建筑材料行业深度报告-中国建材体系上市公司推荐：背靠建材央企，优质龙头企业估值前景广阔

背靠建材央企，优质龙头企业估值前景广阔 —中国建材体系上市公司推荐 建筑材料 推荐(维持评级) 核心观点： 中国建材集团：多业务领先的建材央企。中国建材集团作为国内建材领域唯一央企，目前已经发展成为全球最大的综合性建材产业集团、世界领先的新材料开发商和综合服务商，是全球最大的建材企业。聚 焦基础建材、新材料、工程技术服务三大核心业务，旗下多项细分业务处于世界领先地位。 合并重组实现资源优化配置，打造建材航母。2016年，中国建材集团与中国中材集团完成合并重组，2021年天山股份完成中国建材旗下 部分水泥板块业务的重组。随着中国建材国企改革的推进，集团规模快速扩大，业务种类不断增加，下属公司在各行业内的市占率逐步提升，目前已打造出多个行业龙头企业。 中国巨石：玻纤龙头地位稳固，规模经济优势突出。玻璃纤维行业 分析师 �婷 ：010-80927672 ：wangting@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060002 特此鸣谢：贾亚萌实习生：�俊臣 市场表现2022.12.30 的龙头企业，在技术、品牌、规模、成本等方面均具有明显优势，随着建筑材料(申万)沪深300 公司产能的继续扩大，规模经济优势进一步增强，使公司在产品供应 能力及定价权方面占据更有力的主导地位。 洛阳玻璃：集团新能源材料整合平台，未来成长可期。公司自2007年被集团收购以来历经三次战略转型，2022年向控股股东凯盛集团转让全部信息显示玻璃业务，未来将全力发展以光伏玻璃为主的新能源 20.00% 0.00% -20.00% 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 -40.00% 玻璃业务。在光伏产业带动下，光伏玻璃行业前景广阔，产能扩张伴随 行业深度报告●建筑材料 2022年12月31日 需求高增长。 北新建材：业务领域拓张加速，企业价值有望提升。公司石膏板业务的规模优势进一步增强，市场竞争力也不断提高。防水及涂料业务将加快实现全国布局进度，规模效用将快速显现。 天山股份：新天山新起点，内部协同效应有望增强。随着各区域公司之间的技术、资源的有效整合，企业内部协同效应逐渐增强，资产运行效率、管理效率将进一步提高，企业竞争力将增强。 投资建议：在集团业务整合继续推进，叠加国企估值重建的背景下，具有建材央企背景、所处行业具有发展前景的优质国企的估值有较大提升空间。推荐中国建材集团旗下玻璃纤维龙头企业中国巨石 （600176.SH）；集团新能源材料平台洛阳玻璃（600876.SH）；石膏板 龙头企业北新建材（000786.SZ）；世界规模最大水泥企业天山股份 （000877.SZ）。 风险提示：原材料价格上行风险；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期风险；行业产能扩张超预期风险。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河建材】公司深度报告_洛阳玻璃 （600876.SH）_集团新能源材料整合平台，未来成长可期 【银河建材】行业深度报告_建材行业2023年度策略_需求复苏+产能有序扩张，戴维斯双击值得期待 公司深度报告 目录 一、深化国企改革，打造建材龙头2 （一）中国建材集团：多业务领先的建材央企2 （二）合并重组实现资源优化配置，打造建材航母3 二、投资主线：集团体系下具有市场前景、业务拓张潜力的行业龙头企业6 （一）中国巨石：玻纤龙头地位稳固，规模经济优势突出6 （二）洛阳玻璃：集团新能源材料整合平台，未来成长可期14 （三）北新建材：业务领域拓张加速，企业价值有望提升22 （四）天山股份：新天山新起点，内部协同效应有望增强34 三、投资建议41 四、风险提示41 图表目录42 一、深化国企改革，打造建材龙头 （一）中国建材集团：多业务领先的建材央企 中国建材集团有限公司是经国务院批准，由中国建筑材料集团有限公司与中国中材集团有限公司重组而成，是国务院国有资产监督管理委员会直接管理的中央企业。中国建材集团作为国内建材领域唯一央企，目前已经发展成为全球最大的综合性建材产业集团、世界领先的新材料开发商和综合服务商，连续12年荣登《财富》世界500强企业榜单，2022年排名第196 位，是全球最大的建材企业。集团拥有14家上市公司，其中境外上市公司2家。中国建材集 团聚焦基础建材、新材料、工程技术服务三大核心业务，旗下多项细分业务处于世界领先地位，水泥、商混、石膏板、玻璃纤维、风电叶片、水泥玻璃工程技术服务等7项业务规模居世界第一；超薄电子玻璃、高性能碳纤维、锂电池隔膜、超特高压电瓷等多项新材料业务国内领先。 图表1中国建材集团重点产业结构 资料来源：中国建材集团2021可持续发展报告，中国银河证券研究院 图表2中国建材集团股权结构图 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理 （二）合并重组实现资源优化配置，打造建材航母 2015年中共中央、国务院印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》，全面提出了新时期国有企业改革的目标任务和重大举措。2018年，全国国有企业改革座谈会启动国企改革“双百行动”，选取了百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业，在2018-2020年期间全面落实“1+N”系列文件要求，建材行业中，中国建材集团旗下的北新建材、中材高新、中材国际、合肥水泥研究设计院、赛马物联科技，入选双百企业名单。。2020年政府工作报告提出，实施国企改革三年行动（2020-2022），落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图，对各项国企改革重大举措再深化，提升国企改革成效。 2015年至今，中国建材集团积极响应国家政策、推进企业改革，不断适应市场化、国际化要求，提高市场竞争力。2016年，中国建材集团与中国中材集团完成合并重组，2021年天山股份完成中国建材旗下部分水泥板块业务的重组。随着中国建材国企改革的推进，集团规模快速扩大，业务种类不断增加，下属公司在各行业内的市占率逐步提升，目前已打造出多个行业龙头企业。 1.“两材重组”实现资源优化配置，提高核心竞争力 作为国内建材行业龙头企业，中国建材一直积极响应国企改革工作，通过资本运作、联合重组在充分竞争的市场领域厚积薄发，“两材重组”更是成为中国建材集团在建材市场做大做强的重要转折点。“两材重组”分两步进行，首先实现两大集团的合并重组，其次完成股份公司的合并。 中国建材集团与中国中材集团合并重组 两大集团合并重组实现优势互补，优化资源配置，提高企业核心竞争力。2016年8月，经国务院批准，中国建筑材料集团有限公司与中国中材集团公司实施重组，正式成立中国建材集团有限公司。中国建筑材料集团有限公司更名为中国建材集团有限公司，作为重组后的母公司，中国中材集团有限公司无偿划转进入中国建材集团有限公司。中国建材擅长水泥、玻璃、轻质建材、玻璃纤维等建筑材料，中国中材擅长非金属材料制造业、非金属材料技术装备与工程业、非金属矿业三大产业。此次合并重组将解决建材国有企业发展中存在的资源分散和重复建设的问题，推动企业在更高层次、更高水平上实现资源优化配置；此外，两大集团也将通过优势互补提高企业综合实力。 中国建材股份与中国中材股份吸收合并 股份公司吸收合并为后续中国建材集团内部产业整合奠定基础。2017年9月中国建材股份发布公告宣布与中材股份换股合并，换股比例为每1股中材股份可以换取0.85股中国建材股份的股份，合并后中材股份将被中国建材股份吸收合并。2017年11月国资委出具批复同意中国建材股份吸收合并中材股份。2018年5月，两家公司完成换股，合并后的中国建材以H股在香港上市交易。两大股份公司的吸收合并是中国建材与中国中材两大集团重组整合的实质性动作，极大提高了两家公司的协同作用，也为后续中国建材集团内部相关产业整合奠定了基础。 2.水泥板块业务整合：解决主营业务同业竞争问题，提高协同效用 中国建材集团是国内最大的水泥制造商，其水泥、商混生产规模位居全球第一，2021年底，集团水泥年产能达5.18亿吨，商品混凝土年产能达4.75亿立方米。水泥及其相关业务是 中国建材股份主营业务，每年为中国建材带来绝大多数营业收入，自2016年，水泥、水泥制品每年业务收入占公司总营收的50%、20%左右。 图表32016-2020年中国建材水泥及水泥制品业务收入占比（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在中国建材水泥板块业务合并整合之前，旗下共有八家水泥企业：中国联合水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、宁夏建材（600449.SH）、天山股份(000877.SZ)、中材水泥、祁连山(600720.SH)，其中三家上市企业。目前，中国建材旗下的水泥业务整合已全部完成后，中国建材水泥业务同业竞争问题将彻底解决。 图表4中国建材水泥业务整合前旗下8家水泥企业 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 中国建材水泥业务整合总体分成四大步骤：兼并重组、业务托管、吸收合并、业务剥离。 兼并重组：2020年7月天山股份发布公告，天山股份拟以发行股份或支付现金购买资产的方式收购中国建材旗下水泥板块资产。2021年4月，重组获得国资监管部门的正式批复。2021年9月完成标的企业的资产交割，标的企业并入天山股份合并报表范围，本次交易规模 达981亿元，将中国建材旗下中联水泥100%股权、南方水泥99.93%股权、西南水泥95.72%股权、中材水泥100%股权注入天山股份，整合后的天山股份成为全球业务规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥公司。中国建材水泥业务整合第一步完成，旗下主要优质水泥企业得以合并，更好的实现资源的合理配置及利用。 业务托管：2022年2月，天山股份深入托管北方水泥会议召开，将中国建材集团旗下北方水泥托管至天山股份，天山股份将北方水泥纳入业务整合的规划范畴，解决北方水泥面临的 困难及挑战，弥补短板与不足。托管北方水泥在中国建材水泥业务整合总体战略布局中具有重要意义。 吸收合并：2022年4月宁夏建材发布公告，宁夏建材拟向天山股份出售公司所持水泥相关业务子公司的控股权，同时向中建信息全体股东发行A股股票换股吸收合并中建信息。此次重组完成后，宁夏建材将转型布局非水泥业务，旗下水泥业务将划由天山股份统一管理，进一步加强了中国建材旗下水泥业务的整体布局性及协同性。 业务剥离：2022年4月祁连山发布公告，拟将祁连山全部资产和负债与中国交建公规院、一公院、二公院的100%股权，中国城乡所持西南院、东北院、能源院的100%股权一并进行置换，不足置换部分祁连山将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买，同时募集配套资金。此次置换重组之后，祁连山水泥业务将被剥离，其大股东从中国建材更换为中国交建。5月， 天山股份与中国交建及中国城乡签订托管意向协议，将置换后取得的祁连山原有水泥业务托管给天山股份经营管理并支付相应托管费，中国建材旗下水泥业务进一步集中。 经过中国建材集团对旗下水泥业务一系列的改革与布局，集团内水泥业务的同业竞争问题已全部解决，天山股份将控股、管理原八家水泥企业业务。中国建材水泥业务整合完成后，水泥优质资产将更集中，资产质量得到提高，中国建材内部资源将实现更合理的配置及利用，协同作用进一步增强，市场竞争力进一步提高，天山股份将成为水泥行业领军企业。 图表5中国建材水泥业务合并重组时间图 资料来源：公司公告，中国建材杂志，中国银河证券研究院 二、投资主线：集团体系下具有市场前景、业务拓张潜力 的行业龙头企业 受益于中国建材集团央企背景及多业务领域的共同发展，旗下上市公司近几年呈现稳定且迅速的发展趋势，各企业之间协同效应增强，加强了上市公司综合竞争力，多家上市公司处于行业领先地位。 （一）中国巨石：玻纤龙头地位稳固，规模经济优势突出 1.公司情况：玻璃纤维龙头企业 中国巨石股份有限公司是中国建材股份有