浮法玻璃价格回暖，持续四周去库

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2023年1月2日 玻璃制造 浮法玻璃价格回暖，持续四周去库 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格持平，库存天数有回升 本周2mm光伏玻璃价格20.5元/平方米，环比持平，3.2mm光伏玻璃价格为27.5元/平方米，环比持平。厂商库存天数19.04天，环比增加4.26%。近期市场整体成交一般，库存增速加快。国内22年1-11月光伏新增装机量达到65.71GW，同比+88.70%；其中22年11月份新增装机7.47GW，环比+32.40%。硅料价格开始回落，叠加政策推动，光伏装机需求23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量73680t/d，环比持平，三部门光伏玻璃产能预警对行业未来产能投放有一定引导作用。 浮法价格上升，持续去库 本周浮法玻璃国内均价环比上涨0.23%。整体看，本周浮法玻璃价格涨跌互现，市场交投氛围逐渐降温。厂商库存5434万重箱，环比减少115万重箱，库存微幅下降。我们认为后续随着下游地产企业的融资落地，有望提振玻璃需求。供给端，周内产能为161840t/d，较上周小幅上涨。成本端：周内纯碱市场成交重心上移，整体利润水平仍在阶段性底部区间。 浮法下游边际改善预期，光伏仍处高景气 1）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法 龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）.2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、困境反转【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 周涨跌幅 总市值 当前股价 EPS（元） PE（倍） （%） （亿元） （元） 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 0868.HK信义玻璃 601636.SH旗滨集团 000012.SZ南玻A 600586.SH金晶科技 0968.HK信义光能 601865.SH福莱特 002623.SZ亚玛顿 1108.HK洛阳玻璃股份 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.39%533.4812.992.811.581.962.244.628.226.645.80 0.71%305.6511.391.580.690.981.287.2216.6211.668.90 1.05%206.046.710.500.690.830.9613.479.668.106.97 2.23%124.458.710.920.480.700.939.5218.3212.509.35 5.75%686.587.720.550.530.730.9413.9414.6110.518.17 6.56%715.1333.310.991.141.662.2033.7329.0920.0715.15 -3.71%60.0030.140.270.721.402.03111.1141.6521.5514.86 2.63%47.297.320.410.530.891.3617.8713.718.245.40 注：数据截至20221231，EPS为Wind一致预测，信义玻璃数据单位为港币，信义光能、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法周内产能增加，光伏玻璃产能增加 2.需求：浮法需求维持有限，光伏玻璃交投平稳 3.库存：浮法小幅去库，光伏玻璃库存略涨 4.价格：浮法持续上涨，光伏玻璃价格持平 5.成本：纯碱价格上涨，单位盈利仍在探底 1 供给：浮法周内产能增加，光伏玻璃产能增加 浮法玻璃：周内产能增加，持续关注冷修情况 据卓创资讯，截至周四，全国浮法玻璃生产线共计307条，在产241条，日熔量共计161840t/d，较上周增加200吨，周内产线新点火1条，冷修1条，改产1条。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创资讯，预计22年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条（截止22年11月底冷修34条共计20870t/d），其中22年9/10/11月冷修产线分别达7/6/4条，超此前预期；计划点火产线14条左右（截止11月底点火17条共计11565t/d）。 据统计局，22年11月平板玻璃单月产量7890.00万重量箱，相比20/21年11月-5.52%/-5.61%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 玻璃当月产量 同比增速 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2016-022018-022020-022022-02 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能增加，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四（12月29日），全国光伏玻璃在产生产线共计388条，日熔量74880吨/ 天，环比增加1.63%，同比增加81.48%。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到22、23两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 在产总产能(t/d) 同比 (t/d)80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2 需求：浮法需求维持有限，光伏玻璃交投一般 浮法玻璃：市场需求维持有限，区域行情分化 本周浮法玻璃市场价格涨势明显放缓，主要区域出货转弱。上周价格提涨情绪刺激下，下游有所补货，同时存部分投机存货。但市场需求未来维持时间相对有限，中下游工作重心亦转移至回款，周内出货减弱较明显。后市看，短期中下游观望情绪仍存，月内备货将相对谨慎，预计下周市场成交表现一般，部分成交或表现灵活。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，正常情况下地产端玻璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，Q1或是竣工表观需求高峰，但由于2022年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q3迎来小高峰。22M1-11销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-23.3%/-53.8%/-38.9%/-6.5%/-19.0%，相比20M1-11，22M1-11销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-19.6%/-58.9%/-44.5%/-0.6%/-5.9%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米）新开工面积滚动均值（万平米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投一般，需求支撑有限 本周国内光伏玻璃市场整体成交一般，库存增速加快。需求端，近期国内终端电站装机推进缓慢，海外订单减量，组件厂家库存缓增，多数有意消化成品库存，开工继续缩减，玻璃坚持按需采购，需求支撑有限。供应端来看，部分新产能补入，同时在产产能偏高，加之玻璃厂家出货心态较为积极，供应端压力稍增。成本面来看，近期纯碱供应偏紧，价格继续上扬，玻璃成交重心松动情况下，厂家利润空间继续压缩。价格方面，周内主流报价暂稳，但成交存不同程度商谈空间。整体来看，短期市场稳中偏弱运行，整体活跃度不高。 海外政策加码，欧洲需求超预期：据国家能源局，国内22年1-11月光伏新增装机量达到65.71GW，同比 +88.7%；其中22年11月份新增装机7.47GW，环比+32.4%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022-09 2022-05 2022-01 2021-09 2021-05 2021-01 2020-09 2020-05 2020-01 2019-09 2019-05 2019-01 2018-09 2018-05 2018-01 2017-09 2017-05 2017-01 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天） yoy 7 6 5 4 3 2 1 0 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法去库，光伏玻璃库存略涨 浮法去库，光伏玻璃库存略涨 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃企业库存微幅减少，库存为5434万重量箱，环比减少115万重量箱，减幅2.07%。 分区域看：华北周内产销尚可，京津唐部分库存小降，沙河区域库存仍有转移，贸易商库存增加，厂家库存约602万重量箱；华东周内多数厂产销显一般，中下游提货速度放缓，加之深加工接单意愿不大，多数维持现有订单生产为主，原片厂整体产销6-8成不等，库存缓增；华中本周整体产销尚可，库存有所下降，近日部分加工厂暂停接单，需求转淡，局部库存缓增；华南广东企业产销尚可维持，多数中小企业库存压力不大，福建企业周内出货继续放缓，库存增加；西南企业多数产销平衡或销略大于产，库存缓降；西北市场淡稳维持，多数企业成交多一单一谈，但需求仍显乏力；东北周内产销略放缓，库存小幅增加。卓创资讯认为，中下游赶工即将结束，需求面临加速下滑，企业库存大概率上升，局部地区市场近期零星报涨，市场成交下滑下，价格调整对出货作用有限。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至12月29日，库存天数约19.04天，环比增加4.26%，同比下降37.55%。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 （万重箱）2015年2