12月PMI点评：疫情影响加剧，有效需求不足

疫情影响加剧，有效需求不足——12月 PMI点评 研究结论 事件：2022年12月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，12月制造业PMI指数录得47%（前值48%），非制造业商务活动指数录得41.6%（前值46.7%），综合PMI产出指数录得42.6%（前值47.1%）。 有效需求不足。新订单PMI为43.9%（46.4%）。其中，新出口订单PMI为44.2% （46.7%），海外需求延续前期回落。 生产明显放缓。12月生产PMI仅44.6%（47.8%），我们认为主要原因有两方面： （1）企业降低预期，主动减产，加紧去库。11月生产经营活动预期已处在历史低 位（12月未公布该数据），而12月产成品库存、采购量、进口PMI分别为 46.6%、44.9%、43.7%（48.1%、47.1%、47.1%），分别在2015年以来的 40%、10%、10%分位数以下。此外，就业人员PMI为44.8%（47.4%），降幅主要源于需求最有韧性的大型企业，同样说明企业有主动减产的意图。（2）疫情扰动下，供应链受阻超预期，维持正常生产经营难度明显增加。12月供应商配送时间 PMI为40.1%（46.7%），在2015年以来的3%分位数以下，说明疫情影响下物流运输人力明显不足，特别是在公路货运、快递等末端物流环节。与此同时，员工减少，生产效率降低，即便企业加紧去库存，原材料库存PMI仍被动上升，为47.1% （46.7%）。 不同规模的企业经营压力均明显加重。大、中、小型企业PMI分别为48.3%、46.4%、44.7%（49.1%、48.1%、45.6%）。需要注意的是，中、小企业生产端受到疫情的扰动可能更明显，大、中、小型企业生产PMI为46.6%、44.1%、 40.8%，分别较前值回落2.8、3.7、3.5个百分点：一方面，中、小企业需求面临的压力更大，主动减产幅度或更大。大、中、小型企业新订单PMI为46.4%、42.9%、39.8%，分别较前值回落1.9、3.9、2个百分点。其中，小型企业新出口订 单PMI为38.6%（44.6%），单月降幅和4月相近。（2）中、小企业的供应链波动更明显，维持正常生产的难度更高。大、中、小型企业供货商配送时间PMI为40.6%、40.2%、38.8%，分别较前值回落6.2、6.5、7.7个百分点。 疫情影响明显加剧，服务业首当其冲。12月服务业商务活动指数为39.4% （45.1%），新订单指数为37.4%（41.4%），均处在5%分位数以下。在统计局调查的21个行业中，有15个位于收缩区间，其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%。不过由于春节临近，加上目前没有全国性倡导“就地过年”（详见《2023年综合运输春运疫情防控和运输服务保障总体工作方案》），国内及国际客运航班执飞量均明显恢复，航空运输业商务活动指数升至60.0%以上高位景气区间。 基建表现依然亮眼。12月建筑业商务活动指数为54.4%（55.4%），其中土木工程建筑业商务活动指数为57.1%（62.3%），待明年政策性金融工具、专项债等陆续落地后，有望继续维持在高景气度区间。 受国内疫情点多面广频发、国外需求走弱等多重因素影响，12月PMI处在历史低位，约为2015年以来2%分位数。当前我国经济恢复的基础尚不牢固，展望后续，2023年中国经济能否较快重回“合理增长区间”，我们认为有两个重点：（1）宏观政策能否有效带动消费需求。根据全国财政工作视频会议等部署，各项政策早出 快出依然是政策的主基调，且中央格外强调“着力扩大国内需求”，其中消费被摆 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年01月02日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 在优先位置，政策能否有效带动消费需求将会是2023年能否开门红的关键。（2） 候任议长麦卡锡：民主党家庭成长起来的 疫情能否迅速得到控制。部分症结难以完全通过政策解决，12月疫情对服务业的影环球政治人物观察1 响明显更大，因此明年初经济修复的斜率很大程度上取决于疫情的影响。日银异动：一次性政策调整，还是持续紧 2022-12-29 风险提示缩开端？ 中游修复持续快于下游——11月工业企业 2022-12-28 疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险。效益数据点评 共和党领袖，身段柔和的“变色龙”：—— 2022-12-29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：制造业PMI（%）图2：制造业PMI各分项变化（%） 2022/112022/12 60 5150 5040 30 4920 4810 总体生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 出厂价格主要原材料购进价格 原材料库存从业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 0 47 46 45 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：不同规模制造业企业PMI（%）图4：不同规模制造业企业生产PMI（%） 大型企业中型企业小型企业 54 52 50 48 46 44 42 40 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 40.0 大型企业中型企业小型企业 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。