【宏观快评】12月PMI数据点评：需求不足，待投资加码

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年1月1日 【宏观快评】 需求不足，待投资加码 ——12月PMI数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】应对社会预期偏弱，要提振信心— —2023年四季度货币政策委员会例会理解》 2023-12-29 《【华创宏观】珍贵的好消息，本轮毛利率或已见底——11月工业企业利润点评》 2023-12-28 《【华创宏观】部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期》 2023-12-18 《【华创宏观】年末会花多少钱——11月财政数据点评》 2023-12-17 《【华创宏观】欧央行可能只是“嘴硬”——12月欧央行政策会议点评》 2023-12-16 PMI数据：制造业PMI继续回落 12月制造业PMI为49.0%，前值为49.4%，回落0.4个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.2%，前值为50.7%，回落0.5个百分点。2）PMI新订单指数为48.7%，前值为49.4%，回落0.7个百分点。PMI新出口订单指 数为45.8%，前值为46.3%。3）PMI从业人员指数为47.9%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为50.3%，前值为50.3%。5）PMI原材料库存指数为 47.7%，前值为48.0%。 其他行业来看：1）建筑业：12月，建筑业商务活动指数为56.9%，比上月上升1.9个百分点。2）服务业：12月，服务业商务活动指数为49.3%，与前值一致。3）综合产出：12月份，综合PMI产出指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点。 PMI点评：需求不足，待投资加码 12月PMI的数据来看，需求不足的问题进一步凸显，有待投资进一步加码。从12月建筑业PMI的读数来看，或已在基建方面有所发力。根据中采解读，“分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数较上月 均有所上升，土木工程建筑业的指数升幅更为明显，显示基础建设投资继续发力。” 对后续PMI的看法，可以参考我们年报提及的领先指标，企业居民存款增速差，从该指标来看，未来3-6个月PMI或仍在寻底中。 （一）需求不足，从主要的景气指标来看 从主要综合景气指标来看，PMI新订单大幅回落至48.7%。PMI出口订单回落至46.8%。根据中采解读，“企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为60.8%，较上月上升0.2个百分点，连续3个月上升，当前我国经济 回升动力有所偏弱。” （二）需求不足，从居民、企业、海外三大部门来看 对于居民，根据中采解读，“消费品制造业市场需求在连续4个月增长后有所下降，行业新订单指数下降至50%以下。”根据统计局解读，“受近期寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，其中水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数低于46.0%。” 对于企业，从采购、库存等指标看或仍在去库。12月，采购量、进口、产成品库存、原材料库存指数均有所回落。从高耗能PMI来看，地产投资或依然偏弱。根据统计局解读，“高耗能行业PMI为47.4%，低于制造业总体水平1.6个百分点，景气水平偏低。” 对于海外，根据中采解读，“出口受季节性影响回落明显。12月份，国外市场需求收缩较为突出。”根据统计局解读，“今年以来欧美等主要经济体制造业持续收缩，12月份美国和欧元区制造业PMI初值分别为48.2%和44.2%。当前 外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，调查中部分企业反映，海外订单减少叠加国内有效需求不足是企业面临的主要困难。” （三）需求不足，从物价表现来看 从物价表现来看，反映企业出厂价格的PMI出厂价格指数连续三个月处于荣枯线以下，根据中采解读，“但产品销售价格由于需求端偏弱而加快下降，出厂价格指数为47.7%，较上月下降0.5个百分点。” 风险提示： 地产投资与消费偏弱，出口偏弱，物价偏弱。 目录 一、需求不足，待投资加码4 二、数据：制造业PMI有所回落4 图表目录 图表1制造业：反映需求不足的企业比重有所上升4 图表2制造业PMI出厂价格：持续低于荣枯线4 图表3制造业PMI：有所回落5 图表4综合产出PMI小幅回落5 图表5建筑业PMI：有所回升6 图表6服务业PMI：偏弱6 一、需求不足，待投资加码 12月PMI的数据来看，需求不足的问题进一步凸显，有待投资进一步加码。 第一，从主要综合景气指标来看，PMI新订单大幅回落至48.7%。PMI出口订单回落至46.8%。根据中采解读，“企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为60.8%，较上月上升0.2个百分点，连续3个月上升，当前我国经济回升动力有所偏弱。” 第二，从经济的主要部门来看，居民、企业、海外需求均不足。 对于居民，根据中采解读，“消费品制造业市场需求在连续4个月增长后有所下降，行业新订单指数下降至50%以下。”根据统计局解读，“受近期寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，其中水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数低于46.0%。” 对于企业，从采购、库存等指标看或仍在去库。12月，采购量、进口、产成品库存、原材料库存指数均有所回落。从高耗能PMI来看，地产投资或依然偏弱。根据统计局解读，“高耗能行业PMI为47.4%，低于制造业总体水平1.6个百分点，景气水平偏低。” 对于海外，根据中采解读，“出口受季节性影响回落明显。12月份，国外市场需求收缩较为突出。”根据统计局解读，“今年以来欧美等主要经济体制造业持续收缩，12月份美国和欧元区制造业PMI初值分别为48.2%和44.2%。当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，调查中部分企业反映，海外订单减少叠加国内有效需求不足是企业面临的主要困难。” 第三，从物价表现来看，反映企业出厂价格的PMI出厂价格指数连续三个月处于荣枯线以下，根据中采解读，“但产品销售价格由于需求端偏弱而加快下降，出厂价格指数为47.7%，较上月下降0.5个百分点。” 图表1制造业：反映需求不足的企业比重有所上升图表2制造业PMI出厂价格：持续低于荣枯线 资料来源：中国物流与采购联合会，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI有所回落 12月制造业PMI为49.0%，前值为49.4%，回落0.4个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为50.2%，前值为50.7%，回落0.5个百分点。2）PMI新订单指数为 48.7%，前值为49.4%，回落0.7个百分点。PMI新出口订单指数为45.8%，前值为46.3%。 3）PMI从业人员指数为47.9%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为50.3%，前值为50.3%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为48.0%。 其他重要分项来看： 1）价格：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和47.7%，出厂价格指数连续三个月低于荣枯线，购进价格指数高于前值。根据中采解读，“12月份，由于红海局势紧张冲击全球供应链，导致国际贸易在一定程度上受阻，国际大宗商品市场价格上涨。加上积极的稳经济政策对市场信心有较好提振，产业链前端较快做出反应。……但产品销售价格由于需求端偏弱而加快下降，出厂价格指数为47.7%，较上月下降0.5个百分点。比较来看，制造业原材料与产成品价格指数差有所扩大。” 2）库存：企业采购意愿继续回落。12月，采购量指数回落至49.0%，前值为49.6%。原材料库存指数为47.7%，前值为48.0%。产成品库存指数为47.8%，前值为48.2%。进口指数为46.4%，前值为47.3%。 3）外贸：12月进出口指数均有所回落。12月，新出口订单指数为45.8%，前值为46.3%。进口指数为46.4%，前值为47.3%。根据中采解读，“12月份，国外市场需求收缩较为突 出，由于欧美消费市场备货季节性放缓、国外主要经济体压力加大以及红海局势紧张等因素影响，制造业企业出口需求有所减少，新出口订单指数为45.8%，较上月下降0.5个百分点，创2023年以来最低水平。” 4）建筑业：12月，建筑业商务活动指数为56.9%，比上月上升1.9个百分点。根据中采解读，“分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有所上升，土木工程建筑业的指数升幅更为明显，显示基础建设投资继续发力。” 5）服务业：景气水平与上月持平。12月，服务业商务活动指数为49.3%，与前值一致。根据统计局解读，“从行业看，受近期寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，其中水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数低于46.0%。” 6）预期：预期稳定。12月，制造业生产经营活动预期指数为55.9%，比上月上升0.1个百分点，连续6个月位于较高景气区间。根据统计局解读，“从行业看，受元旦、春节临近带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等消费品行业生产经营活动预期指数均升至60.0%以上高位景气区间，企业对近期行业发展信心较强。” 7）综合产出：12月份，综合PMI产出指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点，根据统计局解读，“表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.2%和50.4%。” 图表3制造业PMI：有所回落图表4综合产出PMI小幅回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表5建筑业PMI：有所回升图表6服务业PMI：偏弱 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，202