航运报告：供需格局转为宽松，运价有望先抑后扬

供需格局转为宽松运价有望先抑后扬 银河农产品 农产品研发报告 航运报告 2022年12月25日 研究员：蒋洪艳期货从业证号： F0269199 投资者咨询从业证号： Z0001237 :021-65789251 :jianghongyan_qh@chinastock .com.cn 研究员：贾瑞林期货从业证号： F0269199 第一部分前言概要 集装箱方面，随着欧美等全球主要国家的需求走弱，2022年集装箱运输供需格局逐渐转为宽松，年内上海出口集装箱运价指数SCFI跌幅近8成。其中美西运价跌破1500美元/FEU，欧线跌至1000美元/TEU附近，欧线跌幅略大于美线。根据经合组织的预测，受到俄乌冲突、能源危机以及通胀加剧的影响，2022年全球经济增速将为3.1%，2023年将进一步放缓至2.2%。短期来看，船司运力部署依然充裕，供需继续走向宽松。目前美西线运价已跌破小型船公司的成本价，后续受成本支撑美西运价跌幅有望收窄；欧洲航线受制于能源危机和供应链冲击，生产消费活动持续收缩，运价仍有下跌空间。展望2023年，预计上半年在海外经济衰退的背景下集运运价将逐渐触底，下半年运价有望逐渐走强。 干散货方面，受疫情和环保政策影响，中国铁矿需求走弱，叠加2022年受到天气 等因素影响，全球铁矿发运有所减量，尤其是非澳巴矿发运减量明显。展望2023年，在地产政策触底和支持基建投资背景下，需求有望出现边际改善，海外主流矿山供应稳定增长，有望支撑供需改善。煤炭方面，2022年俄乌冲突改变了煤炭贸易格局，高温异场天气频发叠加欧洲能源危机背景下新旧能源转换步伐放缓，支撑煤炭需求。2023年中国国内煤炭在保供背景下，预计煤炭供需维持紧平衡，欧洲在俄乌冲突和能源危机延续的背景下，对煤炭的需求依然高企，需关注的变量有天气和澳洲煤炭进口政策变化。粮食方面，2022年谷物发运量处于近几年高位，但中长期看，在全球粮荒和地缘政治冲突背景下，全球农产品贸易流大概率收窄。考虑2023年港口拥堵进一步缓解释放部分运 力，预计2023年干散货运价走势预计前低后高，运价中枢不及2022年。风险提示：俄乌冲突，全球经济增长放缓，港口拥堵 第二部分基本面情况 一、集装箱航运市场 1.12022年集运市场供需格局走弱，年内SCFI指数跌近八成 2022年全球集装箱运输海运市场供需格局持续走弱，运价跌幅：欧线>美西> 美东。其中美西运价跌破1500美元/FEU，欧洲运价跌至1000美元/TEU附近，除了到日本的航线外，其他主流航线运价均出现不同程度的下跌。具体来看，SCFI指数从年初1/7日当周的5109.6跌至12/23日当周的1107.09，跌幅78.3%。其中，美西 线价格跌破1500美元/FEU，从年初的7994美元/FEU跌至1418美元/FEU，跌幅82%； 欧洲线价格跌至1000美元/TEU附近，从年初的7777美元/TEU跌至1049美元/TEU，跌幅86.5%。受制于美西港口罢工的担忧，2022年货物从美西港口向美东港口转移，导致美东线跌幅略低于美西，美东线价格从年初的11833美元/TEU跌至3096美元 /TEU，跌幅73.8%， 从中小型货代的价格来看，中国-美西的运价早于船公司率先出现企稳迹象。其中，12/22日当周德鲁里中国-美西集装箱运价报1992美元/FEU，同比-80.5%。目前中国-美西单箱成本在1500美元/FEU上下，当前中国-美西运价已跌至成本价附近。受成本支撑影响，预计短期集装箱运价跌幅有望收窄。FBX运价显示，12/25日当周，中国-美西运价1377美元/FEU，同比-90.6%。从一二级市场价差来看，2022年中国-美西航线价差逐渐收敛，从年初的5639美元/FEU收敛至12/23日当周的-41美元 /FEU，显示出即期现货市场的疲软。 图1：SCFIvsFBX中国-美西航线运价（美元/FEU）图2：中国-美西航线一二级市场价差（美元/FEU） 数据来源：银河期货、Bloomberg 复盘2022年集装箱运输市场的表现，可以看到集装箱运价走势的表现可以分为以下五个阶段： 1）第一阶段：2022年1-2月。此时集装箱船港口拥堵情况依然较为严重，叠加欧美终端需求依然存在韧性，支撑年初运价整体高位运行。其中美西运价维持在8000美元/FEU附近，欧洲运价维持在7500美元/TEU左右的水平。 2）第二阶段：2022年3-5月。俄乌冲突爆发后，欧线运价由于地缘政治问题运价率先受到冲击，从3月初的7500美元/TEU左右跌至5月底的5800美元/TEU 左右，跌幅约20%。而此时美西和美东运价受拥堵高位的支撑，运价仍维持在8000 美元/FEU和10500美元/FEU附近。 3）第三阶段：2022年6月-2022年8月。该阶段随着集装箱船新船的大量交付叠加港口拥堵开始缓解，美线运价也逐渐进入下跌通道，船公司从该阶段开始大规模停航。其中，美西航线从6月的初的7700美元/FEU跌至8月底的5000美元/FEU， 跌幅三成；欧洲航线从6月初的5800美元/TEU跌至8月底的4400美元/TEU，跌幅超两成。 4）第四阶段：2022年9月-2022年10月。9-10月为北美和欧洲航线，美联储加息对需求端的抑制开始显现叠加美国经前期补库后库存高企，亚洲发往欧洲和北美的集装箱运量出现大幅减少。8月中国对美出口金额首次同比转负，集装箱运价表现出旺季不旺。 5）第五阶段：2022年11月至今。国庆节后运价进入季节性淡季，闲置运力再次明显增加，进入到12月，受成本支撑集装箱运价跌幅有所收窄。 图3：2022年集装箱航运市场运价复盘 数据来源：Clarksons，银河期货 图4：SCFI集装箱综合指数图5：SCFI上海-欧洲航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图6：SCFI上海-美西航线集装箱运价（美元/FEU）图7：SCFI上海-美东航线集装箱运价（美元/FEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图8：SCFI上海-日本关西航线集装箱运价（美元/TEU）图9：SCFI上海-日本关东航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图10：SCFI上海-东南亚航线集装箱运价（美元/TEU）图11：SCFI上海-南美航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图12：WCI:上海-洛杉矶（美元/FEU）图13：WCI:上海-鹿特丹（美元/FEU） 数据来源：银河期货、Bloomberg 图14：FBX:中国-美西（美元/FEU）图15：FBX:中国-欧洲（美元/FEU） 数据来源：银河期货、Bloomberg 1.2受俄乌冲突能源危机和高通胀影响，欧美国家需求受到挤压 2022年俄乌冲突加剧能源危机，欧美通胀高企推进加息。2022年2月24日，俄乌冲突爆发。冲突爆发之后，欧洲对俄罗斯进行了多方面的制裁和禁运。由于欧洲多国严重依赖俄罗斯石油、天然气、煤炭等领域，制裁导致欧洲能源危机加剧，通胀压力加大。其中，欧元区通胀同比从年初的5.1%升至11月的10%，相较10月CPI回落0.6%，为年内首次回落，但仍处于历史同期高位。美国方面，CPI同比6月 份上升至9.1%的高位后通胀有所回落，10月CPI同比涨7.7%，仍处于近40年的高位。从分项看，目前美国的通胀走高已从商品拉动转向服务拉动，2022年美国核心服务通胀从年初的4.1%持续上升至10月的6.8%。其中，住宅及住房租金、交通运 输以及医疗保健成本是拉动服务价格上升的主要因素。在通胀高企的背景下，欧央行和美联储进行了多次加息，以遏制通胀的脚步。通胀对终端消费需求的压制于2022年下半年开始逐渐体现。 从商品的消费结构来看，2022年美国消费结构逐渐由商品转向服务。从美国经济分析局发布的个人消费支出金额来看，截至2022年10月，居民商品消费/服务消费占比分别为34.3%/65.7%，相较年初分别-0.5pct/+0.5pct。在消费结构转向的背景下，进一步给美国商品的进口造成了阻碍。 库存积累叠加消费者需求放缓，压制美国进口商品需求。从库存来看，目前批发商的库存处于明显偏高水平，制造商的库销比已高于2019年的水平。未来美国仍面临较大的库存压力。今年美国进口集装箱货运量在5月创下240万TEU的历史新高后销量有所下降。 从就业市场的情况来看，由于新冠疫情爆发之后，部分劳动力永久性地退出了市场，导致美国劳动力短缺情况加剧。截至2022年11月，美国劳动参与率62.1%，仍低于疫情前水平（2019年劳动参与率均值为63.09%，2022年1-11月劳动参与率 均值水平为62.25%）。受劳动力市场短缺的驱动，工资上涨加剧。2022年美国经历了“工资-通胀”螺旋上升，进一步加剧了通胀压力。 从对未来的消费预期来看，2023年欧美消费压力仍存。美国方面，美国密歇根大学消费者信心指数从年初的67.2跌至56.8（其中6月份跌至50后下半年逐渐有所修复）。欧洲方面，欧央行12/7日公布的10月欧元区消费者预期调查显示，相比9月，欧元区消费者对未来12月的通胀预期仍进一步上升。另外，调查还显示欧元区消费者对未来12个月的经济增长预期从9月份的负2.4%降至负2.6%,对未来12个月失业率的预期从12.2%升至12.5%。 图16：美国CPI走势图17：欧洲主要国家CPI走势 数据来源：银河期货、wind资讯 图18：美国核心服务CPI依然维持向上趋势图19：欧元区核心CPI上涨主要由能源价格拉动 数据来源：银河期货、wind资讯 图20：2022年美国工资-通胀螺旋加剧图21：美国核心服务CPI由居住、医疗、交通成本推动 数据来源：银河期货、wind资讯 图22：美国密歇根大学消费者信息指数图23：美国失业率仍处低位支撑加息预期 数据来源：银河期货、wind资讯 图24：2022年美国服务消费占比继续上升图25：美国批发商库存上升较多（百万美元） 数据来源：银河期货、wind资讯 1.32022下半年中国出口增速不及预期，逆全球化趋势下明年中国出口继续承压 2022年中国出口增呈现为前高后低，自8月份开始，中国出口增速明显下滑。 8月中国出口增速7.2%（以美元计），环比7月增速收窄11.8pct。9月/10月/11月中国出口增速分别为5.9%/-0.3%/-8.7%，增速逐渐收窄，整体来看，下半年在欧美国家进口需求走弱的背景下出口表现不及预期。其中，8月开始中国出口至美国的金额增速首次同比转负（-3.8%）后，9月/10月/11月的增速也出现大幅下滑。2022年10月，中国出口至美国/欧盟的金额408亿/447.9亿美元，同比-25.4%/-10.6%，中国出口至东盟的同比增速也大幅回落至5.2%。 从美国进口的箱量来看，自5月达到年内新高之后进口箱量出现下降，8月份 美国进口箱量出现骤降，其中作为耐用品消费的家具家居品类的进口降幅最为明显。美国进口家具家居产品进口箱量占总进口量的比重较高，占比超过10%。耐用品消费作为对经济周期最敏感的指标之一，显示出美国消费者实际购买力的下行和 消费者信心的下降。 图26：2022年中国出口增速 中国出口金额（分目的地，亿美元） 中国出口金额同比增速（分目的地，%） 占比 中国出口总额 （亿美元） 当月同比 中国累计出口总额（亿美元） 日期 美国 东盟 欧盟 日本 韩国 其他 美国 东盟 欧盟 日本 韩国 其他 美国 东盟 欧盟 日本 韩国 其他 2022/11/30 408.1 502.9 447.9 144.6 129.8 1327.7 -25.4% 5.2% -10.6% -5.6% -11.9% -6.2% 13.8% 17.0% 15.1% 4.9% 4.4% 44.8% 2960.9 -8.7% 3291