地产相关风险敞口较小；D、未来若资本市场回暖，代销业务可快速上量，中收增速将回升。 2）地产政策刺激、疫情管控优化后的消费复苏，优质国股行具有修复潜力与弹性（招商银行、平安银行、邮储银行等）。 3）综合考虑再融资诉求及转股空间、资产质量、业绩释放能力等因素，可考虑优质中小行（苏州银行、成都银行、杭州银行、南京银行、齐鲁银行、常熟银行等）。 具体内容详见我们的年度报告《行情或贯穿全年，个股推荐“宁波＋”组 合—银行2023年度策略》。 重点数据跟踪权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额6328.86亿元，环比上周减少103.69亿元。 2）两融：余额1.55万亿元，较上周增加0.12%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额172.23亿，环比上周减少304.33 亿。12月以来共计发行1641.06亿，同比减少1392.29亿。其中股票型 218.75亿，同比减少86.83亿；混合型81.53亿，同比减少844.63亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Win