回报、关系和责任（英文版）

与私人资本研究所合作 私募股权行业的演变：回报、关系和责任 COMMUNITyPPERUGSt2022 图片:Unsplash 内容 1返回:不断变化的动力学性能5 2关系：有限合伙人-普通合伙人关系的转变11 3责任：创造价值的新范式15 免责声明本文发表的 世界经济论坛是对项目、洞察领域或互动的贡献 。本文所表达的调查结果、解释和结论是世界经济论坛推动和认可的合作过程的结果，但其结果不一定 代表世界经济论坛的观点，也不代表其全体成员、合作伙伴或其他利益相关者的观点。 ©2022年世界经济论坛。保留所有权利。不得以任何形式或任何方式（包括影印和录音）或任何信息存储和检索系统复制或传播本出版物的任何部分。 2022年8月 私人股本行业的发展:回报,关系和责任 麦奇安德鲁斯铅、投资、 世界经济论坛 JoshLerner JacobH.Schiff哈佛商学院投资银行学教授 ShrinalSheth 项目领导,投资,世界经济论坛 前言 在过去的十年中，私募股权行业经历了一系列戏剧性的变化。2014年，世界经济论坛首次研究了其中一个趋势——资产所有者直接投资的增加。此后，低利率环境下，私募股权回报增长强劲 对环境、社会和治理（ESG）问题重要性的日益关注继续改变着行业。这些转变的影响是显而易见的 在资产类别的回报中，行业参与者之间关系的变化性质以及成为负责任的资本提供者的考虑因素。 一方面，这些变化反映了该行业的自然成熟;另一方面，这是有限合伙人（LP）偏好和压力变化的结果。无论起源如何，这些转变已经并将继续改变行业。 本白皮书对这些转变进行了分析。这是私人资本研究所（PCRI）和世界经济论坛之间密切合作的结果。 它介绍了三个关键领域的调查结果——回报、关系和责任，并以更广泛的经验教训和领域结束，以进一步了解最佳实践。从与全球私募股权公司和机构投资者的一系列讨论和研究报告中得出了见解。 我们还要借此机会感谢所有为讨论和这项工作做出贡献的公司和个人 。所有人的智力管理和指导 参与其中的人为本白皮书中提出的丰富见解做出了贡献。 执行概要 本报告介绍了从私人资本研究所（PCRI）会议和世界经济论坛的研究报告和讨论中得出的结果和经验教训，这些会议召集了全球私募股权公司和机构投资者。它也是世界经济论坛“通过私人市场可持续性创造价值”倡议的前奏，1这将深入研究全行业在私募市场（特别是私募股权）的环境、社会和治理（ESG）以及可持续性方面取得进展的必要条件。 本报告介绍了三个关键领域的调查结果——回返、关系和责任。当涉及到私募股权行业时，这些领域引起了激烈的讨论，但往往比光更热： 1.首先是回返性质的变化。围绕私募股权和公开市场的相对表现存在很多争议，公开市场具有巨大的影响力 。 对寻求可靠投资策略以产生回报以履行其大量无资金义务的全球养老基金的影响。虽然结果可能对所选时间段和基准敏感， 新兴的学术共识是，表现“不错，但不是很好”。最近的研究表明，私募股权的表现优于公开市场基准，与历史模式一致，但几十年来跑赢大盘的程度有所下降。此外，这在多大程度上 受到流动性不足调整的影响，杠杆率仍然存在争议。 2.第二个重大转变是有限合伙人（LP）和普通合伙人（GP）之间不断发展的关系。关于业绩的争议掩盖了GP业绩性质的一个更根本的变化：私募股权的坚持不懈的明显死亡。从历史上看，表现优于同行的基金可能会紧随其后。从全球金融危机（GFC）期间到期的基金开始 ，这种后期基金持续存在的模式消失了： 赢家基金之后很可能跟着输家。有趣的是，在风险投资中没有看到同样的模式，最初的高绩效者在随后的基金中继续表现良好。 近年来，有限合伙人更有可能效仿加拿大的主要养老金，并寻求通过共同投资和对与基金一起筹集的特殊目的工具的承诺来补充其基金投资。这些 投资在2010年代激增，其动机是希望避免与合伙投资相关的高额费用，以及这种策略可以赋予LP更大的控制权。 然而，历史记录表明，这种方法可能不是灵丹妙药。特别是 ，这些投资的表现已经 好坏参半。尽管节省了费用，但这些交易在其大部分历史中的表现并没有超过基金（全球金融危机后的几年是一个明显的例外）。一样 有限合伙人在基金回报方面的差异在这里体现出来，其中成熟的投资者和捐赠基金往往表现优于同行。顶级基金投资者选择的另类工具的表现优于其基金设定的高基准，而不太成功的基金选择者选择的替代工具甚至无法清除这个低标准。 3.最后一个转变，也许是大流行加上社会动荡和混乱造成的最重要的转变，是全科医生在投资责任的衡量和性质方面的压力大大增加。公开市场长期熟悉的ESG压力日益显现出来 在私人市场。这些问题反映了捐赠基金和公共养老金以及其他有限合伙人受到利益相关者和政治家的压力 。这也是一个世界的结果 如上所述，GP的优异表现不再被视为理所当然，LP越来越多地直接投资。 三节中每一节的最后一部分都强调了一些更广泛的教训，尽管结论需要是试探性的，因为在许多情况下，它们反映了所讨论的许多现象的最近性。这些讨论还具有进一步了解最佳实践的领域，并且需要大样本模式。 1 返回:改变动力学性能 尽管近几十年来进行了大量研究，但私募股权的表现仍然有很多东西需要了解。第一个变化与私募股权的表现有关。然而，在讨论结果之前，讨论在这种情况下的测量问题是有帮助的。测量的挑战私人股本(PE)性能是具有挑战性的来通过使用数据度量来使用“基准测试”过程。2最初的考虑因素是外部供应商提供的流动性不足。在这个过程中，私募股权持股时间较长。这可以比较其私募股权的回报，导致难以识别投资者与其他私募股权机会的市场价格，以有限的（尽管不断增长的）市场二次来自一群同伴的私募股权基金。私募股权基金的销售,与大市场利差。其次，个人私募股权投资是另一种选择是像艺术品一样比较表现——每个都是不同的。为例如,相对于公开市场。这可以做到基金经理可以通过比较给定时间段内的回报来确定特定的战略。改善公司运营的机会内部收益率（IRR）的计算依据为–一家正在经历扭亏为盈的公司在一段时间内是一个很好的现金流，例如，在私募股权行业或公司的一部分或投资组合之前可能很难估值退出。行业。一旦计算出内部收益率，它就是 与公开市场指数的回报相比此外，在同一时期选择合适 的公开市场。基准可以是一个挑战。先进的投资者性能结果表1包含一个比较10-,在同一时间内。3在15年，20年和25年期间的回报率来自剑桥作为本分析的一部分，标准普尔500指数和MSCI世界指数的私募股权协会回报率超过了公开市场回报率。私募股权与公开市场指数的集合地平线回报率（截至2020年12月31日）4,5 表1 指数 10年 15年 20年 25年的 私募股权投资指数 14.76% 12.94% 11.21% 14.98% 标准普尔500指数 13.16% 9.20% 6.83% 5.76% 摩根士丹利资本国际(MSCI)全球指数 9.86% 7.33% 6.02% 7.21% 资料来源:Refinitiv,2021年 这里要注意,这是很重要的比较可以指数在同一时期。7的一个最会误导人,因为它给同等重量每一个常见的PME指标是公开市场表现的Kaplan-Schoar年。然而，鉴于的方法。它计算了私募股权行业大量资本涌入的回报率，的从私募股权投资到私募市场回报更加重视最近公共市场。8如果中外大于1,年。因此，要使“苹果对苹果”的私募股权表现优于公开市场，相比之下，权衡公众可能是有意义的，而如果比率小于1，近年来公开市场市场回报率更高。严重。超过私人股本。9,10缓解时序问题的一个常用解决方案是表2显示了使用“公开市场等效物”（PME）的Kaplan-SchoarPME，6哪一个私人股本基金从年份年112000-允许一个更直接的比较公共2018年以标准普尔500指数和MSCI以及私募股权为基准。PME比较收益世界指数。12私募股权基金一直通过投资于私募股权基金产生，这些私募股权基金在2000年至2018年的大部分时间里，通过在同一时期将相同的基金投资于公众市场而实现。截至2020年12月31日报告的所有全球私募股权基金的基准PME，与MSCI世界指数和标准普尔500指数相比13,14 古董msci世界中外标准普尔500指数中外 2018 1.05 1.02 2017 1.13 1.08 2016 1.16 1.09 2015 1.19 1.11 2014 1.46 1.32 2013 1.21 1.09 2012 1.27 1.12 2011 1.14 1.00 2010 1.35 1.15 2009 1.02 0.88 2008 1.17 1.01 2007 1.17 0.99 2006 1.42 1.22 2005 0.92 0.81 2004 2.13 1.96 2003 1.43 1.44 2002 0.72 0.73 2001 1.05 1.06 2000 0.63 0.65 表2 资料来源：Preqin，私募股权绩效分析师数据库，2022年 在危机期间的表现 34.9%的 管理人认为他们的表现会比公开市场好得多，41.9%的人认为他们的表现会好一些，只有1.7%的人认为他们的表现会略差。 有趣的是,结论关于 相对表现比考虑更乐观，因为退出是十八个月前退出的机制。的 间的说法。之间的月、冈帕斯和合著者 理，1.9美元亿 资产管理(资产管理)。15调查 发现体育经理认为的50.9%他们的受到的 响。 被问及如何 现略差的预期。18这种乐观情绪PE的回报。的平均变化量预期内部收益率（IRR）为-4.4%，而 对出口的影响预期到目前为止,一个至关重要的 私募股权基金经理出售公司并赚取现金这反映了普遍强劲的表现向投资者分配。根据Gompers和私募股权基金在经济衰退期尽管经济低迷，但超过55%的私募股权经理人于2020年7月和8被调查者仍在积极寻求退出机会进行了一项研究，在此期间作者对于投资组合中的公司，而不是等待调查200多名私募股权经更有利的经济条件。17 最后，尽管COVID-19大流行，私募股权投资组合公司不会管理人普遍对COVID-19危机持乐观态度，39.9%的人会适度PE的状态。根据调查，34.9%的受影响，9.6%将显着受到影经理认为他们会表现得更好 与公开市场相比，41.9%的人认为他们会调查的受访者也表现稍好一些，只有1.7%的人认为大流行改变了他们对表应该支持PE投资活动。 投资预期倍数的平均变化私募股权经理的乐观情绪可能部分归因于资本（MOIC）温和的-0.24。16值得注意的是，他们与投资组合公司合作的意愿似乎并不大，并以各种方式与他们合作。 表3 受COVID-19危机严重影响的投资组合公司的私募股权经理运营变化19 操作改变 体育经理让每个变化的百分比 减少员工数量 87.1% 减少其他成本 91.0% 资料来源:龚帕斯etal,2020年 提供操作指南 82.4% 提供战略指导 89.8% 与客户、供应商或战略合作伙伴建立联系 61.9% 为此,调查发现,体育经理 在经济低迷时期经历了困难，更多地从事投资组合以大大减少获得信贷的能力 受影响更严重的公司并筹集股权融资。然而，大流行的影响。如表3所示，这些融资困难得到了缓解，因为公司支持运营变革，包 括减少员工人数 继续获得融资（尽管有指导和连接公司与水平。 司解雇，以获得市场份额。图1显示如果不是他们吗一致的 由PE集团。由于这些公司和成本，提供运营和战略能够降低水平），私募股权支持的客户、供应商或合作伙伴的投资公司跌幅小于非私募股权支持的公司 公司。因此，PE支持的这些自我报告的回应可能会被公 私募股权之间投资的相对变化-过去的证据：私募股权基金支 持和非私募股权支持公司随着时间的推移的能力，经理支持投资组合公司的能力在私募股权支持的公司显示出实质性的困难 时期，退出这些公司盈利的投资高于之前调查的非私募股权支持公司。对英国公司的研究在全球金融危机（GFC）表明，所有