电子行业2022Q3业绩分析：基本面步入底部区域，板块投资机会大于风险

证 券 研2022年12月31日 究 报基本面步入底部区域，板块投资机会大于风险 告—电子行业2022Q3业绩分析 推荐(维持)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜S1050121110011liuy@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 电子(申万) 沪深300 1M3M12M -4.51.9-36.5 0.51.8-21.6 市场表现 (%)电子沪深300 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《电子专题报告：持仓占比环比降幅收窄，设备零部件材料受青睐》2022-11-20 2、《电子专题报告：高库存水位下整体业绩承压，结构分化显著关注细分赛道机会》2022-10-01 3、《电子专题报告：科技产业逆全球化，本土自主可控势在必行》2022-09-23 行业研究 ▌需求不振下游高水位下2022Q3电子行业表现承压 2022年Q3电子行业实现营收7563亿元，较2021年Q3的 6986亿元同比增长8%，较2022年Q2环比增长9%，较 2019Q3及2020Q3环比表现明显下滑。我们认为，2022年全球疫情反复加剧对经济造成较大冲击，下游消费需求受到影响，终端厂商面临高水位库存压力，当下仍处在去库存阶段，提货周期拉长，电子行业2022年前三季度收入端表现承压。利润端来看，电子板块进入底部区域，2022年Q3电子行业实现归母净利润354亿元，较2021年Q3的501亿元同比大幅下滑，较2022年Q2环比下滑15%。2020年Q4伊始电子行业出现产能紧缺，缺芯浪潮下涨价效应显著，毛利率水平持续走高，至2022年Q3产能逐步缓解，部分品类产品出现价格下跌现象，行业整体毛利率及净利率环比下滑。 ▌营收端消费电子和光学光电子为主要贡献，利润端消费电子单季度贡献排名首位 从申万电子二级分类来看，营收端主要由消费电子和光学光电子板块贡献，净利润端半导体板块贡献最为突出。从申万电子三级分类来看，2022年上半年电子行业营收端贡献排名前五的细分板块均为消费电子零部件及组装、面板、其他电子III、印制电路板和数字芯片。从申万电子二级分类来看，营收端主要由消费电子和光学光电子板块贡献，消费电子在三季度成为电子行业利润端的最大贡献来源。从申万电子三级分类来看，2022年Q3电子行业营收端贡献排名前五的细分板块均为消费电子零部件及组装、面板、印制电路板、其他电子III和数字芯片设计，2022年Q3电子行业利润端排名前五的细分板块为消费电子零部件及组装、印制电路板、集成电路制造、数字芯片设计和半导体设备。 ▌半导体基本面步入底部区域，消费电子趋势向好迎来布局良机 2022年Q3半导体板块实现营收1136亿元，同比增长 28.2%，环比增长10%，实现归母净利润为134亿元，同比下滑6.9%，环比下滑19.8%。半导体板块Q3毛利率环比下行至30.6%，同比下滑1.3pct，环比下滑1.9pct。我们认为，受制于终端需求持续疲软及下游库存仍维持高水位的影响，2022年第三季度半导体板块利润端同比及环比均出现下滑，同时在部分品类产品价格走低的情况下板块利润率出现下滑。对半导体重点细分板块重点公司业绩跟踪，细分板块中 EDA、零部件及半导体材料企业2022年Q3仍呈现较高景气度，业绩端同比增速相较于产业链内其他环节企业表现优异，但可见需求端周期下行已经传导至上游产业链，相关公司Q3收入和利润端环比均出现增幅收窄或下滑，功率板块维持增长，但由于下游需求景气下滑，库存水位高导致各公司增长幅度收窄。2022年上半年表现良好的模拟、存储板块三季度承压，主要由于高库存叠加工业需求持续疲软导致。此外，射频、CIS和指纹识别相关公司由于下游手机业务占比较高，受到消费电子需求不景气影响，三季度业绩继续出现同比及环比下跌。我们认为，下游终端需求疲软已传导至半导体产业链上游，板块整体业绩承压，目前已经入到业绩端的底部区域，等待库存水位下降及需求回暖后的基本面反转。 2022Q3消费电子板块实现营收3510亿元，同比增长23.7%，环比增长17.9%，实现归母净利润为188亿元，同比增长29.7%，环比增长52.8%。毛利率达到13%，同比下滑1pct，环比增长1.1pct。对重点细分板块重点公司业绩跟踪，其中零部件组装龙头、EMS、结构件、电池、被动元器件和PCB板块表现相对优异，我们认为，Q3消费电子板块基本面已经出现向好趋势，随着疫情影响逐渐减弱，经济恢复将逐渐迎来布局良机。 ▌行业评级及投资策略 2022年，半导体供需关系反转，仅部分高等级的工规和车规芯片紧缺，主要受制于这类芯片验证周期长，技术壁垒高，叠加上游晶圆厂产能扩张依旧有限。需求端碳中和战略带来能源革命，新能源带来大量电力电子芯片的需求，并且未来持续周期很长，将贯穿整个碳中和的周期，对应功率半导体的需求将长期保持稳步增长，功率半导体是碳中和时代的“卖水人”，我们持续看好和推荐。汽车智能化将带来汽车半导体的需求爆发，新能源车的半导体单车价值量是传统燃油车数倍，随着新能源车渗透率的持续提升，汽车半导体的需求同样会保持高速增长，我们建议关注功率，计算，模拟，MCU等车规级产品开发和量产的公司。 电子测试测量领域，受益于国产化率低及政策推动，替代空间广阔，同时电子测试测量赛道下游需求较为稳定，受到经济环境影响较弱，建议关注国产电子测试测量仪器赛道优质公司。 消费电子领域，折叠屏手机已解决大量行业痛点，正式进入大规模量产的时代，随着规模效应的显现，2022年折叠屏手机ASP将逐步下降，折叠屏手机消费将逐步平民化，出货量有望快速上升，建议关注相关产业链公司。长期来看AR/VR的生态正在逐步建立，元宇宙会带动AR/VR成为未来消费电子的主流赛道，2022年VR设备出货量预计会进一步上升， 我们建议关注ARVR相关的整机制造、零部件和芯片公司。 汽车智能化除了带来汽车半导体需求大量增加，还将带来智能座舱和车载娱乐系统的需求提升，大屏多屏以及交互成为主流趋势，预计消费电子类公司会逐步切入汽车相关赛道，我们建议关注汽车电子零部件和被动元器件以及相应结构件的厂商。 不可忽视的是今年电子行业下游尤其消费电子方向下游需求表现疲弱，行业部分大量库存积累加速，由于需求短期看不到拐点，预计库存消化周期会拉长，但我们预计当前是行业最弱势的阶段，往明年去看，行业周期大概率向上，电子行业也会迎来拐点，随着三四季度行业公司努力去库存，电子行业有望迎来长周期的布局良机，我们维持电子行业“推荐”评级。 ▌风险提示 经济景气度下行风险、晶圆代工产能不足风险、下游需求不及预期风险、海外政策风险、原材料价格大幅波动风险、重点关注公司业绩不及预期风险等。 2022-12-31 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 投资评级 603986.SH兆易创新 102.47 3.50 3.98 4.93 29.25 25.75 20.76 买入 688052.SH纳芯微 317.60 2.95 3.02 4.73 143.46 105.24 67.29 买入 688261.SH东微半导 237.00 2.91 4.22 5.76 108.70 56.62 41.48 买入 300661.SZ圣邦股份 172.60 2.96 2.69 3.36 88.14 64.28 51.37 买入 688536.SH思瑞浦 275.41 5.53 6.30 10.46 74.63 65.42 39.41 买入 605111.SH新洁能 77.58 2.90 2.17 3.16 40.26 35.77 24.63 买入 300782.SZ卓胜微 114.30 6.40 2.32 3.08 28.58 49.32 37.13 买入 603501.SH韦尔股份 77.09 5.11 4.08 5.15 20.40 20.42 16.20 买入 600745.SH闻泰科技 52.58 2.10 2.13 2.77 25.09 24.66 18.98 买入 600460.SH士兰微 32.79 1.07 1.05 1.33 30.59 31.37 24.67 买入 300223.SZ北京君正 70.44 1.92 2.42 3.15 36.63 29.07 22.33 买入 603893.SH瑞芯微 68.81 1.44 1.07 1.80 47.72 64.11 38.14 买入 688112.SH鼎阳科技 93.25 0.76 1.41 1.97 122.71 66.31 47.14 买入 688337.SH普源精电-U 97.69 -0.04 0.69 1.43 -3038.65 141.08 68.50 买入 300623.SZ捷捷微电 20.62 0.67 0.52 0.84 46.63 39.41 24.56 买入 688595.SH芯海科技 40.23 0.96 0.50 1.24 130.15 81.27 32.31 买入 688628.SH优利德 28.75 0.99 1.33 1.72 29.20 21.74 16.80 买入 600171.SH上海贝岭 17.43 1.02 0.93 1.13 17.02 18.78 15.46 买入 688711.SH宏微科技 92.80 0.70 0.69 1.07 185.91 134.70 85.88 买入 605358.SH立昂微 42.60 1.31 1.50 2.03 48.03 28.32 21.03 买入 300655.SZ晶瑞电材 14.68 0.59 0.30 0.44 42.74 48.26 33.43 买入 002241.SZ歌尔股份 16.83 1.25 1.25 1.47 13.47 13.45 11.47 买入 688036.SH传音控股 79.52 4.88 3.68 4.54 16.35 21.61 17.51 买入 688661.SH和林微纳 60.30 1.29 1.23 1.82 77.84 49.04 33.05 买入 300354.SZ东华测试 38.21 0.58 1.05 1.48 66.05 36.20 25.91 买入 603380.SH易德龙 26.14 1.41 1.25 1.62 18.55 20.89 16.17 买入 002222.SZ福晶科技 15.82 0.45 0.49 0.55 35.34 32.21 28.66 买入 002036.SZ联创电子 12.37 0.11 0.28 0.56 118.08 44.11 22.28 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、2019-2022Q3电子行业营收、归母净利润及毛利率/净利率情况9 2、2022年前三季度电子行业细分板块营收及归母净利润分析10 3、半导体板块细分赛道景气度跟踪12 4、消费电子细分赛道景气度跟踪25 5、行业评级及投资策略35 6、重点推荐个股36 7、风险提示36 图表目录 图表1：2019Q1-2022Q3申万一级电子行业营业收入及各季度环比情况9 图表2：2019Q1-2022Q3申万一级电子行业归母净利润及各季度环比情况10 图表3：20119Q1-2022Q3申万一级电子行业毛利率及净利率情况（单位：%）10 图表4：2022年前三季度申万电子二级行业营收情况（单位：亿元）11 图表5：2022年前三季度申万电子二级行业归母净利润情况（单位：亿元）11 图表6：2022年前三季度申万电子三级行业营收情况（单位：亿元）12 图表7：2022年前三季度申万电子三级行业归母净利润情况（单位：亿元）12 图表8：2019Q1-2022Q3半导体板块营业收入及归母净利润情况13