TOPCon激光SE订单持续落地，多重新品布局稳步推进

帝尔激光（300776） 公司研究/公司点评 TOPCon激光SE订单持续落地，多重新品布局稳步推进 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2023-1-2 收盘价（元） 126.00 近12个月最高/最低（元） 248.2/101.6 总股本（百万股） 170.67 流通股本（百万股） 100.31 流通股比例（%） 58.77% 总市值（亿元） 215.04 流通市值（亿元） 126.39 事件概况 帝尔激光公众号于2023年1月2日发布公众号文章称：2023年元旦，帝尔激光收到头部客户近20GW产能的TOPCon光伏电池SE一次激光掺杂设备中标通知书，取得新年首日开门红。截至目前，公司TOPConSE一次激光掺杂设备在手订单和中标产能累计已经超过50GW。 TOPCon扩产推进，激光SE订单持续兑现 TOPConSE一次激光掺杂设备利用激光能量推动硼原子在硅片内扩散，实现选择性发射极SE结构。这种技术通过在金属栅线与硅片接触区域 公司价格与沪深300走势比较 0% 帝尔激光（前复权） 沪深300 0% 2022-012022-052022-09 0% 10 -10 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《帝尔激光：光伏激光设备领军者，多重布局将迎放量》2022-12-18 进行重掺杂、在正面其他区域保持轻掺杂，不仅可以在电极和发射极之间形成良好的欧姆接触，还可以减少发射极表面少子的复合，从而获得更高的短路电流、开路电压和填充因子，在提效之外，激光一次掺杂相较其他工艺，具备工艺简便、能耗低、耗时短等优势。 2022年以来，国内新增建设和规划中的TOPCon电池产能已超250GW，其中2022年底产能预计超85GW，2023年产能预计超200GW。随着TOPCon的持续扩产，激光SE设备渗透率持续提高，激光SE设备的市场规模持续扩大。公司一次掺杂方案提效在0.25%以上，订单持续兑现，有望进一步增厚公司的盈利。 激光开槽作为标配设备，受益IBC扩产 IBC电池的正负两极金属栅线呈指状较差排列于电池背面，激光开槽技术可应用于其背面PN区制备上，为标配设备。公司已经率先在IBC路线上取得近40GW订单。IBC路线仍在持续扩产中，且有望搭配HJT和TOPCon路线进一步提高电池转换效率，公司在该路线激光设备中市占率高，有望持续受益于IBC扩产。 激光转印与激光修复布局HJT路线 公司提前布局激光修复设备，且激光转印平台技术将有望在HJT产线实现突破。公司的激光修复设备能够在极短的时间内完成HJT电池的LIA过程，提升电池转换效率，已于2020年11月底获得欧洲客户量产订单， 该客户2022年下半年亦有新增产能需求。另外激光转印可以节省银浆用量，实现非接触印刷，有望在异质结中率先获得批量应用。 前瞻布局钙钛矿、消费电子及显示面板等方向 公司的激光设备在钙钛矿太阳能电池TCO层、氧化物层、电极层的生产制程中均有应用，已有小批量订单并已完成交付。除光伏之外，在显示面板行业，公司针对LCD/OLED、MiniLED的激光修复工艺，均开展了研发和样机试制；应用于半导体封装、应用电子领域的激光微孔工艺，公司已取得设备订单并交付。 投资建议 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为16.00/22.75/34.15亿元，归母净利润分别为4.97/7.15/10.56亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为40%，以当前总股本1.71亿股计算的摊薄EPS为2.91/4.19/6.18元。公司 当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为43/30/20倍，考虑到公司作为光伏激光设备领军者，且受益于光伏行业高景气，公司新产品渗透率有望不断提升，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险； 3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,458 4,712 5,468 7,125 营业收入 1,257 1,600 2,275 3,415 现金 593 1,804 1,364 660 营业成本 686 846 1,192 1,775 应收账款 330 350 548 785 营业税金及附加 7 12 14 22 其他应收款 4 8 10 16 销售费用 37 46 64 96 预付账款 8 40 45 75 管理费用 32 42 57 82 存货 665 1,274 1,469 2,193 财务费用 (23) (12) (20) (3) 其他流动资产 1,859 1,235 2,032 3,395 资产减值损失 (1) (3) (2) (2) 非流动资产 297 399 423 413 公允价值变动收益 2 1 1 1 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 5 4 4 4 固定资产 63 209 251 255 营业利润 436 569 819 1,209 无形资产 47 48 48 48 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 186 143 124 110 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3,755 5,111 5,891 7,538 利润总额 436 569 819 1,209 流动负债 693 1,537 1,729 2,448 所得税 55 72 104 153 短期借款 0 500 400 400 净利润 381 497 715 1,056 应付账款 112 182 220 324 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 580 855 1,109 1,725 归属母公司净利润 381 497 715 1,056 非流动负债 755 755 755 755 EBITDA 426 581 868 1,288 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.23 2.91 4.19 6.18 其他非流动负债57 57 57 57 负债合计 1,447 2,292 2,484 3,203 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度20212022E2023E2024E 股本 106 170 170 170 成长能力 资本公积 896 926 926 926 营业收入 17.21% 27.30% 42.17% 50.15% 留存收益 1,160 1,577 2,165 3,093 营业利润 0.51% 30.41% 43.95% 47.57% 归属母公司股东权益 2,307 2,819 3,407 4,335 归属于母公司净利润 2.11% 30.41% 43.95% 47.57% 负债和股东权益 3,755 5,111 5,891 7,538 获利能力毛利率(%) 45.42% 47.14% 47.58% 48.04% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 30.32% 31.06% 31.45% 30.91% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 16.51% 17.63% 21.00% 24.35% 经营活动现金流 237 808 (145) (512) ROIC(%) 14.49% 14.39% 18.36% 22.83% 净利润 381 497 715 1,056 偿债能力 折旧摊销 12 24 69 82 资产负债率(%) 38.55% 44.84% 42.17% 42.50% 财务费用 11 (12) (20) (3) 净负债比率(%) -25.71% -46.27% -28.31% -6.00% 投资损失 (5) (4) (4) (4) 流动比率 4.99 3.07 3.16 2.91 营运资金变动 (1,389) 302 (905) (1,642) 速动比率 4.03 2.24 2.31 2.01 其他经营现金流 1,227 1 0 (1) 营运能力 投资活动现金流 (1,541) (123) (87) (67) 总资产周转率 0.33 0.31 0.39 0.45 资本支出 (169) (125) (91) (71) 应收账款周转率 4.85 4.70 5.07 5.13 长期投资 611 0 0 0 应付账款周转率 6.61 5.75 5.93 6.52 其他投资现金流 (1,982) 2 4 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 794 526 (208) (125) 每股收益(最新摊薄) 2.23 2.91 4.19 6.18 短期借款 36 500 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.39 4.73 (0.85) (3.00) 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 13.52 16.52 19.96 25.40 普通股增加 0 64 0 0 估值比率 资本公积增加 58 30 0 0 P/E 56.4 43.3 30.1 20.4 其他筹资现金流 699 (68) (108) (125) P/B 9.3 7.6 6.3 5.0 现金净增加额 (510) 1,211 (440) (704) EV/EBITDA 27.98 20.50 13.72 9.25 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保